小鹏汽车W(9868.HK)智驾基因深植，产品颜值焕新，盈利拐点在即

小鹏汽车-W(09868) 证券研究报告 乘用车/公司深度研究报告/2025.11.05 投资评级:增持(首次) 核心观点 智能驾驶核心标的，长期成长逻辑清晰：据乘联会数据，2025H1中国智能驾驶功能装配率（L2及以上）将达82.6%。小鹏自创立起即深耕智能驾驶，自研图灵AI芯片与VLA/VLM大模型实现端到端落地，率先在全国实现“无图化”智驾，行业领先。未来公司将进一步向Robotaxi与人形机器人拓展，打造“智能驾驶—Robotaxi—机器人”的三段式成长曲线，夯实智能化核心优势并形成产业链闭环。 增程战略再度驱动销量增长：在购置税退坡与用户多样化需求背景下，公司提出“增程+纯电”双线并行，已规划至少五款增程车型，覆盖轿车与SUV。首款X9增程有望年内量产，结合MonaM03、P7等纯电爆款，形成更均衡的产品矩阵。增程有望成为未来1-2年稳定销量与份额的重要支撑。 ❖产品设计逻辑转变：公司将“设计”与“智能化”确立为双长板，研发流程由“工程约束先行”转向“造型先行”，全新P7已展现差异化成果。未来在持续强化设计感的同时，依托自研图灵芯片与大模型实现智驾与智舱体验升级，并通过组织架构调整与模块化设计等提升成本控制能力，从而在设计、智能化与成本等方面形成“无短板、多长板”格局，预计将持续推出兼具高科技感与高性价比的爆款车型。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com ❖投资建议：我们认为公司正处于由“产品迭代+智能驾驶领先”共同驱动的成长拐点，机器人业务提供长期空间，增程车型确保中短期销量稳定。我们预计公司2025-2027年实现营业收入779/1149/1414亿元，对应PS分别为2.0/1.3/1.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 联系人汪志洋wangzy08@ctsec.com ❖风险提示：行业竞争加剧、价格战超预期，智能驾驶政策监管或技术迭代不及预期，新车型销量爬坡不及预期，海外扩张受地缘或政策不确定性影响。 相关报告 内容目录 1公司概况：发展阶段演进与治理架构完善....................................................................41.1发展历程：四阶段演进奠定基础，智能化+增程驱动新一轮成长..................................41.2组织架构：补齐短板、精简管理，组织效能显著改善................................................42财务表现持续改善，盈利拐点渐行渐近.......................................................................62.1新品放量带动销量攀升，公司营收保持高增态势......................................................62.2盈利能力修复，毛利率持续改善...........................................................................72.3费用率逐步优化，规模效应持续显现.....................................................................82.4盈利能力持续修复，拐点渐近..............................................................................83多产品矩阵覆盖主流细分市场，驱动销量持续上行........................................................93.1车型矩阵：产品矩阵日趋完善，增程战略驱动未来销量增长.......................................93.2MONA M03—爆款销量验证竞争力.....................................................................103.3G7：家用场景+智驾优势叠加，形成20万元级市场稀缺竞争力.................................113.4设计与智能双长板驱动，全新P7打造差异化竞争力..............................................124智驾体系持续演进，构建智能化时代优势...................................................................135出海：全球化战略提速，海外市场加速突破................................................................146布局机器人业务，打造公司第三成长曲线...................................................................156.1机器人业务发展历程.........................................................................................156.2复用汽车技术与供应链优势，实现提效降本...........................................................167盈利预测：增长动能强劲，盈利拐点渐近...................................................................177.1盈利能力逐步修复，估值具备上行弹性.................................................................178风险提示.............................................................................................................19 图片目录 图1：公司即将迎来新一轮产品周期............................................................................4图2：管理层信息.....................................................................................................5图3：公司组织架构梳理............................................................................................5图4：G9暴露问题后，小鹏“补短板”措施....................................................................6 图5：公司营收延续增长态势.....................................................................................7图6：交付量伴随新品周期进入上行通道......................................................................7图7：毛利率企稳回升，盈利能力持续改善...................................................................7图8：规模效应驱动研发费用率持续下降......................................................................8图9：规模扩张带动销售及管理费用率下行...................................................................8图10：Non-GAAP净利润持续改善，盈利拐点临近....................................................9图11：产品矩阵逐步完善，覆盖主流细分市场.............................................................9图12：M03掀背造型凸显运动属性.........................................................................10图13：M03内部结构展现空间与舒适性...................................................................10图14：MONA M03竞品对比.................................................................................11图15：G7兼顾家用与智能化优势............................................................................11图16：自研高算力图灵芯片赋能智驾体验..................................................................11图17：G7竞品对比..............................................................................................12图18：P7竞品对比...............................................................................................13图19：小鹏智能驾驶迭代路径持续演进.....................................................................14图20：海外市场加速拓展，渠道布局与销量成果显现...................................................15图21：公司机器人产品持续迭代，参数性能持续升级...................................................16图22：汽车技术复用赋能机器人研发与应用...............................................................17图23：Iron在广州工厂参与P7+车型部件组装...........................................................17 表格目录 表1：公司各主营业务收入及预测（人民币亿元，2022-2027E）.......................................18表2：可比公司PS估值表.......................................................................................