海外扩张及特许经营模式有望带来上升空间，维持“买入”评级

EquityResearch CompanyReport:TamJaiInternational(02217HK)中文版 ChunliZhan詹春立 (852)25097745 公司报告：谭仔国际(02217HK)Chineseversionjames.zhan@gtjas.com.hk13June2024 海外扩张及特许经营模式有望带来上升空间，维持“买入”评级 CompanyReport 我们维持“买入”评级，目标价为1.40港元。我们认为，香港居民北上消费对公司造成的负面影响应相对较小。此外，我们预计公司未来 的增长潜力来自于：1）海外扩张；2）与其控股股东的特许经营权合作。我们预计公司2025财年至2027财年的每股盈利分别为0.096港 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 元、0.103港元和0.111港元，对应年复合增长率为7.8%。我们采用 14.5倍2025财年市盈率，将目标价定为1.40港元。我们维持公司“买入”评级。 EquityResearchReport 在充满挑战的营商环境中取得稳健的2024财年业绩。2024财年谭仔国际的收入同比上升5.9%至27.48亿港元。2024财年的股东净利润为1.186亿港元，同比下降15.8%。但若撇除政府补贴（2023财年政府补贴为5,370万港元，主要因疫情影响），2024财年经调整净利润录得34.2%的同比大幅增长，为1.17亿港元。我们认为，作为香港领先的面食品牌，公司旗下的“谭仔”系米线快餐受更多香港居民北上消费的负面影响应相对较小，这将确保其在大本营市场有稳定的增长。 海外扩张及特许经营模式应能带来一定的增长空间。未来几年，公司将把业务拓展到澳大利亚、菲律宾和东南亚。此外，借助控股股东于 日本的多餐饮品牌资源，公司可通过特许经营权，在香港经营更多餐饮品牌，从而获得又一增长动力。我们预计这两种方式将为公司带来新的收入来源。 催化剂：1）海外市场成功扩张；2）成功通过特许经营模式引入新品牌；3）新产品带来增长。 6-18mTP目标价:HK$1.40 Shareprice股价:HK$1.070 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 20.0 0.0 (20.0) (40.0) (60.0) (80.0) Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24 下行风险：1）扩张计划可能导致风险及不确定性增加；2）因地区差HSIIndexTamJaiInternational ConsumerSector-Food&Beverage 异导致新市场运营失败；3）香港宏观经济疲弱。 ChangeinSharePrice 股价变动 1M 1个月 3M1Y 3个月1年 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 消 费行业 ∣食品饮 料 谭 仔国 际 Abs.%(0.9) (4.5) (42.1) Rel.%toHSIndex4.8 (10.0) (34.4) Avg.Shareprice(HK$)平均股价（港元） 1.0 1.3 绝对变动% 相对恒指变动% 1.1 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 03/31 (HK$m) (HK$m) (HK$) (𝗈%) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2023A 2,595 141 0.105 (40.0) 10.2 1.153 0.9 0.093 8.7 9.1 2024A 2,748 119 0.089 (15.2) 12.0 1.109 1.0 0.081 7.6 7.8 2025F 3,034 129 0.096 7.9 11.1 1.112 1.0 0.089 8.3 8.7 2026F 3,345 139 0.103 7.3 10.4 1.127 0.9 0.096 9.0 9.2 2027F 3,595 149 0.111 7.8 9.6 1.142 0.9 0.103 9.6 9.8 Sharesinissue(m)总股数(m) 1,346.7 Majorshareholder大股东 ToridollHoldings74.3% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 1,441.0 Freefloat(%)自由流通比率(%) 25.7 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 1,717.5 FY25Netgearing(%)FY25净负债/股东资金(%) Netcash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 1.900/0.890 FY25Est.NAV(HK$)FY25每股估值（港元） 1.8 TamJaiInternational(02217HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of12 CompanyReport TamJaiInternational谭仔国际(02217HK) 目录 13June2024 2024财年业绩回顾3 业务运营回顾及展望5 财务预测与估值8 催化剂及风险提示10 公司背景10 财务报表及比率11 2024财年业绩回顾在充满挑战的营商环境中，2024财年收入实现具有韧性的增长。谭仔国际（“公司”）2024财年（截至2024年3月31日）的收入为27.48亿港元，同比增长5.9%，香港居民北上人数超过内地居民赴港人数的强劲趋势在一定程度上对其产生了负面影响。在香港餐饮业充满挑战的营商环境下，公司在餐厅网络净增加14间及香港可比较餐厅收入轻微增长（2024财年：同比增长0.3%）的推动下，实现了具有韧性的收入增长。若按地区划分，公司的大本营香港在2024财年的收入同比增长4.8%，占总收入的93.5%。来自中国内地及海外市场的收入实现了25.1%的同比增长。2024财年整体日均每座位售出碗数为5.8碗，整体顾客人均消费为60.8港元，与2023财年的5.8碗和61.4港元相比相对稳定。我们认为，作为香港本地领先的面食品牌，公司的米线快餐品牌“谭仔”与高端餐饮相比，受本地居民北上消费增加的负面影响相对较小。这将确保其在大本营香港市场的稳定增长。此外，鉴于公司的海外扩张计划及在当地管理团队效率的提升，我们预计公司在香港以外市场的收入将继续保持较快的增长。 图1：谭仔国际2024财年收入录得5.9%的同比增长图2：谭仔国际在香港市场的顾客人均消费保持稳定 13June2024 TamJaiInternational谭仔国际(02217HK) HK$mnHK$/customerHongKongMainlandChina 3,0002,74830%100.0SingaporeJapan 26.8%2,59596.0 2,5002,27525%90.083.083.082.486.72,0001,6911,79520%80.0 68.1 1,50015%70.059.762.6 14.0%58.458.461.2 60.0 1,00010%61.5 8.7%50.058.3 5006.1%5.9%5% 40.046.1 00%30.040.1 FY20FY21FY22FY23FY24 20.0 Revenue(LHS)GrowthYoY(RHS)FY20FY21FY22FY23FY24 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 若撇除政府补贴，2024财年经调整后净利润录得大幅反弹，同比增长34.2%。公司保持了相对稳定的成本控制水平。2024财年所使用食品及饮料成本为6.48亿港元，同比增长4.5%，2024财年所使用食品及饮料成本占收入的比率有所下降至23.6%（2023财年：23.9%）。由于新餐厅的开业，公司2024财年的餐厅员工成本同比增加8.1%至6.96亿港元，员工成本占收入比率同比增加0.5个百分点至25.3%。2024财年经营利润率（餐厅层面）同比微跌0.5个百分点至16.7%。2024财年，公司在中国内地及海外市场的亏损有大幅改善，经营亏损同比收窄52.5%，亏损额为1,410万港元。2024财年，公司股东净利润同比下降15.8%至1.186亿港元。但若撇除政府补贴（2023财年的补贴为5,370万港元，主要因疫情影响），2024财年的经调整后净利润录得34.2%的显著同比增长至1.17亿港元。过去几年派息率高。2024财年，公司宣派末期股息每股0.059港元，全年派息率达到100%。过去三年，2022财年至2024财年的派息率分别为65.1%、100%及100%。同时，公司在2022财年末至2024财年末分别留存了13.67亿港元、13.76亿港元及13.52亿港元的充裕现金。管理层表示，若没有收并购及重大资本支出，公司明年有望维持较高的派息率。 图3：2024财年谭仔国际的所使用食品及饮料成本占收入的比图4：2024财年谭仔国际的员工成本占收入的比率为25.3%率同比略微下降0.3个百分点 HK$mnHK$mn 70035.0% 62064829%1,40031.9%32.4% 60030.0% 51827%1,200 5001,00024.8%25.3%25.0%38541125%20.0% 40023.9%23.6%23%80018519330022.8%22.9%22.8%60015.0% 21% 20040064469610.0% 19% 2005.0% 10017% 00.0% 015%FY23FY24 FY20FY21FY22FY23FY24Headquartersandcentralkitchenstaffcosts(LHS)Restaurantstaffcosts(LHS) Costoffoodandbeverageconsumed(LHS)Restaurantstaffcostasapercentageofrevenue(RHS)Foodcostasapercentageofrevenue(RHS)Totalstaffcostasapercentageofrevenue(RHS) CompanyReport 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 图5：2024财年谭仔国际的总员工成本（包括总部、中央厨房图6：2024财年谭仔国际的使用权资产折旧、租金及相关开支同及餐厅）同比增长7.4%。比增长6.6%。 13June2024 HK$mnHK$mn 1,00089035%60053225% 90082949980029.2%30%50020% 72341819.3% 70025%40036016.2%60053955920%31915%50030013.1%12.8%40013.0%14.6%15%10%30010%200 6.6% 2007.4%5% 5%100 1003.8% 00%00%FY20FY21FY22FY23FY24FY20FY21FY22FY23FY24 Staffcosts(LHS)GrowthYoY(RHS)Depreciationofright-of-useassets,rentalexpenses(LHS)GorwthYoY(RHS) TamJaiInternational谭仔国际(02217HK) 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。表1：谭仔国际2024财年年度业绩回顾 百万港元FY2023AFY2024A同比变动损益表收入2,595