大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1 1月1 7日 摘要 大类资产配置：关注欧美经济表现1.海外宏观：美联储暂停降息预期升温 (1)美国通胀小幅反弹：美国10月CPI同比出现反弹未超预期，这被市场认为通胀仍处于降温趋势中，市场认为影响美联储利率路径的短期通胀预期相对可控，因 而美联储没有暂停降息的必要性。PPI与CPI数据一样出现反弹，主要原因是成本价格出现上涨，但终端需求价格中，商品价格同比降幅收窄，显示出美国居民端消费依然稳健。数据公布后，官员们暗示了短期内可能继续降息，进一步调整政策立场有助于保持经济和劳动力市场强劲的立场，但也表达了对于在通胀预期的担忧。 (2)居民消费支出依旧强劲：美国9月份零售销售普遍上涨，涨幅超过预期，表明消费者支出强劲。同时，美国人口普查局的最新数据显示，零售业的库存持续补库，而且增长速度也加快了，也体现出美国居民消费强劲势头，这将为美国四季度GDP增速提供有利保障。(3)通胀预期加速分化：近期美元指数大幅上涨的主要原因在于市场的担忧情绪。这不仅是对于特朗普交易的延续，而且也反映了普通居民认为通胀仍将是中长期 的困扰。美国通胀预期分化风险加剧，长期看这将使得美联储本轮降息周期的步伐减缓，并可能使得中性利率维持在较高水平。在全球已进入宽松周期的情况下，高利率水平对于海外资金的吸引力将使得美元指数保持强势状态。2.大类资产表现：美国再通涨预期扰动，叠加美国经济数据强劲表现，市场大幅调整对明年的降息预期，市场情绪由宽松转向紧缩，股指、大宗商品承压下行；美债收 益率整体上移并加速陡峭化；美元指数持续偏强，其他非美元货币大幅走弱；海外宏观扰动下，大宗商品本周多数表现偏弱。(1)债市方面，临近年末美债市场流动性小幅紧张，叠加市场对于美联储明年降息的减码，美债收益率周内震荡上行。短期内，美国经济保持强劲或使得美债收益 率仍有变陡可能。国内方面，上周逆回购大幅净投放对冲MLF到期压力，资金面整体平稳。10月经济金融数据反应稳增长政策效果显现，但需求不足的问题仍然存在，债市整体延续震荡走势。本周置换债发行落地，未来政府债发行压力以及经济持续修复对长端债券形成利空，货币政策保持积极背景下短端相对稳定。(2)汇率方面，欧美经济分化预期不断强化，加之欧美货币政策分歧凸显，美元指数持续走强。持续关注美元流动性风险和通胀上行风险。 (3)股指方面，市场密集交易美国再通胀预期，宽松预期明显回调，风险偏好显著回落，股指全面回调。短期来看，情绪扰动转弱后，市场将重新交易基本面情况。国内方面，随着前期内外部政策预期的落地，目前A股市场情绪正在逐步回归基本面逻辑。基本面来看，10月消费表现回升，但价格因素仍然对工业企业生成造成扰动。短期指数可能面临回调风险。 (4)大宗商品方面，市场交易全球石油供应过剩预期，叠加近期需求软弱以及美元指数飙升压力，原油价格周内持续下行。短期内，在需求端缺乏明显驱动情况下，油价大概率延续偏弱震荡运行。贵金属方面，美国经济表现强劲，美联储官员表态无需急于降息，市场认为明年降息节奏变得更加模糊，货币宽松对金价的支撑转弱，加之美元强势，短线存在继续回稳修正可能。3.下周关注重点： 国内关注11月LPR报价利率，海外关注欧美11月PMI数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国10月CPI小幅反弹 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国10月CPI同比出现反弹未超预期，这被市场认为通胀仍处于降温趋势中，市场认为影响美联储利率路径的短期通胀预期相对可控，因而美联储没有暂停降息的必要性。 ➢虽然官员们暗示了短期内可能继续降息，进一步调整政策立场有助于保持经济和劳动力市场强劲的立场，但也表示若出现超预期的情况不排除会暂停降息的可能。 1.2美国10月PPI反弹幅度略超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢PPI与CPI数据一样出现反弹，主要原因是成本价格出现上涨，但终端需求价格中，商品价格同比降幅收窄，显示出美国居民端消费依然稳健。美国10月PPI同比上升2.4%，市场一致预期为2.3%，环比增长0.2%；核心PPI同比增长3.1%，同样略高于市场预期的3%。 1.3居民消费支出依旧强劲 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国9月份零售销售普遍上涨，涨幅超过预期，表明消费者支出强劲。同时，美国人口普查局的最新数据显示，零售业的库存持续补库，而且增长速度也加快了，也体现出美国居民消费强劲势头，这将为美国四季度GDP增速提供有利保障。 1.4美元美债双双走高 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢近期美元指数大幅上涨的主要原因在于市场的担忧情绪。这不仅是对于特朗普交易的延续，而且也反映了普通居民认为通胀仍将是中长期的困扰。 ➢美国通胀抬升风险加剧，长期看这将使得美联储本轮降息周期的步伐减缓，并可能使得中性利率维持在较高水平。在全球已进入宽松周期的情况下，高利率水平对于海外资金的吸引力将使得美元指数保持强势状态。 1.5美联储降息路径或大幅回调 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢鲍威尔并不急于降息的言论引发了市场的激烈反应。根据CME美联储利率观察工具的最新数据来看，交易员现在定价美联储12月降息的可能性为61%，并下调了2025年全年的降息预期，全年降息次数由此前的4-5次，减少为2-3次，且市场判断美联储很可能在2025年1月宣布暂停降息。 ➢欧央行方面，欧元区经济将在特朗普上任后面临较大的不确定性，叠加欧元区当前经济仍处于衰退担忧中，欧央行存在加大降息幅度的可能。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢市场密集交易美国再通胀预期，宽松预期明显回调，风险偏好显著回落，股指全面回调。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-2.36%和-2.13%，MSCI发达国家指数-3.05%，MSCI新兴市场指数-4.46%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢临近年末美债市场流动性小幅紧张，叠加市场对于美联储明年降息的减码，美债收益率周内小幅上行，1年期美债收益率上调6个基点报4.34%，2年期美债收益率上调10个基点报4.31%，5年期美债收益率上调13个基点报4.30%，10年期美债收益率上调12个基点报4.43%。 ➢德国十年期国债收益率下调5个基点报2.33%，英国十年期国债收益率上调0个基点报4.46%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体变陡，10年期与2年期利差周内‘N’字运行，收于12bp。 ➢国内方面，上周逆回购大幅净投放对冲MLF到期压力，资金面整体平稳。10月经济金融数据反应稳增长政策效果显现，但需求不足的问题仍然存在，债市整体延续震荡走势。本周置换债发行落地，未来政府债发行压力以及经济持续修复对长端债券形成利空，货币政策保持积极背景下短端相对稳定。十年期国债收益率周内下行至2.09%，中美十年期债券收益率利差小幅走扩至233个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内偏强运行，周内上行1.63%，报收106.67。在岸人民币周内偏弱运行，最新美元兑人民币报收7.1992（前一周为7.1433），离岸人民币报收7.2450（一周前为7.1581）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币表现大幅走弱，周度来看，欧元/美元跌1.75%报收1.0583，英镑/美元跌1.79%报收1.2708，瑞士法郎/美元跌1.43%报收1.1258，美元/加元涨1.25%报收1.4089，美元/澳元涨1.94%报收1.5489，美元/日元涨1.16%报收154.29。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，市场交易全球石油供应过剩预期，叠加近期需求软弱以及美元指数飙升压力，原油价格周内持续下行。短期内，在需求端缺乏明显驱动情况下，油价大概率延续偏弱震荡运行。WTI和布伦特原油周内分别下跌4.94%和3.86%。 ➢贵金属方面，美国经济表现强劲，美联储官员表态无需急于降息，市场认为明年降息节奏变得更加模糊，货币宽松对金价的支撑转弱，加之美元强势，短线存在继续回稳修正可能。Comex黄金周度下跌131.3美元，收于2554.9美元/盎司，较上周下跌4.89%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出78.72亿元，海外宏观扰动叠加强美元压力，国内大宗商品多数承压下行。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出78.72亿元 ➢资金净流入：原油0.94亿元，螺纹钢0.07亿元，生猪0.46亿元；➢资金净流出：铜9.15亿元，黄金10.12亿元，PTA 1.13亿元，豆一0.48亿元，铁矿石0.24亿元。 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。