原油月报：欧佩克增产决心渐强，油价重心下移

正信期货原油月报20250506 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：全球贸易摩擦带来的紧张情绪随着关税推迟有所缓解，但政策仍存不确定性，美伊谈判结果的反复也加剧市场波动。据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为97.3%，降息25个基点的概率为2.7%。美联储到6月维持利率不变的概率为69.8%，累计降息25个基点的概率为29.4%，累计降息50个基点的概率为0.8%。 Ø供应端：地缘上，美伊三轮谈判落地，美国对伊朗制裁的态度依旧强硬，强调任何从伊朗购买石油或石化产品的国家或个人都将立即受到二级制裁。美国方面，受低油价的压制钻井数出现回落迹象，供应空间受限。欧佩克方面，欧佩克连续两个月超预期增产，以对成员国超产行为施压，并释放出如果成员国的减产情况没有改善，可能会在11月之前取消220万桶/日的自愿减产。地缘和低油价对供给带来的收缩并不足以抵消掉欧佩克增产对于油价的冲击。 Ø需求端：美国油品即将进入季节性旺季，炼化端因提前备货开工率回升，美汽油裂解价差季节性上行。4月美国释放重磅关税政策使全球经济预期下调，随后又对部分关税延期90天，且美高层多次表态愿与中方就关税问题进行谈判，悲观情绪在下半月有所缓和。但注意全球贸易摩擦并未完全消退，因此远端需求预期弱于近端需求。 Ø策略：原油基本面近端未出现恶化，关税担忧有所缓解，但油价当前主要矛盾在于欧佩克增产决心日益强劲，超产国家补偿计划难落地，中长期依然维持供增需弱的格局。预计油价重心仍有进一步下探的动力，价格在前低或有支撑，谨慎追空，关注反弹做空的机会，短期关注WTI 55-65美元区间。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø4月国际油价在全球贸易摩擦和欧佩克超预期增产的共同作用下大幅下跌。截至5月5日，WTI和Brent结算价57.13美元/桶（-7.49%）和60.23美元/桶（-7.88%）；INE SC结算价476.5元/桶（-4.36%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø4月特朗普宣布部分关税政策延期90天执行，贸易摩擦有所降温，市场悲观情绪缓和，金融市场恐慌情绪相对缓解。截至5月5日，标普500指数录得5650.38，较月初有所反弹；VIX波动率23.64，较月初关税政策刚落地时已有显著回落。后续关注中美贸易摩擦是否有所缓和。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率大幅抬升，美元指数继续回落。截至5月5日，原油波动率ETF 57.13，美元指数录得99.7911。地缘方面暂未完全缓和叠加贸易摩擦变数仍存，原油市场仍存波动；美元走软及关税政策担忧也引发市场避险情绪。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：截至4月29日，WTI管理基金净多头持仓环比增加3.86万张至14万张，月度增幅38.1%；投机净多头减少2.91万张至3.72万张，月度降幅43.9%。美国关税新政和欧佩克政策转变加剧原油市场波动，市场投机情绪减弱，WTI投机净多头环比减少。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比减少：3月欧佩克原油产量较上月减少7.8万桶/日，至2677.6万桶/日。其中伊拉克、利比亚及尼日利亚减量较多，而沙特、伊朗和科威特产量略有增加。欧佩克+增产开启，超产补偿计划的调整虽与增量或有一定抵消，但欧佩克再次决定在6月份加快石油增产。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国3月产量为2194万桶/日，环比增加6万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标44万桶/日和35万桶/日。此外，4月部分国家更新了超产补偿计划，补偿将从今年4月开始并持续到明年6月，共计457.2万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量与去年持稳：3月沙特原油产量增加0.4万桶/日至896.4万桶/日。 Ø伊朗产量小幅增加：3月伊朗原油产量增加1.2万桶/日至333.5万桶/日。目前美伊正处于谈判阶段，后期关注美国对其制裁力度，或影响该国原油生产和出口。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯3月原油产量896.3万桶/日，环比减少1万桶/日，IEA统计口径显示其产量为907万桶/日，环比减少1万桶/日。IEA数据显示，3月俄罗斯原油及石油产品出口量共计738万桶/日，环比增加1万桶/日，同比减少7.4%。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数减少：截至5月2日的一周，美国在线钻探油井数量479座，较前周减少4座，同比减少20座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至4月25日的一周，美国原油产量边际下滑至1346.5万桶/日，环比减少0.5万桶/日，同比增加2.79%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价已显现出打压生产商积极性从而压缩美油增量的影响，目前来看对国际油价影响偏中性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求减少：截至4月25日的当周，美国成品油需求总量平均每日1915.4万桶/日，较上周减少172.1万桶/日，同比减少6.19%。油品需求边际下降，表现弱于去年同期水平，但考虑到上周极高，可能是上周集中补货造成的本周边际下滑较明显，因此四周平均需求和去年相当。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至4月25日的四周，美国汽油平均需求量增加15.1万桶/日至885万桶/日，同比增加3.16%；馏分油平均需求减少3.2万桶/日至382.9万桶/日，同比增加10.35%；煤油类平均消费较上周减少3.8万桶/日至181.8万桶/日，同比增加11.88%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差大幅拉升后企稳，取暖油裂解价差表现一般。截至5月5日，汽油裂解价差为27.83美元/桶，取暖油裂解价差为25.8美元/桶。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润明显上行；而取暖油表现一般，仍处在历史均值上下波动。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至5月5日，ICE柴油裂解价差为18.76美元/桶，取暖油裂解价差为22.7美元/桶。极寒天气和低温对油品需求的推升有限，利好较上月继续减弱。ICE柴油和取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求修复较为缓慢：3月中国原油加工量同比减少71.8万吨至6306万吨（-1.13%）；3月进口量同比增加236万吨至5141万吨（4.81%）。原油进口量较前两个月大幅反弹，主要得益于伊朗石油的激增以及俄罗斯石油供应的回升。不过自3月以来，国有炼油厂已减少对俄罗斯海运石油的购买，并加大从中东、西非和南美的替代供应采购，以弥补缺口。 3原油需求端分析 Ø国际机构均下调对全球石油需求增长预测：4月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为90万桶/日（↓）、72.6万桶/日（↓）及130万桶/日（↓）。明年增速分别为100万桶/日、69.2万桶/日及128万桶/日。 Ø欧佩克下调2025年全球石油需求增长预测，主要是受第一季度数据和美国宣布的关税影响。同时，IEA月报也显示，由于美国总统特朗普的关税引发的全球贸易紧张局势升级，给全球经济带来压力，预计石油需求增长将低于此前的预期。 Ø根据各国际机构预测，在美国加征关税的情况下，原油仍是供应过剩的格局。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存本月达到相对高点：美国原油库存目前仍处于中性偏低位，对油价施压还不明显。截至4月25日，EIA商业原油库存较上周减少327.4万桶至4.4041亿桶，同比减少4.44%；SPR库存增加106.5万桶至3.9854亿桶；库欣原油库存增加68.2万桶至2570万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量减少而炼厂加工回升：截止4月25日四周，美国原油净进口量环比减少66.3万桶/日至137.7万桶/日。美国炼厂加工量较上月末增加52万桶/日至1607.8万桶/日，炼厂开工率因春季检修季逐步结束而加速回升，升至88.6%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至4月30日，WTI M1-M2月差0.59美元/桶，MI-M5月差1.53美元/桶。全球贸易摩擦相对4月初有所缓和，对未来需求走弱的预期有所修复，月差小幅收缩。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至4月30日，Brent M1-M2月差2.06美元/桶，M1-M5月差为2.8美元/桶。贸易摩擦担忧缓和，Brent月差和WTI月差一样出现下滑迹象。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø4月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0410亿桶，需求日均1.0364亿桶，日均过剩量达46万桶，较上月明显增加。具体来看，原油市场将在二季度由短缺转为过剩。而IEA的预测显示，今年供应日均1.0420亿桶，需求日均1.0350亿桶。目前的市场平衡表明今年供应过剩量为70万桶/日，较上月预测增加10万桶/日。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø目前原油市场的波动仍围绕在美国新政上，虽然地缘层面存不确定性，但原油基本面以及宏观情绪偏弱，欧佩克较强的增产决心下，整体上原油缺乏中长期利好驱动。后期关注欧佩克+增产以及超产补偿和需求旺季之间的对冲，同时留意地缘扰动带来的反弹抛空机会。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院