2025年报点评：业绩增速遥遥领先，分红险转型成效显著

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年集团归母净利润同比增长220.9%至271亿港元。
• 寿险新业务价值同比增长2.7%至87亿元。
• 财险综合成本率（COR）为98.8%，同比下降1.3个百分点。
• 净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为3.21%、4.04%和1.73%，同比分别下降0.25、0.53和8.59个百分点。

寿险业务：

• NBV小幅增长2.7%，长险首年保费同比增长1.2%。
• 分红险转型成效显著，保费同比增长91.7%至578亿港元，占长险首年期缴保费的86.1%。
• 传统险保费同比下降8%，分红险保费同比增长13%。
• 个险新单同比下降6.9%，代理人数减少5.9万人；银保新单同比增长15.8%，主要来自网点扩张。
• 个险NBV同比增长7%至59亿港元，NBV margin同比提升1.4个百分点至22%；银保NBV同比增长6%至34亿港元，NBV margin同比下降0.5个百分点至20.3%。

财险业务：

• COR同比下降1.3个百分点至98.8%，主要受益于自然灾害减少和费用管控。
• 境内原保费同比增长3.4%至355亿港元，车险同比增长1.2%，水险同比增长3.8%，非水险同比增长7%。
• 境外子公司COR普遍上行，仅太平澳门优化；保费仅太平香港略有下降，其他子公司稳健增长。

投资表现：

• 截至2025年末，集团内险资资金同比增长11.6%至1.74万亿港元，第三方资产1.02万亿港元。
• 利率中枢下行，净投资收益率同比下降0.25个百分点至3.21%。
• 权益市场回暖，但即期利率上行，债券账面价值承压，总/综合投资收益率分别同比下降0.53和8.59个百分点至4.04%/1.73%。
• 债券占比同比提升0.6个百分点至76.1%，股票与基金占比同比提升3.6个百分点至16.6%。

研究结论：

• 2026年业绩增速可能承压，主要受高基数和投资波动影响。
• 预测2026-2028年EPS分别为4.77/5.03/5.31港元。
• 给予2026年PEV 0.45倍，对应目标价30.3港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 政策变动、利率下行、权益波动、改革不及预期、自然灾害频发。