2025年报点评：业绩增速遥遥领先，分红险转型成效显著

保险Ⅲ2026年03月27日 推荐（维持）目标价：30.3港元当前价：20.96港元 中国太平（00966.HK）2025年报点评 业绩增速遥遥领先，分红险转型成效显著 事项： 华创证券研究所 ❖2025年集团实现归母净利润271亿港元，同比+220.9%；寿险实现新业务价值87亿元，同比+2.7%；财险COR为98.8%同比-1.3pct；净/总/综合投资收益率分别是3.21%/4.04%/1.73%，分别同比-0.25pct/-0.53pct/-8.59pct。拟派发末期股息每股1.23港元。评论： 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖寿险NBV小幅增长，分红险转型成效显著。2025年，太平人寿实现NBV同比+2.7%至87亿元，长险首年保费同比+1.2%，预计新业务价值率亦有小幅改善。NBV margin的变动或受预定利率调整、个险报行合一和分红险占比提升等多重因素影响，前两者发挥正向作用。 1）分渠道来看，个险、银保新单各占半壁江山。2025年，个险新单同比-6.9%（长险首年口径，下同），或受报行合一影响，代理人数达16.7万人，同比减少5.9万人。银保新单同比+15.8%，预计驱动主要来自网点扩张，银保网点数量同比增加超5800个。从NBV角度来看，个险同比+7%至59亿港元，银保同比+6%至34亿港元。前者来自价驱动，NBV margin同比+1.4pct至22%；后者来自量增长，NBV margin同比-0.5pct至20.3%。 公司基本数据 总股本(万股)359,401.85已上市流通股(万股)359,401.85总市值(亿港元)753.31流通市值(亿港元)753.31资产负债率(%)91.70每股净资产(元)23.9112个月内最高/最低价(港元)25.66/9.97 2）分险种来看，传统险、分红险构成保费主力军。2025年公司积极推动分红险转型，保费同比+91.7%至578亿港元，其中分红险在长险首年期缴保费中占比达到86.1%。结构上，传统/分红/长期健康险/年金险/意健险分别占比40%/29%/17%/9%/5%，其中传统险同比-8pct，分红险同比+13pct。 ❖财险成本优化，保费稳增。2025年，太平财险实现COR同比-1.3pct至98.8%，预计受益于自然灾害同比减少、费用管控等。境内原保费同比+3.4%至355亿港元，其中车险同比+1.2%，水险+3.8%，非水险同比+7%。境外仅太平澳门实现COR优化，其他子公司出现不同幅度的成本上行；保费仅太平香港略有下降，其他子公司均实现稳健增长。 ❖利率波动影响投资，积极增配权益响应长钱入市政策。截至2025年末，集团内险资资金同比+11.6%至1.74万亿港元，第三方资产1.02万亿港元，同比持平。利率中枢依旧下行，2025年净投资收益率同比-0.25pct至3.21%；虽然权益市场回暖，但即期利率呈现年内上行趋势，债券账面价值承压，总/综合投资收益率分别同比-0.53pct/-8.59pct至4.04%/1.73%。结构上，截至2025年末，债券占比同比+0.6pct至76.1%，股票与基金同比+3.6pct至16.6%，积极响应中长期资金入市政策。其中，股票内FVOCI占比同比-2pct至35%，或反映公司倾向灵活配置，更加主动择时，把握成长型机遇。 相关研究报告 《中国太平（00966.HK）2025年报预增点评：业绩增长两倍，主因投资与税收》2026-01-24《中国太平（00966.HK）深度研究报告：兼具弹 性，转型头雁估值修复可期》2025-11-10 ❖投资建议：业绩增速遥遥领先，主要来自低基数+权益弹性+税收一次性影响。展望2026年，高基数下投资波动或使业绩承压。我们预测2026-2028年EPS为4.77/5.03/5.31（2026-2027年预测前值4.6/4.99）港元；给予2026年PEV预计为0.45x，对应目标价30.3港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：政策变动、利率下行、权益波动、改革不及预期、自然灾害频发 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所