2025年中报点评：分红险转型成效显著，产险利润同比大增

2025年中报点评：分红险转型成效显著，产险利润同比大增 2025年08月29日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：中国太平发布2025年中报业绩。1）25H1归母净利润67.6亿港元，同比+12.2%；其中寿险/境内财险/境外财险/再保险/资管分别同比+5.5%/+85%/-15%/+75%/-24%。2）25H1太平人寿NBV 61.8亿元，可比口径下同比+22.8%。3）截至25H1，太平人寿EV 2039亿元，较年初+6.5%。4）截至25H1，净资产742亿港元，较年初+4.4%。5）25H1ROE9.3%，同比+1.7pct。◼整体利润承压。1）25H1集团整体保险服务业绩123亿港元，同比+9.5%。 市场数据 收盘价(港元)18.30一年最低/最高价9.21/19.60市净率(倍)0.89港股流通市值(百万港元)65,770.54 2）截至25H1，合同服务边际2132亿港元，较年初+2.6%。3）25H1税项开支10.7亿元，较去年同期75.5亿元大幅减少。税前利润103亿港元，同比-37.9%。 基础数据 每股净资产(港元)20.66资产负债率(%)92.72总股本(百万股)3,594.02流通股本(百万股)3,594.02 ◼寿险：分红险转型领先同业，预定利率下调带动价值率提升。1）25H1保险服务业绩109亿港元，同比+6.0%。合同服务边际1938亿港元，较年初+1.1%。2）25H1新单保费同比+2.7%；其中个险渠道占比同比-3。1pct，银保占比同比+3.8pct。分红险转型成效显著，新单长险下全渠道分红险占比91%，其中个险渠道占比97.5%、银保渠道占比86%。3）NBV：25H1公司整体NBV可比口径下同比+22.8%。其中个险渠道NBV44.7亿港元，同比+22.4%；银保渠道NBV 21.1亿港元，同比+23.9%。NBV Margin 21.6%，可比口径下同比+3.1pct。其中个险渠道同比+3.6pct，银保渠道同比+1.8pct。4）人力：截至25H1，代理人规模22.5万人，较年初基本持平。人均期缴保费较年初+3.8%至2.4万元。◼产险：综合成本率优化，各险种保费增速保持稳定。1）25H1太平产险 相关研究 《中国太平(00966.HK:)：2024年年报点评：可比口径下NBV+94%，综合投资收益率大幅增长》2025-03-25 综合成本率95.5%，同比-1.5pct。2）25H1原保费收入193亿港元，同比+3%。其中车险同比+0.5%，水险同比+2%，非水险同比+6.6%。3）25H1盈利6.9亿港元，同比+85%。◼投资：增配债券、减配基金，综合投资收益率大幅下降。1）截至25H1， 《中国太平(00966.HK:)：代理人管控卓越，NBV优于大势》2018-08-26 投资资产规模16833亿港元，较年初+7.8%。债券占比较年初+2pct，股票占比较年初持平，基金占比较年初-0.4pct，其他类别资产占比较年初-1.6pct。2）截至25H1，OCI股票规模较年初+7.4%，OCI股票占比较年初-1.7pct至35%。3）25H1年化净投资收益率3.1%，同比-0.4pct；年化总投资收益率2.7%，同比-2.6pct。未年化综合投资收益率1.9%，同比-3.7pct。◼盈利预测与投资评级：2025年权益市场持续走强，结合公司2025年上 半 年经 营 情 况 ， 我 们上调 盈 利 预 测 ，2025-2027年 归 母 净 利 润 为97/109/125亿元（前值为93/109/125亿元）。当前市值对应2025E PB0.83x、PEV 0.35x，仍处低位。我们看好公司寿险分红型转型；财险业务综合成本率持续优化，维持“买入”评级。◼风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所注：中期综合收益率未年化 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn