2024年第一季度营业收入及利润同比大幅上升，中高端新能源汽车品牌销售及海外业务强劲，维持“买入”评级

EquityResearch CompanyReport:GeelyAutomobile(00175HK)中文版 IvanWu吴凱翔 (852)25092649 公司报告：吉利汽车(00175HK)Chineseversionivan.wu@gtjas.com.hk3July2024 2024年第一季度营业收入及利润同比大幅上升，中高端新能源汽车品牌销售及海外业务强劲；维持“买入”评级 CompanyReport 维持“买入”评级，并小幅上调目标价至14.00港元。考虑到：1）吉利汽车（“吉利”或“公司”）2024年上半年销量规模超预期（上调至200万辆/年），产品 矩阵进一步强化了极氪及银河的销售，新能源汽车加速转型提升了盈利能力，以及2）2024年燃油车及新能源汽车的销量增长，我们给予公司2024-2026年18倍/15倍/14倍的市盈率估值，对应的目标价为14.00港元，上行空间为65%。 2024年第一季度业绩基本符合我们此前的预期；中高端新能源汽车品牌销量继续实现突破。公司2024年第一季度实现营业收入人民币523亿元，同比增长56.1%。由于国内行业竞争加剧导致销售折扣增加，毛利率同比微降0.5 EquityResearchReport 个百分点至13.7%。期内，股东应占净利润为人民币14.2亿元，同比大增 250.1%。公司2024年上半年的新能源汽车渗透率上升10.5个百分点至 33.5%。受益于中高端新能源汽车销量的快速增长，公司2024年上半年的新 能源汽车战略继续取得突破，高端品牌极氪销量达到87,870辆，同比增长 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$14.00 Revisedfrom原目标价：HK$13.33 Shareprice股价：HK$8.480 Stockperformance 股价表现 106.1%，稳居“造车新势力”第一梯队。银河系列的销量也取得了不俗的成绩， 2024年上半年的销量达到81,421辆。银河系列已成为国内市场热销的中高端品牌。 新车周期持续强劲，2024年下半年将推出多款车型；中高端品牌将继续走强。银河品牌首款纯电动SUV银河E5即将上市。领克Z10已于上月全球发布。 同时，极氪Mix和极氪CX1E将于2024年下半年推出。公司逐步加强中高端品牌的战略继续取得成效。再加上公司在智能化方面的加速突破，预计2024年下半年汽车销量将进一步增长。新车周期有望拉动公司销量。 预计吉利将继续同步拓展海外市场，出口销量将进一步同比增长。延续去年 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) %ofreturn AutomobilesSector 的出口销售趋势，吉利继续加大对海外市场（中东、东南亚、欧洲和中亚）的关注。2024年上半年的出口销量为197,428辆，同比增长62.9%。我们预计，随着越来越多的车型在海外市场推出，将进一步驱动2024年下半年出口销量的高增。 风险提示：1）国内行业竞争可能超预期；2）海外市场拓展可能不及预期。 Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%(10.5) (10.3) (11.3) Rel.%toHSIndex(8.7) (17.7) (5.2) Avg.shareprice（HK$）8.7 8.2 9.1 HSIIndexGeelyAuto 绝对变动% 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 汽 车行 业 吉 利汽 车 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (Δ%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2022A 147,965 5,260 0.524 9.1 14.3 8.370 0.9 0.186 2.5 7.3 2023A 179,204 5,308 0.528 0.7 14.6 8.969 0.9 0.227 2.9 6.8 2024F 234,829 7,470 0.743 40.7 10.6 9.575 0.8 0.295 3.7 9.0 2025F 259,208 8,157 0.811 9.2 9.7 10.188 0.8 0.322 4.1 9.2 2026F 290,318 8,745 0.869 7.2 9.1 10.840 0.7 0.346 4.4 9.3 GeelyAutomobile(00175HK) Sharesinissue(m)总股数(m)10,059.2Majorshareholder大股东LiShuFu42.6% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)85,301.7Freefloat(%)自由流通比率(%)57.4 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)39,643.2FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%)NetCash52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)11.630/7.234FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元）14.3 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of5 MonthlySalesYoY(RHS) 图1：吉利汽车月度销量及同比增长，2024年上半年月均销量同图2：吉利汽车新能源汽车月度销量及同比增长；能源汽车转型比增长39.1%继续取得成效 '000Units 250 120% '000Units 100% 200 80% 150 60% 40% 100 20% 0% 50 (20%) 70 60 50 40 30 20 10 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) 0 (40%) MonthlySales(NEV) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24 3July2024 YoY(RHS) GeelyAutomobile吉利汽车(00175HK) %MonthlyNEVSalesofTotalSales 资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。 图3：极氪月度销量及同比增长，预计2024年第三季度销量将进一步增长 图4：银河系列月度销量及同比增长，预计将在2024年第三季度继续创下新高 '000Units 25 20 15 10 5 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) (60%) (80%) (100%) '000Units 25 20 15 10 5 0 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) (60%) CompanyReport ZEEKRmonthlysalesMoMGalaxySerirsMoM 资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。 公司名称股票代码货币收市价市盈率（财年）市净率（财年）ROE(%)D/Y(%)EV/EBITDA 2023A 2024F 2025F 2026F 2023A 2024F 2025F 2026F 2024F 2024F 2024F 表1：全球同业比较—整车 中国香港上市整车东风集团股份-H股 00489HK HKD 2.230 n.a. 15.1 6.9 14.3 0.1 0.1 0.1 0.1 0.7 3.1 5.3 吉利汽车 00175HK HKD 8.480 15.0 11.1 8.6 7.1 1.0 0.9 0.8 0.8 8.4 3.3 3.7 华晨中国 01114HK HKD 8.380 4.9 5.7 5.9 6.1 0.8 0.8 0.8 0.8 14.4 32.0 n.a. 长城汽车-H股 02333HK HKD 11.760 13.0 9.3 8.0 7.0 1.3 1.2 1.1 1.0 13.8 4.5 10.0 庆铃汽车股份-H股 01122HK HKD 0.530 n.a. n.a. n.a. n.a. 0.2 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 比亚迪股份-H股 01211HK HKD 228.400 20.0 17.9 14.5 12.0 4.4 3.7 3.0 2.5 21.7 1.5 6.5 广汽集团-H股 02238HK HKD 2.770 6.0 5.3 5.1 5.0 0.2 0.2 0.2 0.2 4.5 6.2 7.8 北京汽车-H股 01958HK HKD 2.040 4.9 4.5 5.0 6.3 0.3 0.3 0.3 0.2 5.8 7.5 0.5 蔚来 09866HK HKD 34.250 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. (101.5) 0.0 n.a. 小鹏汽车 09868HK HKD 29.850 n.a. n.a. n.a. n.a. 1.4 2.2 2.1 1.7 (21.3) 0.0 n.a. 理想汽车 02015HK HKD 73.800 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 12.9 0.0 7.4 零跑汽车 09863HK HKD 24.350 n.a. n.a. n.a. 14.2 2.4 3.0 3.0 2.4 (32.5) 0.0 n.a. 潍柴动力-H股 02338HK HKD 13.380 11.6 9.2 7.9 7.3 1.3 1.3 1.1 1.0 13.7 4.8 3.3 中国重汽 03808HK HKD 19.880 9.3 8.3 7.2 6.4 1.2 1.1 1.0 1.0 13.9 4.9 4.5 简单平均加权平均 10.616.0 9.6 13.7 7.7 11.3 8.69.8 1.22.8 1.32.4 1.22.1 1.11.7 (