监管有望放宽，增长及利润率料重回正轨；维持「买入」评级

4/5/2022 www.chiefgroup.com.hk 1 個股研究 騰訊控股(700.HK) 買入 監管有望放寬，增長及利潤率料重回正軌； 維持「買入」評級 估值 前估值 692元 779元 遊戲業務待解封－去年內地監管環境困擾騰訊內地遊戲業務；惟內地遊戲版號重啟，行業曙光乍現，加上海外業務理想等，料下半年遊戲業務可回復正常增長態勢。 金融科技收入增長穩健－微信小程序的交易量料持續上升，並帶動騰訊商業支付金額增長；騰訊雲業務由關注收入規模改為關注盈利能力，有助改善虧損。 改變投資策略－騰訊由投資垂直行業的市場龍頭，改為投資處於發展階段的公司，削弱長遠競爭優勢，但能體現騰訊持股多年的聯營公司的投資價值。 估值－我們維持騰訊控股「買入」評級，估值下調至每股692港元。此估值是基於分類加總估值模型(Sum of the parts Valuation)所推算出來。以2022年5月3日收市價每股380港元計算，現價較估值有45.1%折讓。 投資策略－去年內地監管環境影響騰訊網絡廣告、內地遊戲、投資等表現，下調估值以反映相關不利因素。但海外遊戲業務向好，金融科技及企業服務收入增長更遠勝預期，而未來數季內地監管環境有望放寬，集團今年收入或增13.8%；內地互聯網行業競爭程度下跌，集團僱員及推廣開支可望下跌。因此維持騰訊「買入」評級，現價較估值有45.1%折讓，建議投資者吸納。 上日收市價 380元 公司簡介 集團主要收入來源為提供互聯網增值服務、金融科技及企業服務以及網絡廣告服務。 過去一年股價走勢 表現(%) 1個月 半年 1年 700.HK 0.3 -16.5 -37.3 恒指 -4.3 -15.7 -25.6 資料來源：彭博 主要公司數據 52周股價範圍 297元-640元 市值 36,526億元 已發行股數 96.12億 每股帳面淨值 91.2元人民幣 資資料來源：彭博 莫易東 Byron, CFA byron_mok@chiefgroup.com.hk 葉宇軒 Felix felix_ip@chiefgroup.com.hk 劉志斌Roy, CFA, FRM roy_lau@chiefgroup.com.hk 主要財務指標 截至12月31日止年度 2020 2021 2022 E 2023E 收入 (百萬元人民幣) 482,064 560,059 633,523 736,829 增長率 (%) 27.8 16.2 13.1 16.3 股東應佔盈利 (百萬元人民幣) 159,847 224,822 153,425 166,053 增長率 (%) 71.3 40.6 -31.8 8.2 每股盈利 (元人民幣) 16.66 23.60 15.96 17.28 股本回報率 (%) 25.3 27.5 17.3 17.0 P/E (倍) 18.74 13.32 19.52 18.04 P/B (倍) 3.85 3.42 3.26 2.81 資料來源：公司年報及致富集團研究部 www.chiefgroup.com.hk 2 內容 騰訊簡介 ............................................................................................................................................................................................ 3 微信 .................................................................................................................................................................................................... 3 遊戲業務 ............................................................................................................................................................................................ 4 互聯網廣告 ........................................................................................................................................................................................ 6 媒體廣告 ........................................................................................................................................................................................ 7 社交及其他廣告 ............................................................................................................................................................................ 7 金融科技及企業服務......................................................................................................................................................................... 8 金融科技及企業服務分析 ............................................................................................................................................................ 8 金融科技展望 ................................................................................................................................................................................ 9 企業服務展望 ............................................................................................................................................................................. 10 騰訊投資 ......................................................................................................................................................................................... 11 財務分析 ......................................................................................................................................................................................... 12 收入 ............................................................................................................................................................................................. 12 毛利率 ......................................................................................................................................................................................... 13 利潤率 ......................................................................................................................................................................................... 14 現金循環週期 ............................................................................................................................................................................. 15 股東權益回報率 ......................................................................................................................................................................... 15 盈利質量 ..................................................................................................................................................................................... 16 估值及預測 ..................................................................................................................................................................................... 17 持續經營業務的估值 .......................................