小米集团-W（1810.HK）2025 年业绩公告点评
25年业绩创新高，汽车业务放量开启多元增长新阶段 glmszqdatemark2026年04月01日 推荐维持评级当前价格：31.76港元 事件：3月24日，小米集团发布2025年全年业绩，公司2025年全年实现营收4572.87亿元，YOY+24.97%；经调整净利润391.66亿元，YOY+43.81%；毛利率为22.26%，YOY+1.34pcts；经调整净利率为8.6%，YOY+1.2pcts。 营收创新高，智能电动车业务同比高增驱动整体增长。25Q4，公司实现营收1169.17亿元，YOY+7.3%，创历史新高，QOQ+3.36%。分业务来看，手机×AIOT分部25年全年实现营收3512亿元，创历史新高，毛利率21.7%，YOY+0.5pcts，同样达历史新高，25Q4实现营收797亿元；智能电动汽车及AI等创新业务分部实现营收372亿元，YOY+123.4%。本季度，公司经调整净利润为63亿元，YOY-23.7%，QOQ-43.9%，对应经调整净利率为5.4%。 汽车及AI等创新业务放量增长，智能手机高端化推进但出货量承压。智能手机业务25年实现营收1864亿元，YOY-2.8%，在总营收中的占比为40.8%，实现毛利率10.9%，YOY-1.7pcts。小米智能手机25年出货量达165.2百万台，同比减少2.0%。根据Omdia数据，2025年，小米全球智能手机出货量排名前三，市场份额达到13.3%，连续五年排名稳居全球前三。其中，公司在拉美和东南亚地区出货量排名上升至第二，市占率均同比提升0.9个百分点，达到17.5%和17.0%。此外，公司高端化战略成效持续凸显，2025年公司在中国大陆地区市场高端智能手机销量占整体智能手机销量的比重已达27.1%，创历史新高，同比提升3.8个百分点。IOT业务25年实现营收1232亿元，YOY+18.3%，创历史新高，在总营收中的占比为26.9%，全年毛利率23.1%，YOY+2.8pcts，同样创历史新高。根据Omdia数据，25年，公司可穿戴腕带设备、TWS耳机全球出货量分别排名第一、第二。互联网服务业务25年实现营收374亿元，创历史新高，YOY+9.7%，在总营收中的占比为8.2%，实现毛利率76.5%。其中，广告业务收入为285亿元，YOY+15.2%，创历史新高。公司互联网用户规模持续扩大，2025年12月的全球月活跃用户数达754.1百万，YOY+7.4%，再创历史新高。汽车及AI等创新业务25年实现营收1061亿元，突破人民币1000亿元，YOY+223.8%，在总营收中的占比为23.2%，实现毛利率24.3%，YOY+5.8pcts。具体来看，智能电动汽车实现营收1033亿元，其他相关业务实现营收28亿元。2025年，小米交付新车达411082台，截至2026年2月，Xiaomi YU7系列达成连续7个月在中国大陆地区中大型SUV销量排名第一。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师方竞执业证书：S0590525120003邮箱：fangjing@glms.com.cn 研究助理蔡濠宇执业证书：S0590125110078邮箱：caihaoyu@glms.com.cn 持续投入研发，深耕人工智能领域。25年公司投入研发331亿元，YOY+37.8%，公司预估自2026年开始，未来五年累计研发开支将超过人民币2000亿元。截至2025年12月31日，研发人员总数达25457人，创历史新高。2025年12月，Xiaomi MiMo-V2-Flash正式发布并开源，模型专为现实世界的Agent工作场景而打造。 投资建议：我们认为公司增长动能正由传统手机业务向“智能电动车+AIoT+互联网服务”多极驱动切换，汽车业务放量叠加毛利率提升，已成为收入与盈利的重要支撑，建议重视公司下半年汽车产品新周期。我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入5029.96/5822.29/6677.83亿元，归母净利润332.65/436.33/543.24亿元，EPS分别为1.28/1.68/2.09元，当前股价对应PE分别为22/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，存储涨价风险。 相关研究 1．小米集团-W（1810.HK）2025年三季报点评：Q3净利润突破新高，汽车业务单季首次盈利-2025/11/202．小米集团-W（1810.HK）事件点评：25年秋季新品发布会，17系列跨代高端升级-2025/09/29 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
