轻工&纺服行业2026年度中期投资策略：消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的

消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的 轻工&纺服行业2026年度中期投资策略 姓名吕明（分析师）证书编号：S0790520030002邮箱：lvming@kysec.cn 姓名郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002邮箱：guobin@kysec.cn 2026年5月20日 核心观点 1.出口：外部环境边际向好，制造订单企稳修复，关注板块估值弹性 中美关税环境出现积极信号，海外主要经济体库存去化已接近尾声。受前期外部扰动及海外去库存周期影响，2025年4-12月轻工出口品类整体增速阶段性承压。进入2026年，出口节奏随春节效应呈现平稳修复态势：1月订单延续前期偏弱表现，2月受节后集中交付及海外补库需求支撑，各品类出口增速普遍实现显著改善；3月受高基数效应影响，增速阶段性回调。2025Q2-2026Q1纺织制造企业经营表现呈现差异，内需相关企业表现稳健，部分出口依赖度较高的企业受海外需求波动影响业绩承压。整体来看，预计2026年二季度起行业订单将逐步企稳回升，出口制造企业业绩有望进入修复通道，板块估值具备提升空间。受益标的：匠心家居、依依股份、永艺股份、天振股份、共创草坪。 2.内需-个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移 1）牙膏：赛道功效属性突出，消费升级驱动价格持续提升，国产品牌份额稳步扩张。2025年中国牙膏市场零售规模316.18亿元，同比增长2.6%；2025年品牌CR10为80.3%，外资品牌（好来、佳洁士等）份额持续下滑，冷酸灵、舒客等国产品牌份额趋势提升。推荐登康口腔（抗敏感牙膏绝对龙头，产品结构高端化升级顺利，电商渠道高速增长，线下渠道壁垒深厚）。 2）卫生巾：市场规模稳健增长，头部品牌格局松动，国产二线品牌凭借电商红利与差异化新品快速崛起。2025年中国女性卫生用品市场规模1073.35亿元，同比增长2.2%；2025年品牌CR10为33.0%，外资及国产一线品牌份额下滑，自由点等品牌异军突起。推荐稳健医疗（旗下奈丝公主品牌电商增长迅速）、乐舒适（渠道拓展顺畅，产品结构持续优化，成长动能充足）。受益标的百亚股份（益生菌大单品持续放量，全国化扩张加速且外围市场已实现盈利，电商渠道有望全面修复）、 3）湿巾：全球市场稳步增长，受益于宝洁、金佰利等国际客户供应链向中国转移，制造端企业在手订单充沛，业绩迎来拐点。2025年全球湿巾零售市场规模191.25亿美元，同比增长4.1%；中国市场规模131.96亿元，同比增长2.2%。 3.内需-纺织服装：品牌端国货崛起趋势明确，内外需共振驱动板块盈利边际改善 板块整体业绩企稳回升，2025年A股纺织服饰板块实现总营业收入4887.71亿元，同比增长4.9%，扭转2024年同比下滑3.2%的趋势；实现归母净利润182.71亿元，同比微降0.7%，经营基本面保持稳定。细分赛道表现分化，户外高景气领跑，男装表现稳健，女装、家纺边际改善；运动服饰为长逻辑确定性最强赛道，2020-2025年行业复合增速达7.0%，显著高于其他服饰品类，欧睿数据预计2026E-2030E仍将保持5.2%的复合增速，在消费弱复苏背景下具备相对优势。行业集中度持续提升，2025年运动服饰行业CR5达66.8%、CR10超78%，国产品牌份额稳步扩张，国际品牌持续下滑，国货替代空间广阔。 4.风险提示：行业原材料价格大幅波动、国内外消费需求复苏不及预期、国际贸易政策不确定性风险 目录C O N T E N T S 出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 -个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移-纺织服装：品牌端国货崛起趋势明确，内外需共振驱动板块盈利边际改善内需：品牌端国货崛起趋势明确，消费复苏与供应链转移双轮驱动 风险提示 1.1出口：外部环境边际向好，订单逐步改善，关注板块估值修复弹性 行业：关税环境边际向好，海外库存去化接近尾声，订单逐步改善，板块估值有望迎来催化 外部环境边际改善。中美关税环境出现积极信号，叠加美国消费市场刚需韧性较强，高性价比产品需求持续旺盛，为出口制造业带来基本面修复机会。 受前期外部扰动及海外去库存周期影响，2025年4-12月轻工出口品类整体增速阶段性承压。进入2026年，出口节奏随春节效应呈现平稳修复态势：1月订单延续前期偏弱表现，2月受节后集中交付及海外补库需求支撑，各品类出口增速普遍实现显著改善；3月受高基数效应影响，增速阶段性回调。展望后续，随着海外库存去化进入尾声、外部环境持续改善，预计2026年二季度起订单将逐步企稳回升，行业业绩有望进入稳步修复通道。 受益标的：匠心家居（业绩亮眼，电动沙发新客户、新系列放量，自主品牌打开空间）、依依股份（宠物尿垫代工主业稳健、收购品牌提升估值）、永艺股份（办公椅代工，低估值、利润修复弹性）、天振股份（PVC地板出口，订单持续修复）、共创草坪（人造草坪出口，行业供需改善，盈利修复） 1.2纺织制造：业绩逐季修复，2026Q1企业表现呈现差异 2025Q2以来，纺织制造企业业绩呈现分化走势。2025Q2-2025Q3，多数企业收入增速有所波动，部分出口型企业增速阶段性承压；2025Q3受基数效应及补库边际效应减弱影响，增速有所放缓；2025Q4至2026Q1企业业绩走势有所不同，内需相关企业表现稳健，部分出口依赖度较高的企业受海外需求波动影响业绩承压。 目录C O N T E N T S 出口：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性 内需：品牌端国货崛起趋势明确，消费复苏与供应链转移双轮驱动 -个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移 -纺织服装：品牌端国货崛起趋势明确，内外需共振驱动板块盈利边际改善 风险提示 2.1牙膏：消费升级趋势明显，国产品牌份额持续提升 行业：牙膏赛道功效属性明显，国货积极推动产品结构升级、发力电商，快速崛起 行业规模基本趋稳。2025年中国牙膏市场零售规模316.18亿元，同比增长2.6%消费升级驱动价格提升。2024年牙膏（120g）价格为11.69元，同比增长0.4%，2014-2024年CAGR为3.6% 国产品牌份额提升。2025年品牌CR10为80.3%，外资品牌（好来、佳洁士等）份额有所下滑，而国产品牌（冷酸灵、舒客）份额趋势提升 推荐标的：登康口腔（冷酸灵）产品结构升级明显、积极发力电商打造爆品，线下渠道壁垒深厚，中长期业绩成长动能充沛 2.1牙膏：消费升级趋势明显，国产品牌份额持续提升 登康口腔：抗敏品牌标签突出，积极发力电商打造爆品，产品结构升级顺利，线下渠道壁垒深厚，成长逻辑持续的消费品公司 公司成功打造“冷酸灵”品牌资产，尤其在抗敏领域占据绝对优势；实际控制人为重庆国资委；业绩持续稳健增长，2025年实现营业收入17.16亿元，同比增长10.0%；归母净利润1.81亿元，同比增长12.3%。2026Q1经营延续向好态势，实现营收4.95亿元、同比增长15.1%，归母净利润0.52亿元、同比增长20.0%，增速环比显著提升。 产品结构持续高端化升级，带动盈利水平稳步改善。公司重点推广高毛利医研、专研系列产品，7天修护、重组角蛋白等高端单品相继成为标杆爆款，产品结构优化逻辑清晰。2025年公司毛利率提升至52.2%，同比提升2.8pct；2026Q1毛利率上升至52.6%，净利率稳定在10.5%，高端大单品放量持续拉动盈利中枢抬升。 公司积极加码全平台电商布局，天猫、抖音、京东多渠道协同发展，已跑通线上投流孵化爆品、线下承接全域放量的成熟迭代路径。2021-2025年电商收入复合年增长率达40.7%，2025年实现电商收入5.88亿元，同比增长22.3%，收入占比达34.3%； 线下渠道壁垒深厚。公司搭建层次分明、全面覆盖的经/分销销售售网络体系，通过在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场 2.2卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股 行业：头部品牌份额下滑，国货把握电商红利、积极推新品，份额快速提升 市场规模稳健增长。2025年中国中国女性卫生用品市场规模为1073.35亿元，同比增长2.2%，市场整体呈稳健增长 消费升级推动片单价提升。2025年我国卫生巾片单价为0.95元/片,同比增长2.0% 头部份额下滑，国产二线崛起。2025年品牌CR10为33.0%，外资品牌（苏菲、护舒宝、高洁丝等）及国产一线品牌（七度空间）份额有所下滑，而国产二线品牌（自由点）份额快速崛起 受益标的：看好国货把握电商、新品红利，持续提份额，中长期成长性较强，受益标的百亚股份、稳健医疗、乐舒适 2.2卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股 百亚股份：益生菌大单品持续放量，全国化加速且外围已盈利，电商有望修复，利润率拐点已现，成长性消费个股 2023年公司推出益生菌系列爆品，大单品破圈拉新效果显著。2025年自由点产品收入33.41亿元同比+10.0%，其中大健康系列收入同比+36.3%；2026Q1自由点收入10.26亿元同比+7.8%。产品结构优化推动毛利率提升，2025年综合毛利率54.3%、自由点毛利率56.2%，2026Q1分别升至58.5%、59.7%。自由点品牌2025年市占率全国第三、本土第二。 线下深耕核心五省，全国化扩张加速推进。公司深耕川渝云贵陕五省，在川渝位列第一、云贵陕位列第二，核心五省稳健增长；外围市场锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域，积极进行全国化扩张，外围市场快速放量，成为中长期成长动力的主要来源。2025年线下收入20.62亿元同比+27.6%。其中核心五省收入12.29亿元同比+3.91%，占比35.2%；外围市场聚焦九大重点省份，收入8.34亿元同比+92.3%，占比23.9%且2025年整体实现盈利。 电商有望逐步修复。2023-2024年公司电商收入连续翻倍增长。2025年受"3・15"舆情、平台策略调整及费用效率影响，电商收入13.43亿元同比-11.9%。公司随即优化渠道结构与费用投放，2026Q1电商收入3.12亿元，同比降幅大幅收窄且基本实现盈亏平衡，预计2026年电商渠道将全面修复。 利润率拐点已现，从收入驱动向利润驱动切换。线下外围市场已实现整体盈利，电商渠道基本跨过盈亏平衡点，盈利能力改善。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股 稳健医疗：医疗+消费双轮驱动，奈丝公主高增+医疗业务提速，盈利稳步改善，成长确定性强 2025年业绩高增，2026Q1延续稳健态势。2025年公司实现营收109.49亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.4%。2026Q1实现营收26.79亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.51亿元，同比增长1.2%。消费端全棉时代2025年营收57.5亿元，同比增长15.2%；其中奈丝公主卫生巾收入10.2亿元，同比大增45.5%，跃升为第二大单品；棉柔巾作为核心大单品，收入17.6亿元，同比增长13.0%。医疗端2025年营收51.1亿元，同比增长31.0%，手术室耗材收入15.2亿元，同比大增83.4%，增长动能强劲。2025年公司整体毛利率47.6%，消费板块毛利率57.3%，同比提升1.4个百分点，产品结构优化持续推高盈利水平。 渠道多元突破，新渠道增长亮眼。消费端线上抖音等兴趣电商2025年收入同比增速超60%，线下山姆、胖东来等优质商超渠道收入同比增速超40%，渠道结构持续优化。医疗端全球化布局深化，2025年海外收入28.5亿元，美国、越南等海外产能逐步落地，有效支撑海外订单拓展。 双主业协同发力，盈利修复动能充足。消费端奈丝公主卫生巾持续放量、渠道效率提升，医疗端高端敷料与手术室耗材加速渗透，叠加并购整合逐步落