2025年中报点评：分红险转型成效显著，大幅增配FVOCI股票

保险Ⅲ2025年08月27日 中国人寿（601628）2025年中报点评 推荐（维持） 目标价：50.1元 分红险转型成效显著，大幅增配FVOCI股票 当前价：42.71元 事项： 华创证券研究所 2025H1公司实现归母净利润409亿元，同比+6.9%；NBV同比+20.3%至285亿元；净/总投资收益率分别为2.78%/3.29%，分别同比-0.25pct/-0.3pct。拟派发中期分红每股0.238元（含税）。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 量微增、价显升，NBV增速平稳。2025H1，公司实现NBV可比口径下同比+20.3%至285亿元。其中，新单保费同比+0.6%至1613亿元，主要来自趸交保费扩张（同比+306.5%至200亿元）。以NBV与新单倒算得到NBV margin同比+2.9pct至17.7%，预计受益于预定利率调整与报行合一。 分红险转型成效显著，报行合一驱动个险价值率提升。从渠道结构来看，1）个险渠道：25H1实现NBV同比+9.5%至243亿元。预计受报行合一与分红险转型影响，个险渠道代理人规模小幅收缩，较Q1末-0.4万人至59.2万人，且新单有所下降（同比-21.6%）。但同时渠道费率改善带动NBV margin提高，NBV margin同比+9.2pct至32.4%。分红险转型成效显著，在个险渠道首年期交保费中占比超50%，维持Q1的良好势头。2）银保渠道：25H1实现新单同比+111.1%至359亿元，预计报行合一政策影响逐步消退，银行中收诉求依旧较强，驱动渠道强劲增长。从缴费期结构来看，银保趸交同比+352.2%至186亿元，占比明显提高。 公司基本数据 总股本(万股)2,826,470.50已上市流通股(万股)2,082,353.00总市值(亿元)12,071.86流通市值(亿元)8,893.73资产负债率(%)92.19每股净资产(元)18.8412个月内最高/最低价49.10/32.50 净/总投资收益率均下行，权益明显增配，增配方向主要是FVOCI股票。截至2025H1末，公司投资资产达到7.13万亿，较上年末+7.8%。2025H1，公司净/总投资收益率分别为2.78%/3.29%，分别同比-0.25pct/-0.3pct。从配置结构来看，债券配置占比基本保持平稳，较上年末-0.03pct至59.01%；权益资产明显增配，股票较上年末+1.12pct至8.7%，基金+0.28pct至4.92%，合计占比13.62%。其中，FVOCI股票规模显著扩大，在股票中占比较上年末+11pct至23%。 投资建议：25H1公司归母净利润增幅较Q1明显收敛，预计部分原因来自保险服务费用比例波动。据Q1业绩会介绍，保险服务费用变动来自医疗健康险赔付下降和VFA模型下即期利率变动带来的阶段性影响，我们预计后者在Q2利率再度下行背景下影响收敛。我们调整公司2025-2027年EPS预测值为3.04/3.19/3.25元（原预测值对应为3.09/3.19/3.25元），给予2025年PEV目标值为0.9x，对应2025年目标价为50.1元，维持公司“推荐”评级。 相关研究报告 《中国人寿（601628）2025年一季报点评：业绩增速领先同业，产品转型成效明显》2025-04-30《中国人寿（601628）2024年报点评：新单逆势正增，投资弹性驱动业绩高增》2025-03-27《中国人寿（601628）2024年业绩预增公告点评：如期高增》2025-01-25 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所