国信证券晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 长高电新(002452.SZ)深度报告:开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降策略深度:2025策略年度展望-供需优化，新质领航策略专题:全球ESG资金追踪表（2024年第九期）-全球股债ESG资金连续净流入策略专题:中观高频景气图谱（2024.11）——上游资源品行业景气收敛 汇率 行业与公司 港股2025年投资策略:估值全球占优，进可攻退可守海外市场专题:AI对巨头业务的赋能和影响：云计算、广告、AICoding变化最明显 金融工程 金融工程周报:ETF周报-上周A500ETF净申购超240亿元，芯片ETF净申购近40亿元 【重点推荐】 行业与公司 长高电新(002452.SZ)深度报告:开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资 开关类设备老牌企业，产品面向主网、配网市场。公司是国内隔离开关老牌企业，通过收购增加组合电器、成套设备业务，覆盖发输变配各环节。电力设备是公司核心业务，同时覆盖主网、配网市场，公司拥有三大生产基地，拟发行可转债进一步满足生产需求。2024年公司员工持股计划落地。 能源转型推动主网投资，“十五五”期间预计维持高景气。“十四五”我国电网投资保持快速增长，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高，2024年投资预计首超6000亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基地和西南水电需求带动下预计“十五五”期间主网建设保持高景气。随着我国抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎来增长。 组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压GIS突破。组合电器（GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023年统招规模分别约为200亿元和16亿元，公司在国网统招中份额分别为4%（GIS）和15%（隔离开关）。公司积极推动高电压GIS研发，2023年实现国网550kV统招突破，推动363/750kVGIS产品开发，并且已完成550kV GIL型式试验，并新建配套产能。 配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向。随着电力清洁化、绿色化、智能化转型，我国配电网承载能力面临巨大挑战。从历史看，我国配电网投资受客观需求和拉动内需共同驱动，未来配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器有望成为重要改造方向。 配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求。公司拥有包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等在内的完整配电网产品序列，2023年新产品陆续实现挂网运行和批量生产。2024年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润2.57/3.50/4.36亿元（+49%/36%/24%），EPS分别为0.41/0.56/0.70元，对应当前市盈率为18/13/11x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.96-9.52元，相对目前股价有21%-29%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资力度不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司新产品开发推广不及预期。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002） 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降 主要结论：截至11月17日，理财子产品存量规模环比减少279亿元，主要源于固收类理财产品驱动。理财产品近七日平均年化收益率为4.26%，较上周下降63BP。中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.12年，短期纯债基金均值为1.46年。 理财子产品规模环比减少279亿元。截至2024年11月17日，理财子公司产品存续总规模为25.89万亿元，周规模环比下降0.11%，环比减少279亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.16%、-0.37%、+0.12%、 +0.45%、+0.32%，分别环比变化+156亿元、-478亿元、+35亿元、+6亿元、+3亿元。 固定收益类理财产品规模环比增加226亿元。截至11月17日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增加226亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-482亿元、-0亿元、-23亿元。 理财产品累计净值平稳，近七日平均年化收益率下降63BP。从净值变化来看，截至11月17日，理财子产品累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.038元，相较于上周基本保持不变。理财产品最近七日平均年化收益率下降到4.26%，较上周下降63BP。 1个月以内理财产品规模环比增加242亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月17日，1个月以内的理财产品存续规模环比增加242亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+60亿元、-92亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+25亿元、-230亿元、-54亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为21.25万亿元，环比减少33亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.64万亿元，环比减少246亿元。 中长期、短期纯债基金久期回落。截至11月15日，中长期、短期纯债基金久期均有回落，中长期纯债基金周久期均值为3.12年，较上周下降0.03年；短期纯债基金均值为1.46年，较上周下降0.02年。 保险资管固定收益产品周回报率下降0.07个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月17日，累计净值为1.095元，较上周有所下降。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月17日，本周回报率为-0.07%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.32%、+1.09%、+1.57%、+3.77%、+6.38%、+8.02%、+23.58%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 策略深度:2025策略年度展望-供需优化，新质领航 供需再平衡是2025年A股大势和行业配置的主线，财政政策成为调节供需的“共同解”。美国大选落地后“再通胀交易”带来的美债利率高企，叠加财政蓄力待发下盈利改善前景下，继续看好A股市场。历史上，财政宽松和美债利率高位阶段国内股市胜率有六成，二者权衡来看分子端盈利的潜在利好超过分母端估值的压力。聚焦供给端优化逻辑，供给优化和需求回暖下价格企稳回升和企业盈利改善强化。2021年以来，实体企业的资本开支周期独立于宏观周期开始持续上行。在周期往复的过程中，需求呈现出周期性波动，内需复苏的路径和斜率存在不确定性，但供给随资本周期的扩张与收缩而变动，供给约束推动供需再平衡和企业盈利的复苏。 长期视角下，大多数成长型的企业会演变为价值型的公司，供需格局视角下稳定的龙头企业占优。国际比较经验显示，赶超型经济体在步入被赶超阶段时，需求的扩张更多在服务业，供给出现优化的行业往往能持续跑赢，成长型（高盈利+拔估值）公司大体会演变为价值型（稳盈利+高分红）公司。按照资本周期的经验规律来看，除了少数科技型企业能走出开支和盈利双向提振，经历二次成长实现“浴火重生”外，大多数成长型企业最终走向了依靠股息率和龙头格局的价值型路线。 资本周期+中期视角下，关注供需前景优化提供的细分行业线索：有色(工业金属、贵金属)、电子(半导体、消费电子、元件)、汽车、机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)或迎底部拐点。1）3Q24资本周期框架指向金属新材料、工业金属、贵金属、工程机械、黑色家电、家居用品、调味品、饲料、元件、消费电子、IT服务、通信服务、航运港口等细分领域；2）供给处于长期低位且当前仍在出清：消费电子、养殖业、物流、通用设备、燃气、光伏设备、风电设备、林业等；3）供给收缩且需求边际改善的行业包括上游贵金属、工业金属；中游乘用车、通用设备、自动化设备；TMT中的半导体、消费电子、其他电子；消费领域动保、黑电、调味品、养殖、中药；支持性行业中的电力；4）贸易前景+内需景气：有色金属、汽车(低RCA+高ROE+供需)外部抵御风险能力强，电力设备&TMT(低ROE、高RCA)关注产业产业政策催化与第二增长曲线演进；5）化债+资本周期融洽度视角下关注大金融、供需+现金流视角关注电力底仓配置机遇。 供需+经济发展阶段的双重主线指引，关注大盘蓝筹+科技创新+兼并重组。在国内主线下，供需格局再平衡有利于大盘蓝筹的发展。新型政策工具推进发力，SFISF、回购增持再贷款的具体条款更利好大盘蓝筹和泛红利属性，参考海外现金奶牛策略长期优秀的持股体验，核心宽基现金流指数成分同样有望受益于政策主线。结合当下新质生产力的发展，国内科技板块或持续受益。供给侧优化，“并购重组”主题的不断演进，对市场风格或将聚焦于困境反转和并购重组。市值管理启新章，关注核心宽基、双创领域深度破净成分股，自下而上看，深度破净央企集中在建筑装饰、钢铁、银行业。 风险提示：（1）特朗普胜选后的对外政策；（2）地缘政治局势再度紧张；（3）美国再通胀引发全球利率上调；（4）欧洲对外贸易政策的不确定性。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 策略专题:全球ESG资金追踪表（2024年第九期）-全球股债ESG资金连续净流入 ·本报告基于EPFR数据库中的SRI/ESG统计口径，对2024年10月不同地区和国家的ESG基金资金流动状况进行月度跟踪与分析，其中股票持仓数据为最新2024年9月数据。 全球ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下的股票型ESG基金总规模为20161亿美元，较上月减少2.90%；资金整体净流入22.39亿美元；其中，大盘混合型和小盘混合型ESG基金净流入最多，分别流入55.34和3.37亿美元，大盘成长型ESG基金净流出13.77亿美元；行业主题ESG基金中，金融、基建、房地产和公用事业主题ESG基金实现资金净流入，其余行业主题ESG基金资金均为净流出。债券型ESG基金总规模为7170亿美元，资金净流入61.68亿美元，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入39.94亿美元、15.01亿美元和8.97亿美元。 发达市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为18320亿美元，规模较上月减少2.79%；资金净流入30.56亿美元。债券型ESG基金总规模为6790亿美元，资金净流入60.38亿美元。 新兴市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为1841亿美元，规模减少3.89%；资金净流出8.17亿美元。债券型ESG基金总规模为380亿美元，资金净流入1.31亿美元。 中国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为151.09亿美元，规模增加1.82%；资金净流出1.79亿美元，净流出规模有所增加；行业配置方面，股票型ESG基金配置比例前三的行业分别为周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为27.93%、21.75%、17.41%，当月增配幅度较大的行业为周期消费、工业和必选消费，减配幅度较大的行业为信息技术、公用事业和通信服务。债券型ESG基金总规模为3.30亿美元，资金净流出0.08亿美元。 美国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模