业绩增速转正,持续推动分红险转型-2025年中报点评

保险Ⅲ2025年08月29日 推荐（维持）目标价：47.5元当前价：39.94元 中国太保（601601）2025年中报点评 业绩增速转正，持续推动分红险转型 事项： 华创证券研究所 ❖2025H1，集团实现归母净利润同比+11%至279亿元，归母营运利润同比+7.1%至199亿元。其中太保寿险实现NBV可比口径下同比+32.3%至95亿元；太保产险COR同比-0.7pct至96.4%。2025H1，集团实现净/总/综合投资收益率（非年化）1.7%/2.3%/2.4%，同比-0.1pct/-0.4pct/-0.6pct。截至2025H1，集团内含价值较上年末+4.7%至5889亿元；归母净资产较上年末-3.3%至2819亿元。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖量价齐驱NBV高增，新单期缴中分红险占比提升。2025H1，太保寿险实现NBV可比口径下同比+32.3%至95亿元。1）从量价角度看，新业务价值率同比+0.4pct至15%，预计持续受益于预定利率调整与报行合一，同时新保业务合计同比+26.3%至630亿元。2）从渠道结构看，银保增速亮眼，新保业务同比+95.6%，预计报行合一影响逐步消退，银行发展中收诉求与险企积极重视银保渠道双共振，25H1期缴举绩网点数同比+28.9%；但代理人渠道新保业务增速承压，预计受报行合一影响仍较为明显，25H1月均保险营销员18.3万人，较上年-0.1万人（-0.5%）。3）从产品结构看，25H1总保费中传统险/分红险/万能险分别占比64%/19%/12%，浮动收益型合计占比31%；新保期缴中分红险占比提升至42.5%，彰显公司推动分红险转型决心。 公司基本数据 总股本(万股)962,034.15已上市流通股(万股)684,504.15总市值(亿元)3,842.36流通市值(亿元)2,733.91资产负债率(%)90.04每股净资产(元)27.4012个月内最高/最低价41.57/27.75 ❖产险整体量稳价优，个人信保业务拖累非车险COR。2025H1，太保产险实现原保费1128亿元，同比+0.9%。其中车险同比+2.8%，非车险同比-0.8%，预计主要受健康险影响（同比-3.8%）。承保盈利向优，2025H1综合成本率96.3%，同比-0.8pct，其中赔付率同比-0.1pct至69.5%，费用率同比-0.7pct至26.8%。分险种来看，车险COR为95.3%，同比-1.8cpt，预计主要受益于上半年灾害同比减少。非车险合计COR为97.6%，同比+0.4pct，主要受个人信保业务影响，剔除后同比-2.3pct至94.8%。具体来看，健康险/农险/责任险/企财险分别为99.3%/98.8%/99.4%/92.8%，分别同比-1.5pct/+1pct/持平/-1.3pct。 ❖FVTPL固收资产影响投资端，积极增配债券、股票、基金等核心资产。截至2025H1，集团投资资产2.92万亿，较上年末+7%。2025H1，集团实现净/总/综合投资收益率（非年化）1.7%/2.3%/2.4%，同比-0.1pct/-0.4pct/-0.6pct，主要受FVTPL类固收资产波动影响。配置结构上，截至25H1集团债券配置占比62.5%，较上年末+2.4pct；股票较上年末+0.4pct至9.7%，与基金合计11.8%。其中，股票资产中FVOCI类占比34%，较上年末+4pct。 相关研究报告 《中国太保（601601）2025年一季报点评：投资影响利润，分红险转型首战出喜报》2025-04-26《中国太保（601601）2024年报点评：假设调整 夯实报表，OCI资产显著增配》2025-03-27《中国太保（601601）2024年业绩预增公告点评：投资共振，业绩持续高增》2025-01-25 ❖投资建议：公司投资端同比依旧略有承压，但环比投资端显著向好，带动业绩增速扭正。我们调整公司2025-2027年EPS预测值为5.2/5.5/5.7元（原4.9/5.0/5.1元），给予2025年PEV目标值为0.75x，对应2025年目标价为47.5元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所