虽然风险上升，机会仍大于风险，维持“买入”评级

2024-11-22 赵丹,杨子超浦银国际坚守此念

业绩表现：拼多多3Q24收入994亿元，同比增长44%，低于市场预期3.4%；调整后净利润275亿元，同比增长61%，低于市场预期6%。调整后净利率为27.6%，环比下降7.9pp，毛利率下降5.3pp，销售费率提升3.9pp。
收入增速放缓：整体收入同比增长44%，增速大幅放缓，广告收入同比增24%，与GMV增速趋于一致。交易服务收入同比增长72%，环比增4.3%，主要由于减免优质商家的交易服务费等扶持政策。
管理层观点：管理层重申“收入高增速不可持续，长期利润率会下滑”的观点，认为当前竞争激烈，战略重点是加大长期投入，推动平台生态高质量发展。
风险与机遇：公司面临的风险上升，包括减免政策持续导致利润率短期难回高位，以及特朗普2.0对Temu扩张的阻力。但股价已充分反映这些潜在风险。2025年业绩增长或有一定压力，增速放缓但仍明显好于同业。
估值与评级：公司当前股价对应FY25E市盈率为7.6x，低于同业，机会仍大于风险。维持“买入”评级，调整目标价至129美元，对应FY24E/FY25E年11x/10x市盈率。
投资风险：宏观不确定性；竞争激烈。