轻工行业2025年中期投资策略：布局个护等新消费成长股及优质出口链标的

布局个护等新消费成长股及优质出口链标的 西南证券研究院轻工研究团队2025年7月 核心观点 2025H1板块复盘：回顾2025H1，在业绩表现相对平淡的背景下，轻工板块中传统顺周期和传统制造公司的估值依然受到压制；而国产个护等新消费品牌受益于产品结构优化和渠道扩张，持续抢占外资品牌份额，中长期逻辑持续兑现，呈现出较大涨幅。出口标的在关税政策变动下出现一定程度分化，部分标的或在Q2出现抢出口的情况，其中多产能布局均衡、需求韧性强、受关税影响小的标的表现出超额收益。 2025H2选股思路：一方面需要不断平衡新消费板块估值与成长性的匹配度，优选成长匹配度高或相对低估标的；另一方面关注低估值资产可能存在估值修复带来的防御价值。推荐四条主线：1）国货个护优质品牌景气度向上，产品结构优化，大单品价格带持续提升。以卫生巾、牙膏、婴童护肤等为代表的消费品从外资主导的竞争格局中突围，国货产品迭代速度快、性价比高、渠道投放灵活，市场份额持续提升，成长空间广阔，预计成长性逻辑将继续演绎。2）需求韧性强、制造能力突出、受关税影响小的出口标的配置价值仍较高。短期看Q2出口企业存在一定抢出口的情况，弥补了部分4月出货节奏的压力；中长期看，出口标的中需求韧性强、所处细分品类成长性良好、全球多地产能布局、受关税影响小的标的有穿越周期的能力，在关税波动中稳定性更高，配置价值突出，同时板块分化会出现加大的可能性。3）逐步重视低估值的顺周期标的。家居、造纸等顺周期板块，由于整体需求仍存一定压力，业绩表现相对平淡，整体估值处于历史较低分位水平，风险出清相对彻底。考虑到新一期的“以旧换新”政策逐步落地，家居需求稳定性有望得到延续，龙头个股在行业出清背景下受益。造纸板块在消费复苏预期下静待终端需求回暖带动纸价上行，板块整体有望迎来盈利修复，呈现底部反转的机会。4）AI眼镜、新型烟草、宠物用品、潮玩等新消费延续热度趋势。悦己消费时代下，情绪消费的价值大幅提升，带动了新科技消费、宠物、潮玩等品类的景气度上行，成为消费板块的重要增量。新消费细分赛道快速扩容，相关企业及产业链上下游标的有望获益。 推荐标的：百亚股份(003006)、润本股份(603193)、稳健医疗（300888）、豪悦护理（605009）、倍加洁（603059）、太阳纸业(002078)、匠心家居(301061)、嘉益股份(301004)。 风险提示：地产竣工不及预期的风险；终端需求疲弱的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。 目录 板块数据回顾 个护：布局优质成长个股 出海：优选制造能力强与关税影响小的标的 新消费：关注宠物、潮玩、新型烟草、AI眼镜板块 2025年中期推荐标的与估值 板块及个股涨跌幅复盘 2025年1-6月SW轻工制造板块整体涨幅+4.6%，跑赢上证指数1.9pp。其中，包装印刷和文娱板块表现好 于 轻 工 板 块 整 体，板 块 涨 幅 分 别 为+11.4%和+14.2%，家 居 和 造 纸 板 块 涨 幅 分 别 为+2.5%和-5.5%。 分子板块来看，家居板块受益于“以旧换新”政策拉动家居消费，带动企业基本面改善。造纸板块主要受大宗纸品类供需压力及竞争加剧影响，企业盈利能力承压。文娱板块主要受益于IP潮玩消费热潮拉动，板块整体涨幅亮眼。包装板块受益于部分转型标的及金属包装行业格局改善等因素利好，走势表现较强。 板块及个股涨跌幅复盘 个股层面来看，2025年上半年个股涨幅与重组预期、新消费热潮及热点事件相关度较高。2025年1-6月涨幅居前个股主要为菲林格尔、*ST亚振、英联股份、金时科技、金陵体育、顺灏股份、安妮股份、曲美家居、匠心家居、共创草坪等，主要集中在家具家居、包装材料及体育器材板块。2025年1-6月跌幅前十个股中主要受行业竞争加剧、板块处于需求低迷期等多重因素叠加影响。 板块数据回顾 轻工板块2025年Q1整体收入同比略微下滑，净利润承压，其中造纸板块供需压力加大、竞争加剧影响板块利润增长。2025Q1申万轻工板块实现收入1377.6亿元（同比-0.8%），实现净利润64.6亿元（同比-18.8%）。分子板块来看，25Q1造纸/包装/家居/文娱板块收入增速分别为-13.0%/+9.4%/+3.9%/+2.4%，净利润增速分别为-90.5%/+18.1%/+10.5%/-7.0%。其中包装板块业绩表现最好，家居板块利润提升快于收入提升。 板块数据回顾 从个股基本面来看，25Q1轻工板块收入增速TOP5为金时科技、鸿博股份、群兴玩具、天振股份、*ST四通。净利润增速TOP5为翔港科技、英联股份、鸿博股份、天振股份、创源股份。 收入涨幅居前的主要为包装和出口标的，主要受益于下游需求稳健，如国内新消费产品等需求增长以及海外市场的拓展，部分企业通过业务转型提升收入。 净利润增速居前的企业同样主要集中在包装和出口标的，主要得益于行业整合与规模效应显现，产品结构优化、海外产能爬坡等。 目录 板块数据回顾 个护：布局优质成长个股 出海：优选制造能力强与关税影响小的标的 新消费：关注宠物、潮玩、新型烟草、AI眼镜板块 2025年中期推荐标的与估值 个护：关注高景气细分品类下的成长标的 个护品类需求韧性较强，其中口腔护理、女性护理、婴童护肤、湿巾、棉柔巾等产品为消费升级受益品种，具有刚需且单次消费金额不高等特点，在国货品牌崛起、悦己消费、产品创新、内容电商兴起等多重因素驱动下，展现出较高的景气度。部分优质公司把握住先发优势，通过自有品牌或代工实现较快收入增长，例如登康口腔/倍加洁/百亚股份/豪悦护理/稳健医疗（消费板块）/润本股份/诺邦股份2025年Q1收入分别同比增长19.4%/13.3%/30.1%/42.4%/28.8%/44.0%/39.1%。同时，我们认为国货产品迭代速度快、渠道投放灵活，市场份额持续提升，成长性逻辑将继续演绎。 个护：口腔护理产品升级，线上份额逐步提升 牙膏等口腔护理产品，兼具必需品需求的稳健性和产品升级的成长性。根据欧睿预测，2025年中国口腔护理市场规模为505.1亿元，同比+1.9%，预计2029年达到551.6亿元，2025-2029年复合增长率为2.2%，增速相对稳定。就口腔清洁护理细分品类而言，牙膏、牙刷作为刚需品类占据主导地位，2024年牙膏及牙刷所占市场份额分别为62.4%/32.6%。近年来，随着国民对口腔健康意识提升和差异化需求不断增强，推动口腔行业消费升级与多元化、专业化的发展，国货品牌不断推出定价偏中高端的大单品产品如酵素美白牙膏、抗敏牙膏等功效产品，并在包装上创新，推动牙膏品类量价齐升。 个护：口腔护理产品升级，线上份额逐步提升 电商渠道多元化且内容电商崛起，推动行业竞争格局变化。根据中国口腔用品协会数据，2023年和2024年牙膏/牙粉品类线上零售额增速分别为11%/13.5%，线上增速加快，线上份额逐步提升。分平台来看，抖音渠道增速最快，口腔护理产品整体2023/2024年抖音渠道零售额同比增速分别达到59.6%/37.9%，2024年天猫/抖音/其他渠道在线上的份额分别占比33.5%/28.3%/38.2%，抖音目前成为口腔护理线上第二大渠道。国产品牌通过不断升级产品结构、持续精耕销售渠道、快速响应市场变化等策略，持续提升市场份额。冷酸灵品牌深耕线下稳耕线上，24年H1线下市占率提升至第3名（23年为第4），24H1线上市占率提升至第7名（23年为第8）。部分新品牌通过高费用投放，份额进入前十，如ORALSHARK、参半等，但考虑到线上品牌竞争激烈，新品牌成长持续性有待验证。但新品牌牙膏的销量增长有望为代工工厂带来可观的营收与利润增长，以倍加洁为例，其作为代工企业有望充分受益于这一趋势。 相关标的：登康口腔、倍加洁 个护：卫生巾品牌群雄并起，产品安全成核心竞争力 卫生巾品牌群雄并起，国货品牌持续突围。根据欧睿预测，2025年中国女性卫生用品零售市场将达到1079.6亿元，同比+2.8%，2025-2029年CAGR为3.0%，市场稳健增长。市场竞争格局方面，2024年中国女性卫生用品市场CR5/CR10分别为28.2%/35.2%，外资品牌仍占主导地位，国产/线上品牌（自由点、洁婷、奈丝公主、她研社、淘淘氧棉）借助抖音精细化运营提升品牌力，实现弯道超车。例如自由点品牌2018-2024年市占率不断提升，通过开发“益生菌”品类、打造社媒运营等，不断扩大品牌影响力，已在本土卫生巾品牌中排名上升至第二位。洁婷品牌在2025年1月被豪悦护理收购，豪悦公司有望助力其在产能、供应链、新材料、市场推广等方面充分发挥协同效应，实现生产规模、产品品类、技术实力、品牌影响力及管理运营的全方位提升。奈丝公主作为稳健医疗旗下品牌将发挥医疗背景优势，创新“五超”体感科技，2025年5月与央视网合作举办“奈丝公主、美好予她”主题发布会，品牌声量创新高。 个护：卫生巾品牌群雄并起，产品安全成核心竞争力 相 较 于TOP3品 牌 ： 苏 菲（8.9%）、七 度 空 间(8.3%)、护舒宝(4.2%）的市场份额，成长品牌仍有发展空间。2025Q1自由点/奈丝公主营业收入同比+35.8%/+73.5%。根据蝉魔方数据，2025年上半年，抖音渠道自由点维持第一的份额，奈丝公主/洁 婷 分 别 占 据2.4%/1.9%市 场 份 额，排 名 分 别 为12/14，上升速度较快。我们认为产品迭代速度快、渠道投放灵活、主动开拓线下外围等新市场的成长品牌市场份额仍将持续提升。 数据来源：蝉魔方，西南证券整理 个护：卫生巾品牌群雄并起，产品安全成核心竞争力 产品安全与品质成核心竞争力，新国标加速行业洗牌。中国女性卫生用品市场正朝着个性化、多样化、高端化的方向发展。历经卫生巾舆情事件后，消费者越来越重视产品的品质、功能、用户体验以及安全性与健康性。2025年7月1日，由国家市场监督管理总局发布的强制性国家标准《一次性使用卫生用品卫生要求》（GB15979—2024）正式实施，代替《一次性使用卫生用品卫生标准》（GB15979—2002）。被称作“史上最严标准”的新国标主要修订了五方面内容：1）调整了标准适用范围、2）细化了原材料卫生要求、3）优化了生产过程卫生要求、4）强化了产品卫生要求，5）更新和补充了相关检测方法。新国标对原材料、生产过程和产品卫生标准提出了更高要求，这将促使行业洗牌，淘汰不合规的小作坊和劣质品牌。成熟的头部企业，通常具备更优的生产能力和质量控制体系，有望占据更大市场份额。 建议关注：百亚股份、豪悦护理、稳健医疗 数据来源：艺恩营销智库，数据统计事件：2025年3月-2025年5月(抖音、红书等社媒渠道)，西南证券整理 个护：婴童护理向精细化发展，单童消费增长对冲出生率下降影响 婴童护理产品市场规模逆势增长，预计2025-2029年CAGR为3.1%。根据欧睿数据，2024年国内婴童护理市场规模约314.3亿元，在新生儿出生率下降情况下逆势同比+0.8%，预计2025年国内市场规模为322.4元，同比+2.6%，预计2025-2029年CAGR为3.1%。婴童防晒/护肤/护发细分品类增速高于整体，2020-2024年婴童护发/护肤/防晒/卫生用品/湿巾CAGR分别为5.5%/5.8%/33.9%/3.7%/-4.6%。竞争格局来看，婴童护理行业市场格局高度分散，2024年 品 牌CR5为18.5%，CR10为29.3%。其 中 润 本2022-2024年市占率分别为1%、1.3%和1.7%，保持市占率稳步提升态势。 个护：婴童护理向精细化发展，单童消费增长对冲出生率下降影响 单童消费较快提升，对冲出生率下降影响。2017-2024年随着出生率下降，12岁以下儿童数量有所下滑，2024年约为1.8亿人左右。近年适合不同年龄层的儿童保湿、防晒、舒缓功能润肤产品、儿童专用洁面/洗发/沐浴洗护等新功效、新