2Q业绩新高,机器人转型持续推进-2025年中报点评

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2025年08月12日 福达股份（603166）2025年中报点评 2Q业绩新高，机器人转型持续推进 强推维持） 目标价：21.7元 当前价：17.70元 华创证券研究所 2024-08-12~2025-08-11 291% 192% 93% -6% 24/08 福达股份 24/1025/01 25/0325/0525/08 沪深300 相关研究报告 《福达股份（603166）2025年一季报点评：1Q净利率新高，25年机器人转型提速》 2025-04-26 《福达股份（603166）2024年报点评：24年业绩超预期，25年机器人转型提速》 2025-03-27 《福达股份（603166）深度研究报告：曲轴龙头再攀升，新能源齿轮+机器人正破局》 2025-03-05 事项： 公司发布2025年中报，营收9.4亿元、同比+30%，归母净利1.46亿元、同比 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 公司基本数据 总股本(万股) 64,620.87 已上市流通股(万股) 63,900.87 总市值(亿元) 114.38 流通市值(亿元) 113.10 资产负债率(%) 44.89 每股净资产(元) 3.84 12个月内最高/最低价 18.10/4.48 市场表现对比图(近12个月) +99%，扣非归母净利1.34亿元、同比+90%。 评论： 2Q大客户略影响营收表现，但估计曲轴新客户、商用车曲轴带来一定增量。2Q25公司实现营收4.66亿元、同环比+17%/-1%，对应大客户比亚迪批发同环比+16%/14%，其中插混同环比-7%/-9%，奇瑞燃油曲轴去年上半年开始量产另外公司对宝马、东风乘用车等核心客户的供货保持稳定，商用车方面重卡批 发同环比+18%/+4%。 盈利水平向上，净利率续创历史新高。2Q25公司实现归母净利0.81亿元、同环比+93%/+25%，净利率17.4%、同环比+6.9PP/+3.6PP，扣非归母净利0.69亿元、同环比+73%/+5%，具体地： 1)毛利率为2Q21以来新高：28.5%、同环比+4.9PP/+1.4PP，估计规模效益+高盈利曲轴如商用车占比提升+新能源齿轮爬坡同步带来公司盈利能力的提升。 2)费用率：期间费用率11.3%、同环比-2.4PP/-1.3PP，其中，销售费率1.1%、同环比-1.2PP/+0.2PP（去年质保费用在销售），财务费率0.1%、同环比-1.4PP/-1.5PP，其中约450万承兑汇票贴现费用重分类至投资收益。 3)投资收益：除上述重分类外，处置福达阿尔芬收益0.13亿元，对应增收税前利润率约3%，剔除影响净利率环比仍有提升。 插混重塑格局，福达曲轴二次成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近2-3年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%的曲轴供应份额，近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期，桂林曲轴公司180万根曲轴产线已部分进入试生产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进 一步提升。 重点关注公司机器人转型节奏加速。公司凭借精密电驱齿轮优势，全自主、正向对标开发的机器人行星减速器已完成1个产品的小批量交付，2个产品进入送样测试阶段。在外部投资方面，公司3M25完成首期对长坂科技6%股权增资，进一步扩大其高精度反向式行星滚柱丝杠磨削产能，根据长坂科技公众号 长坂已实现年产3万套反向式行星滚柱丝杠产能，福达下半年根据投资协议还将加大其对丝杠、高性能减速器等产品的布局。 投资建议：公司2Q25营收略有波动，但业绩符合预告预期，续创历史新高，体现公司扎实的基本面。根据2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由2.82亿、3.51亿、4.07亿元调整为3.12亿、3.94亿、4.84亿元，对应增速+68%、+26%、+23%。公司2025年机器人转型加速，当前已落地长坂 科技的首期参股增资，长坂当前的产品覆盖人形机器人线性执行器（反向式行星滚柱丝杠）、旋转执行器（高性能减速器），所有产品均拥有完全自主知识产权，市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。综合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2025年目标PE45倍，对 应目标价21.7元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 1,648 2,172 2,757 3,294 同比增速(%) 21.8% 31.8% 26.9% 19.5% 归母净利润(百万) 185 312 394 484 同比增速(%) 79.0% 68.4% 26.2% 22.9% 每股盈利(元) 0.29 0.48 0.61 0.75 市盈率(倍) 62 37 29 24 市净率(倍) 4.8 4.3 3.9 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年8月11日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 216 365 768 1,191 营业总收入 1,648 2,172 2,757 3,294 应收票据 90 87 110 132 营业成本 1,235 1,580 1,993 2,374 应收账款 470 576 731 873 税金及附加 14 18 23 28 预付账款 68 87 110 131 销售费用 20 22 25 28 存货 340 421 531 633 管理费用 88 104 128 152 合同资产 0 0 0 0 研发费用 96 127 158 186 其他流动资产 189 345 439 526 财务费用 18 27 29 33 流动资产合计 1,372 1,881 2,689 3,486 信用减值损失 -4 -5 -2 -4 其他长期投资 63 63 63 63 资产减值损失 -11 -7 -8 -8 长期股权投资 68 75 83 91 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,827 1,827 1,846 1,863 投资收益 -1 20 5 8 在建工程 286 301 321 323 其他收益 38 30 24 25 无形资产 187 194 204 214 营业利润 200 333 420 516 其他非流动资产 285 293 302 310 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,716 2,753 2,819 2,865 营业外支出 1 1 1 1 资产合计4,089 4,634 5,508 6,351 利润总额 200 332 419 515 短期借款523 723 1,023 1,223 所得税 14 20 25 31 应付票据 409 376 500 649 净利润 185 312 394 484 应付账款 241 241 318 401 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 185 312 394 484 合同负债 4 5 6 7 NOPLAT 202 337 421 515 其他应付款 18 20 22 24 EPS(摊薄)（元） 0.29 0.48 0.61 0.75 一年内到期的非流动负债100 100 100 100 其他流动负债 53 35 44 52 主要财务比率 流动负债合计 1,347 1,499 2,013 2,456 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 231 343 468 584 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.8% 31.8% 26.9% 19.5% 其他非流动负债 117 119 120 120 EBIT增长率 80.3% 65.0% 24.9% 22.3% 非流动负债合计 349 462 588 705 归母净利润增长率 79.0% 68.4% 26.2% 22.9% 负债合计 1,696 1,961 2,601 3,161 获利能力 归属母公司所有者权益 2,393 2,673 2,908 3,190 毛利率 25.0% 27.3% 27.7% 27.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.2% 14.4% 14.3% 14.7% 所有者权益合计 2,393 2,673 2,908 3,190 ROE 7.7% 11.7% 13.5% 15.2% 负债和股东权益 4,089 4,634 5,508 6,351 ROIC 7.4% 10.2% 10.8% 11.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.5% 42.3% 47.2% 49.8% 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 40.6% 48.1% 58.8% 63.6% 经营活动现金流473 125 439 594 流动比率 1.0 1.3 1.3 1.4 现金收益393 558 643 740 速动比率 0.8 1.0 1.1 1.2 存货影响 -13 -81 -110 -101 营运能力 经营性应收影响 -139 -115 -194 -177 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 342 -32 204 234 应收账款周转天数 94 87 85 88 其他影响 -110 -206 -104 -102 应付账款周转天数 55 55 50 55 投资活动现金流 -547 -249 -278 -260 存货周转天数 97 87 86 88 资本支出 -500 -242 -270 -252每股指标(元) 股权投资-4 -7 -8 -8 每股收益 0.29 0.48 0.61 0.75 其他长期资产变化-43 0 0 0 每股经营现金流 0.73 0.19 0.68 0.92 融资活动现金流122 274 241 90 每股净资产 3.70 4.14 4.50 4.94 借款增加 287 312 425 317估值比率 股利及利息支付 -132 -188 -232 -282 P/E 62 37 29 24 股东融资 16 16 16 16 P/B 5 4 4 4 其他影响 -50 133 32 39 EV/EBITDA 30 21 18 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcy