原油年报：需求达峰驱动油价重心下移

2025年期货市场展望 在中国需求整体结构性调整的背景下，全球成品油终端消费同比增长仅30万桶/日，而非欧佩克原油供应增长就达到了120万桶/日，假设2024年供需大致平衡，这意味着2025年在欧佩克产量同比持平的情况下过剩幅度已经达到了90万桶/日，如果欧佩克按照原计划放松限产，供应过剩力度将会接近190万桶/日，因此在需求增长放缓的背景下，明年基本面将维持供大于求，欧佩克增产力度将决定明年的过剩幅度。 需求达峰驱动油价重心下移 EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 需求达峰驱动油价重心下移 策略摘要 研究院能源组 基于当前的基本面前景，我们预计明年油价重心将会显著下移，油价运行下限可能下移至50至60美元/桶，潜在的不确定性主要在伊朗，伊朗供应高达180万桶/日，如果伊朗石油出口中断，将会显著影响供需平衡，这将是明年可能出现的最大黑天鹅事件，也是油价面临的主要上行风险。同时对于欧佩克12月会议上的决定，我们认为如果欧佩克如果选择如期增产，考虑做空油价，如果欧佩克推迟限产，则选择做空炼厂利润。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 在中国需求整体结构性调整的背景下，全球成品油终端消费同比增长仅30万桶/日，而非欧佩克原油供应增长就达到了120万桶/日，假设2024年供需大致平衡，这意味着2025年在欧佩克产量同比持平的情况下过剩幅度已经达到了90万桶/日，如果欧佩克按照原计划放松限产，供应过剩力度将会接近190万桶/日，因此在需求增长放缓的背景下，明年基本面将维持供大于求，欧佩克增产力度将决定明年的过剩幅度。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边价格：看空；月差：看空；裂解：看空，如果欧佩克如果选择如期增产，考虑做空油价，如果欧佩克推迟限产，则选择做空炼厂利润。 ■风险 伊朗供应大幅中断，主要油运通道阻断 目录 中国：交通需求处于达峰拐点，化工原料需求将成为需求最大亮点.................................................................................7美国：能效提升压制汽油消费，可再生柴油替代陷入停滞...............................................................................................12欧洲：需求增长艰难回正，但未来前景依然堪忧...............................................................................................................14日韩：日本消费长期结构性下降，韩国石油消费持稳.......................................................................................................16印度：成品油消费稳步增长，但基数较小..........................................................................................................................16 炼厂：新增炼能大于成品油消费增长，竞争加剧.......................................................................................................................18 炼厂产能：2025年全球炼能净增长超过100万桶/日......................................................................................................18炼厂格局转变下，汽油裂解将面临下行压力.......................................................................................................................20 供应：非欧佩克供应增长超过炼厂需求，欧佩克没有增产空间...............................................................................................23 欧佩克+供应：市场平衡策略面临挑战，欧佩克面临量价取舍........................................................................................23非欧佩克供应：美国产量增长稳定，巴西供应恢复性增长...............................................................................................24制裁油供应：特朗普上台后或加大制裁力度，但出口或仍有韧性...................................................................................24 图表 图1:中国成品油需求分品种年度同比变化丨单位：千桶/日...................................................................................................6图2:发达国家石油需求趋势丨单位：千桶/日............................................................................................................................7图3:发展中国家石油需求趋势丨单位：千桶/日........................................................................................................................7图4:发达国家石油需求趋势丨单位：千桶/日............................................................................................................................7图5:发展中国家石油需求趋势丨单位：千桶/日........................................................................................................................7图6:中国成品油需求分品种年度同比变化丨单位：千桶/日...................................................................................................8图7:中国汽油消费量丨单位：万吨..............................................................................................................................................9图8:中国柴油消费量丨单位：万吨..............................................................................................................................................9图9:新能源车对汽油需求替代量丨单位：万公里.....................................................................................................................9图10:国内新能源汽车销量（分类型）........................................................................................................................................9 第3页 图11:国内天然气重卡销量丨单位：辆/%..................................................................................................................................9图12:全国整车货运指数（7日移动平均）丨单位：点...........................................................................................................9图13:国内月度飞机起降架次丨单位：万架次.........................................................................................................................10图14:中国航煤消费量丨单位：万吨............................................................................................................................................10图15:美国汽油消费量丨单位：千桶/日....................................................................................................................................13图16:美国投资与消费者信心指数丨单位：无.........................................................................................................................13图17:美国公共道路机动车里程丨单位：十亿英里................................................................................................