原油月报：欧佩克增产提速，油价重心继续下移

研究院能源化工组 核心观点 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 欧佩克在4月初会议上意外大幅追加增产之后，在本次5月的产量会议上再次决定在6月增加41.1万桶/日配额的决定，且可能在7月继续当前的增产节奏，如果保持当前每月41.1万桶/日的恢复节奏，欧佩克将在今年年底前完全解除220万桶/日的限产，这比之前的限产计划要提前一年左右，这基本明确了沙特当前的市场策略由限产保价转向了争夺市场份额，我们在4月报中提到了欧佩克/沙特政策转向的可能原因：1、配合特朗普压低油价，对冲关税通胀；2、施压哈萨克斯坦、伊拉克等超产国家；3、在巴西、圭亚那、加拿大等国家纷纷增产的背景下，加快增产谋求市场份额，特朗普关税也会导致今年石油需求增长大幅放缓；4、配合特朗普，为制裁伊朗、委内瑞拉乃至俄罗斯留下空间；5、满足中东夏季发电用油的峰值需求，以沙特、伊拉克、科威特等国为主。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 对于欧佩克加快增产的影响来看：1、利空油价，油价下跌有助于挤出高成本供应如美国页岩油以及加拿大油砂等，同时有助于需求恢复，低油价对生物燃料、新能源、LNG形成反向替代；2、欧佩克产量将从5月份开始大幅增长，如果按照每月增产41.1万桶/日，连续增产6个月直到恢复220万桶/日的产量的情况考虑，欧佩克原油产量将从3月份2735万桶/日（IEA口径）增加至10月份的2955万桶/日，全年供应同比增长在140万桶/日，而非OPEC国家供应预计今年增长规模在100至150万桶/日，虽然低油价会抑制部分边际供应，但较多国家的增产来自长期项目，如巴西、挪威以及墨西哥湾的深水项目，很难出现大幅的供应削减，因此，当前静态评估供应增长同比在250至300万桶/日，而今年石油需求增长不超过50万桶/日，这将导致超过200万桶/日的供应过剩幅度，意味着石油库存将出现大幅增加，远期曲线也将彻底转为Contango；3、沙特转向争夺市场份额，意味着OSP贴水松动以及每月分配量的增加，全球炼厂利润将会得到修复，尤其是苏伊士河以东地区炼厂。 ■策略 油价短期驱动向下，中期维持空头配置 ■风险 下行风险：欧佩克继续大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1欧佩克再次决定加快增产，石油供应将进一步宽松.....................................................................................................................3拉美供应增长加快，美国页岩油供应韧性仍存.............................................................................................................................4特朗普关税导致全球需求增长大幅下修.........................................................................................................................................5美伊谈判进展有限，特朗普威胁加大伊朗制裁.............................................................................................................................6 图表 图1:原油期货价格走势丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................3图2:布伦特原油远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................................3图3:OPEC原油产量预估丨单位：千桶/日....................................................................................................................................4图4:OPEC原油发货量丨单位：千桶/日........................................................................................................................................4图5:沙特轻质原油OSP丨单位：美元/桶......................................................................................................................................4图6:新加坡炼厂利润丨单位：美元/桶...........................................................................................................................................4图7:拉美原油发货量丨单位：千桶/日...........................................................................................................................................5图8:美国原油钻机数量丨单位：台................................................................................................................................................5图9:加拿大原油发货量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................5图10:挪威原油发货量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................5图11:伊朗原油发货量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................6图12:伊朗原油浮仓丨单位：百万桶..............................................................................................................................................6 欧佩克再次决定加快增产，石油供应将进一步宽松 欧佩克在4月初会议上意外大幅追加增产之后，在本次5月的产量会议上再次决定在6月增加41.1万桶/日配额的决定，且可能在7月继续当前的增产节奏，如果保持当前每月41.1万桶/日的恢复节奏，欧佩克将在今年年底前完全解除220万桶/日的限产，这比之前的限产计划要提前一年左右，这基本明确了沙特当前的市场策略由限产保价转向了争夺市场份额，我们在4月报中提到了欧佩克/沙特政策转向的可能原因：1、配合特朗普压低油价，对冲关税通胀；2、施压哈萨克斯坦、伊拉克等超产国家；3、在巴西、圭亚那、加拿大等国家纷纷增产的背景下，加快增产谋求市场份额，特朗普关税也会导致今年石油需求增长大幅放缓；4、配合特朗普，为制裁伊朗、委内瑞拉乃至俄罗斯留下空间；5、满足中东夏季发电用油的峰值需求，以沙特、伊拉克、科威特等国为主。 对于欧佩克加快增产的影响来看：1、利空油价，油价下跌有助于挤出高成本供应如美国页岩油以及加拿大油砂等，同时有助于需求恢复，低油价对生物燃料、新能源、LNG形成反向替代；2、欧佩克产量将从5月份开始大幅增长，如果按照每月增产41.1万桶/日，连续增产6个月直到恢复220万桶/日的产量的情况考虑，欧佩克原油产量将从3月份2735万桶/日（IEA口径）增加至10月份的2955万桶/日，全年供应同比增长在140万桶/日，而非OPEC国家供应预计今年增长规模在100至150万桶/日，虽然低油价会抑制部分边际供应，但较多国家的增产来自长期项目，如巴西、挪威以及墨西哥湾的深水项目，很难出现大幅的供应削减，因此，当前静态评估供应增长同比在250至300万桶/日，而今年石油需求增长不超过50万桶/日，这将导致超过200万桶/日的供应过剩幅度，意味着石油库存将出现大幅增加，远期曲线也将彻底转为Contango；3、沙特转向争夺市场份额，意味着OSP贴水松动以及每月分配量的增加，全球炼厂利润将会得到修复，尤其是苏伊士河以东地区炼厂。 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：IEA华泰期货研究院 数据来源：Kpler华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 拉美供应增长加快，美国页岩油供应韧性仍存 近期拉美供应情况明显改善，巴西在4个FPSO项目投产预期的支撑下供应增长强劲，圭亚那预计也将在下半年安装一座新的FPSO。油价大幅走低将压制美国页岩油供应增长，预计今年美国原油供应增长可能趋于零或者负增长，近期美国原油钻机数量维持在480台附近，钻机数量下降不明显，但页岩油生产商可能推迟完井，不过考虑到大型石油公司如埃克森美孚、雪佛龙在页岩油产量占比较高，页岩油产量对于低油价反应的韧性更强。挪威新油田Johan Castberg已经于4月份首次出油，预计挪威今年供应增长达到6万桶/日。雪