一、家居行业：大浪淘沙，底线思维
- 行业格局变化：流量端加速碎片化，终端转化率承压。新零售模式及装修公司等流量入口影响下，行业痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化。家居企业从单纯品类扩张转向流量前置后的套系化销售思路。
- 品牌与白牌分化：中国消费者对品质及服务诉求较强，白牌与品牌价格带差异较大，需求侧层面不在同一赛道，供给侧白牌受制于后端稳定交付及售后配套服务下与品牌差异更大。高线城市品牌家居渗透率较高，下沉市场体验式和品牌化消费观念逐步盛行，“低频家具与中频家居”相结合下、品牌仍有较大拓展空间。
- 产业链协同：整家定制和整装均表现出产业链龙头间的对话，并有望在品牌建设、生态融合、产品研发和渠道协同方面相互赋能，共同驱动业绩增长。
- 穿越周期企业：定制家居：总部赋能及渠道服务能力是关键，核心变量为流量转化、渠道利润、营销落地及售后服务；成品家居：立足品牌零售本身寻求渠道及厂家利润率的强安全垫。
- 投资建议：优选龙头，布局弹性。关注软体家居、定制家居、智能化赛道。
二、出口链：业绩为王，寻找自下而上α亮点
- 库存情况：美国库销比处中性偏低水平，零售商仍处补库区间，订单能见度较低。
- 美国地产：降息利好，同比有望企稳。成屋销售与家具耐用品新订单拟合度较高，成屋占主导下地产消费外溢效应较明显。
- 自下而上α亮点：跨境电商（恒林、西大门、乐歌、致欧）、自主品牌拓展渠道（匠心）、保温杯现象级单品（嘉益、哈尔斯）。
- 关税影响：头部产能出海成熟，重视欧美稀缺供应链品类。关税落地后估值下修幅度大于加征预期阶段，关税带来短期业绩压力，盈利拐点先于收入。
- 投资建议：重视自下而上的α亮点。办公家具、软体家具、遮阳材料、厨卫场景、PVC地板、人造草皮、保温杯、本土化运营+内销发力。
三、纺织服装：勤修内功，更上层楼
- 纺织制造：行业补库效应边际减弱，下游品牌客户趋势向好。制造商订单拐点有望更早出现。未来纺织制造企业增长主要依靠拓客户+新有客户份额提升，行业或出现分化。建议关注运动制造龙头（申洲国际、华利集团）和细分赛道龙头（伟星股份、新澳股份、开润股份、健盛集团、百隆东方）。
- 品牌服饰：把握高景气运动户外赛道，关注高分红标的。户外运动方兴未艾，细分赛道渗透率提升。产品线开发&多品牌运作，国产品牌市场份额逐步提升。线下渠道客流量承压，线上表现优于线下。建议关注户外细分赛道成长机会（安踏、李宁、361度、特步、波司登和三夫户外）和盈利稳定的高分红标的（水星家纺、富安娜、罗莱生活、森马服饰、海澜之家）。
四、风险提示
- 地产数据超预期下滑
- 终端消费复苏不及预期
- 中美贸易摩擦加剧
