小鹏汽车-W（09868.HK）-强势产品周期，看好 2025 年盈利性改善

小鹏汽车-W（09868.HK）-强势产品周期，看好2025年盈利性改善 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师杨然执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 【金融工程】基金经理层面的数据库制作与应用——20241121 ◼研究视点 【海外】联想集团（00992.HK）-AI PC拉动均价提升，ISG再创新高——20241121 【海外】小鹏汽车-W（（09868.HK）-强势产品周期，看好2025年盈利性改善——20241121 【海外】哔哩哔哩-W（09626.HK）-首次季度盈利，期待变现释放——20241121 晨报回顾 1、《朝闻国盛：瑞纳智能（301129.SZ）-核心受益地方化债的智慧供热领军者》2024-11-212、《朝闻国盛：财政收支为何快速改善？》2024-11-203、《朝闻国盛：政策助力叠加大促周期延长，双十一及10月社零数据向好》2024-11-19 ◼重磅研报 【金融工程】基金经理层面的数据库制作与应用 对外发布时间: 2024年11月21日 以往大部分的基金分析量化专题报告都是站在基金产品维度进行研究的，即将每个基金产品视作一个研究样本，甚至直接忽略基金产品背后的基金经理是否发生更换等重要信息，这样做的优势是数据获取与处理简单，但会有几个重大缺陷需要改进，因此我们构建了基金经理层面的数据库。制作基金经理层面数据库的最终目标还是帮助我们做FOF投资，例如可以筛选出未来业绩有望较好的基金经理，或者反向剔除未来业绩风险较大的基金经理。 风险提示：结论基于历史数据统计和模型推演，模型设置存在局限性，第三方数据统计可能存在误差，存在失效风险。 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com ◼研究视点 【海外】联想集团（00992.HK）-AI PC拉动均价提升，ISG再创新高 对外发布时间: 2024年11月21日 联想Q2财季收入和净利润超预期，毛利率不及预期。投资建议：我们预计公司24/25FY、25/26FY、26/27FY营业 收 入 为660/711/793亿 美 元 ， 同 比+16.1%/+7.8%/+11.4%； 归 母 净 利 润 为13/15/18亿 美 元 ， 同 比+25.7%/+15.9%/+19.5%。考虑公司行业地位、未来的成长性、盈利能力改善等估值因素，我们认为公司合理市值为1375亿港元，对应12倍25/26财年P/E，维持“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球PC市场恢复速度不及预期；AI PC渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险；关税风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-强势产品周期，看好2025年盈利性改善 对外发布时间: 2024年11月21日 新车拉动销量，Q3毛利率超出预期。投资建议：考虑公司进入强势产品周期、产品竞争力强，我们适当调高盈利预测，预计公司2024-2026年销量约19/40/45万辆，总收入达408/732/882亿元、non-GAAP净利润率为-14%/-5%/2%。考虑到大众合作持续深化，我们拆分了业务预测，预计2025年主业收入为708亿人民币，2024年大众合作带来的净利润为17亿元。对于大众合作业务，考虑到高毛利和成长性，我们给予23亿美元估值，对应10x2025e大众合作分部P/E（以11月19日汇率计，下同）；我们给予主业估值117亿美元，对应1.2x 2025e主业P/S，仍有一定的空间，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、成本改善及毛利率提升不及预期风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【海外】哔哩哔哩-W（09626.HK）-首次季度盈利，期待变现释放 对外发布时间: 2024年11月21日基于公司盈利性的改善，预计公司2024-2026年non-GAAP归母净利-1.75/19.86/33.61亿元，维持“增持”评级。风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com