2025年第一季度销量同比大增，新能源转型成效显著，维持“买入”评级

See the last page for disclaimerEquity ResearchEquity Research Report证券研究报告Company ReportAutomobiles SectorGeely Automobile (00175 HK)[Table_Title]Company Report:Geely Automobile (00175 HK)中文版公司报告：吉利汽车(00175 HK)Chinese version[Table_Summary]入”评级维持“买入”评级，上调目标价至24.00港元。考虑到1）吉利汽车（“吉利”或“公司”）新能源转型方面成效显著，2025年将是其新能源汽车发布的重要一年，预计吉利将进一步加快新能源转型步伐，提升盈利能力；2）产品矩阵进一步强化，极氪、银河、领克三大品牌将携手推动中高端品牌销量更上一层楼；3）吉利在部分海外市场销量持续突破，汽车销售覆盖全球六大洲市场，我们上调吉利2025-2027年每股盈利预测至人民币1.516元(+0.161) /人民币1.814元(+0.204) /人民币2.251元(+0.346)。我们给予公司14.8倍2025年市盈率，对应目标价24.00港元，维持“买入”评级。单季收入创历史新高，毛利率同比增长，主要受益于销量增长及新能源转型成效显著。公司2025年第一季度收入同比增长24.5%至人民币725亿元，毛利率同比上升0.2个百分点至15.8%。期内，归母净利润为人民币56.7亿元，同比增长263.6%。公司2025年第一季度新能源汽车渗透率同比提升17.9个百分点至48.2%。由于全系新能源汽车销量快速增长，单车收入降至人民币103,002元，与去年基本持平。吉利2025年新能源汽车战略持续取得成效，高端品牌极氪第一季度销量达41,403辆，同比增长25.2%。银河系列销量表现尤为强劲，第一季度销量达259,709辆，同比增长571.1%，银河系列已迅速跻身中高端品牌行列。“一个吉利”战略重塑竞争力，各品牌销量持续突破，将持续助力公司新能源转型。我们预计2025年新能源汽车渗透率将达到50.0%-55.0%。2025年，各品牌将持续推出全新SUV和轿车车型，公司的产品矩阵将进一步完善。“一个吉利”战略将继续全力发展各品牌，在供应链协同、产能共享等方面形成更强的规模效应。此外，吉利在智能化和海外市场持续加速突破，我们认为公司业务正迎来黄金新篇章。2025年下半年，吉利三大品牌将战略拓展各个市场，全球推出多款车型，预计海外销量将加速增长。2025年第一季度，吉利月度出口销量为29,587辆，同比增长2.0%，主要受制于新能源汽车出口车型相对单一，限制了市场覆盖，以及需要更深层次的组织协同。尽管吉利已打入中东、亚太、欧洲、拉美和非洲等全球主要市场，但其策略仍针对特定的海外市场而制定。吉利品牌主要专注于亚太和中东地区；中高端品牌极氪和银河覆盖欧洲大部分地区；领克品牌则瞄准拉丁美洲大部分地区。在“一个吉利”战略的指引下，公司的目标是全面布局海外销售模式，并战略布局销售网点，共同推动2025年出口销量的高增。风险：1）国内行业竞争可能超预期；2）海外市场拓展可能不及预期；3）地缘政治因素导致业务扩张放缓。[Table_Rank]Rating:评级：[Table_Price]6-18m TPRevised from原 目 标 价 ：Share price股价：Stock performance股价表现[Table_QuotePic][Table_PriceChange]Change inShare Price股价变动Abs. %绝对变动%Rel. % to HS Index相对恒指变动%Avg. share price（HK$）平均股价（港元）[Table_Profit]Year EndTurnoverNetProfitEPSEPSPERBPS年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产12/31(RMB m)(RMB m)(RMB)(△%)(x)(RMB)2023A179,2045,3080.5280.733.18.9692024A240,19416,6321.652212.910.99.6632025F337,00915,2641.516(8.2)11.912.1592026F383,88018,2641.81419.79.913.5992027F467,80822,6672.25124.18.015.407[Table_BaseData]Shares in issue (m)总股数(m)10,069.5Major shareholder大股东Market cap. (HK$ m)市值(HK$ m)193,737.4Free float(%)自由流通比率(%)3 month average vol.3个月平均成交股数(‘000)91,954.7FY25Net gearing (%) FY25净负债/股东资金(%)52 Weeks high/low (HK$) 52周高/低(HK$)20.200 / 7.310FY25Est. NAV (HK$) FY25每股估值（港元）Source:the Company, Guotai Junan International.(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0May-24 市净率% of return 目标价:1 M1个月24.115.117.4PBRDPS每股股息(x)(RMB)1.90.2201.90.3301.50.5951.30.7121.20.884Jul-24Sep-24HSI Index 请见尾页免责声明资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。图3：极氪月销量及同比增长，预计2025年第二季度销量将反弹图4：银河系列月销量及同比增长，预计2025年第二季度将继资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。表3：全球同业比较—整车公司名称股票代码中国香港上市整车东风集团股份-H股00489 HK吉利汽车00175HK华晨中国01114 HK长城汽车-H股02333 HK庆铃汽车股份-H股01122 HK比亚迪股份-H股01211 HK广汽集团-H股02238 HK北京汽车-H股01958 HK蔚来09866 HK小鹏汽车09868 HK理想汽车02015 HK零跑汽车09863 HK潍柴动力-H股02338 HK中国重汽03808 HK简单平均加权平均中位数中国内地上市整车东风汽车-A股600006 CH长城汽车-A股601633 CH赛力斯-A股601127 CH一汽解放-A股000800 CH上汽集团-A股600104 CH长安汽车-A股000625 CH051015202530Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23'000 UnitsZEEKR monthly sales r2]资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。续创下新高资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。市盈率（财年）市净率（财年）2026F2027F2024A2025F2026F30.520.70.20.20.210.18.42.11.81.54.94.90.50.60.66.45.81.21.11.0n.a.n.a.0.2n.a.n.a.18.215.67.04.94.018.114.30.20.20.26.26.90.30.20.2n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.66.527.24.45.04.7n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.35.216.67.77.46.28.27.61.41.31.26.45.81.21.11.019.212.22.22.21.919.514.15.03.83.210.18.41.21.11.0n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.12.511.22.52.22.015.212.615.97.95.6n.a.n.a.1.41.31.314.713.10.70.60.613.511.91.61.51.4020406080100120Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24'000 UnitsGalaxy Serirs 请见尾页免责声明个股评级标准参考基准:香港恒生指数评级区间: 6至18个月评级买入收集中性减持卖出行业评级标准参考基准:香港恒生指数评级区间: 6至18个月评级跑赢大市中性跑输大市利益披露事项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有,或将会为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。©2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话(852) 2509-9118网址: www.gtjai.com Page 5 of 5传真(852) 2509-7793