原油月报：欧佩克或将按计划增产，油价走弱

正信期货原油月报20240930 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：美联储开启降息为原油提供一定支撑。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。 Ø供应方面：由于欧佩克+将在两个月后开始逐步增产，以及非欧佩克处在高位的产量对原油也有冲击，供应端或将从趋紧转向宽松。如果欧佩克+部分国家开始按之前承诺的计划补偿超产，那么欧佩克+增产对市场的影响将减弱。 Ø需求方面：美国传统汽油消费旺季结束，叠加亚太地区的需求回暖缓慢，整体上需求仍显疲软态势。美国方面，随着汽油旺季结束以及炼厂检修季即将开启，原油开工和需求或受到影响，不过馏分油表现有望随季节性走强。 Ø策略：美联储降息对原油短期的利好基本消化，市场关注点由宏观转向基本面。随油品需求季节性回落及供应趋于宽松，原油基本面长期上依然承压。留意布油70关口，75阻力位压力偏强。建议投资者轻仓过节，关注欧佩克+在十一假期召开的JMCC会议。 Ø风险提示：地缘局势、飓风天气、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本月国际油价先下跌后再从低位反弹，主要是供应将逐步趋于宽松引发市场担忧，加之需求仍显疲软。截至9月27日，WTI和Brent月均结算价下跌5.76美元/桶（-7.64%）和5.95美元/桶（-7.54%）；INE月均结算价下跌39.30元/桶（-7.02%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股上涨，VIX波动率低位波动。截至9月27日，标普500指数录得5738.17，VIX波动率降至16.96。美股相较上周表现有所上涨，美国经济仍显韧性，数据还未显示明显衰退。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油波动率区间波动，美元指数下跌。美联储降息开启，原油波动较上周减弱，宏观情绪暂时稳定，等待更多数据的指引。截至9月27日，原油波动率ETF为39.62，美元指数录得100.4199。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI和Brent基金净多头环比减少，市场看空情绪明显强劲，净多头向净空头转换。截至9月24日，WTI管理基金净多头持仓减少2.09万张至15.91万张，周度增幅11.60%；投机净多头减少4.72万 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比减少：8月欧佩克石油产量较上月减少19.6万桶/日，至2658.8万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻，该国产量环比减少21.9万桶/日，抵消了其余成员国增加的部分。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2024年9月5日举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心。八个成员国已同意将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据计划从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。 ØIEA数据显示，哈萨克斯坦和俄罗斯上月超产幅度减小，而伊拉克仍有超产。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅减少：8月沙特原油产量减少2.5万桶/日至898.3万桶/日。据市场消息透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产。 Ø伊朗产量仍在增加：伊朗8月原油产量小幅增加，增0.40万桶/日至327.7万桶/日。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 Ø地缘冲突暂未有恶化，俄罗斯原油出口受影响较为有限。一些西方保险公司为运载俄罗斯原油的油轮提供了保险，以保持俄罗斯原油的供应。俄罗斯今年至今在波罗的海港口出售乌拉尔原油的平均价格为每桶69.4美元，高于60的价格上限。减产方面，虽然8月产量仍超过配额，但减产幅度较上月扩大。11505年区间5年均值2022年2023年2024年 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数较上周减少：截至9月27日的一周，美国在线钻探油井数量484座，较上周减少4座，比去年同期减少18座。由于能源政策不明及产业兼并重组等活动，今年美国的活跃钻机数较去年同期仍有减少。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量同比增加：截至9月20日的一周，美国原油产量为1320万桶/日，比去年同期日均产量增加30万桶，较上月末减少10万桶/日。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价仍有一定冲击，但受美国大选政策不明的影响，原油实际增量有限。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求环比同比减少：截至9月20日的四周，美国成品油需求总量平均每日2027.6万桶/日，比去年同期减少1.39%，较上月末水平减少49.4万桶/日。传统汽油消费旺季结束，油品需求有所转弱。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油周度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø成品油需求表现分化：截至9月20日的四周，美国汽油平均需求量环比减少，较上周减少2.6万桶/日至884.9万桶/日，同比增加1.1%。馏分油四周平均需求环比增加至384.4万桶/日，而煤油类消费环比减少。汽油消费旺季已经结束，季节性利好程度或有减弱，后期关注馏分油需求表现。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差回落后显示抬头迹象，取暖油裂解价差低位运行。截至9月27日，汽油裂解价差为13.85美元/桶，取暖油裂解价差为21.39美元/桶，均明显低于历史同期。汽油利润随传统消费旺季结束明显下行；取暖油利润仍处低位震荡，关注后期是否回暖。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至9月27日，ICE柴油裂解价差为17.72美元/桶，取暖油裂解价差为17.59美元/桶，成品油裂解均低于历史均值。柴油和取暖油裂解价差较明显低于年初水平，主要由于天气转暖对馏分油类产品行情形成抑制。后期关注年底汽柴换挡，裂解或随季节性需求走强。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø8月中国原油加工量5906.9万吨，同比减少562.5万吨（-8.70%）；8月进口量环比增加676.3万吨至4910.3万吨。截至9月25日，地炼开工率55.50%，同比减少15.47%，较月初下滑。今年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量明显下滑，山东独立炼厂开工陷入阶段性低迷。随着部分炼厂检修结束恢复开工，开工率显现上行趋势，但表现相较于历史同期仍然欠佳。 3原油需求端分析 Ø根据各机构最新月报数据显示，2024年9月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为100万桶/日（↓）、90.3万桶/日（↓）及203万桶/日（↓）；预计2025年全球原油需求增速分别为150万桶/日（↓）、95万桶/日及174万桶/日（↓）。 Ø从各国际机构月报来看，关于对2024年全球石油需求增长的预测均有下调，市场对需求前景的悲观预期随之增强。其中，IEA表示目前的趋势进一步巩固了其预期，即全球石油需求将在本十年末达到峰值。今年以来，这是首次三个国际机构均下调对2024年全球石油需求增长预测，包括OPEC是连续第二个月向下调整，对市场形成了一定的利空影响。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油延续去库：美国至9月20日当周，EIA商业原油库存减少447.1万桶至4.1304亿桶。SPR库存增加128.7万桶至3.8189亿桶，库欣原油库存较上周增加12万桶。上周美国原油仍然显现去库迹象，主要是飓风扰动影响有限，美油出口仍然偏强。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø截止9月20日当周，净进口量增加82.6万桶/日至255.9万桶/日。炼厂加工量仍在减少，至16435.3万桶/日，炼厂开工率也小幅下滑，至90.9%。后期将迎来炼厂检修季，开工率可能继续逐步下降。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至9月27日，WTI MI-M5月差为1.20美元/桶。目前原油需求仍显疲软，受制于低位裂解和经济前景偏弱，需求短期内难有成色。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至9月20日，M1-M5月差为1.08美元/桶。月差较上月小幅缩窄，虽然市场对需求仍有担忧，但飓风扰动和低位库存为市场提供了支撑。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 ØEIA 9月发布的短期能源展望报告显示，全球石油在今年四季度和明年一季度仍然存在供需缺口，但随着供应增速将超过需求增速，全球石油将在明年二季度达到一个供需平衡的状态。供需缺口的缩小主要是由于欧佩克+将逐步取消减产以及非欧佩克原油产量的增长，供应增速明显提高，叠加亚太需求仍偏疲软，基本面在明年三季度后将转为供过于求。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本月国际油价弱势运行，主要由于美联储降息的利好基本已被消化，供应趋于宽松加之需求仍然疲软，短期内油价上行空间有限。低位库存仍是当前市场的支撑因素，不过随着后期欧佩克增产放量，供应可能面临过剩风险。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院