原油专题报告：OPEC+加快产能释放 油价重心下移

原油 OPEC+加快产能释放油价重心下移 摘要 原油-SC 2025年5月3日 （ 上 周 六 ） ， 欧 佩 克+成 员 国 同 意 将6月 份 的石 油 供应 增 加41.1万 桶/日 ， 这是 继5月 出 人意 料 地 大 幅 增产 后，该 联 盟连 续 第 二 个 月加 快 供 应 恢 复步 伐 ， 旨 在 惩罚 那 些 违 反 配额、超 额 生产 的 成 员 国。欧 佩 克+原 计 划是 从4月 开 始，在18个 月 内逐步、稳 定 地解 除 减 产 措 施，每 月 增产 约13.7万 桶/日。但 最 新的 决定 意 味着，由 沙 特、俄 罗 斯等 八 个 国 家 组成 的 阵 营，将 在 短短 三 个月 内 就回 补 近 一 半 的减 产 幅 度(220万 桶/日)。 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年5月6日 由 于 欧 佩 克+核 心 产 油 国 延 续 在5月 实 施 超 预 期 的 石 油 增 产 政策，油 市 供应 过 剩 预 期 加重。叠 加 处在 全 球 贸 易 战的 背 景 下，偏 空情 绪 升 温 引 发 国 际 原 油 期 货 价 格 在 五 一 长 假 期 间 呈 现 弱 势 下 行 的走 势 。其 中 ， 美 国WTI原 油 期货 价 格 弱 势 走低 ， 一 度 回 落至55.30美 元/桶 ， 布 伦 特 原 油 期 货 价 格 也 震 荡 回 落 ， 一 度 下 探 至58.50美元/桶 。 受此 影 响 ， 节 后首 日 ， 国 内 原油 期 货2506合 约 大幅 低 开，弱 势 运 行 ， 下 跌3.86%。 期 价 最 低 下 探 至455元/桶 ， 逼 近4月10日 低 点444元/桶 。 OPEC+的 锚 不 再 是 油 价 而 是 更 长 远 的 利 益 ， 所 以 油 价 不 是 最 终调 控 目标，只 是 其中 的 一 个 指 标。目 前 市场 对 增 产 的 表现 还 算 平 稳，Brent仍 能 在60美 元 上下 站 住，所 以OPEC+后 续 将这 个 增 产 预 期转化 为 现实 的 可 能 性 就很 高。后 续 的产 量 计 划 将 继续 反 复 该 路 径，在预 期 尚能 承 受 的 范 围内 尽 可 能 快 速放 开 限 制，如 果 油价 还 能 稳 定 在当 前 底部，那 么 增产 速 度 还 会 加快。所 以 油价 回 调 并 不 能带 来OPEC+改 变 ， 只 有 持 续 破 位 才 可 以 。 但58美 元 的 低 点 是 恐 慌 情 绪 带 来 的中 短 期 极 值 ， 在 未 来 一 段 时 间 内 供 需 寻 找 新 平 衡 的 过 程 中 ，58-60都 可 能 会 是 油 价 反 复 试 探 的 一 个 新 底 部 ， 视 作 产 油 国 的“增 产 极限”。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 目录 前言OPEC+产油国延续加速增产政策..............................................4第1章供应过剩预期加重原油期价弱势走低.......................................4第2章OPEC+产油国加快产能扩张步伐.............................................5第3章OPEC+产油国面临不可能三角困境...........................................5第4章OPEC+产油国探知相对平衡的新阈值.........................................7第5章OPEC+产油国组织开始构建新的传导路径.....................................8第6章原油需求淡季驱动力量疲弱...............................................8第7章国际原油市场净多头寸月环比缩减..........................................9第8章总结...................................................................10 图表目录 图1、WTI原油期货价格走势........................................................4图2、布伦特原油期货价格走势......................................................4图3、国内原油期货价格走势........................................................4图4、Brent-WTI价差走势..........................................................4图5、美国炼油厂产能利用率走势....................................................9图6、美国商业原油周度库存走势....................................................9图7、美国战略石油储备库存量（千桶）..............................................9图8、美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）........................................9图9、WTI原油期货基金持仓情况走势图.............................................10图10、布伦特原油期货基金持仓走势图..............................................10 前言OPEC+产油国延续加速增产政策 2025年5月3日（上周六），欧佩克+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日，这是继5月出人意料地大幅增产后，该联盟连续第二个月加快供应恢复步伐，旨在惩罚那些违反配额、超额生产的成员国。欧佩克+原计划是从4月开始，在18个月内逐步、稳定地解除减产措施，每月增产约13.7万桶/日。但最新的决定意味着，由沙特、俄罗斯等八个国家组成的阵营，将在短短三个月内就回补近一半的减产幅度(220万桶/日)。 一供应过剩预期加重原油期价弱势走低 由于欧佩克+核心产油国延续在5月实施超预期的石油增产政策，油市供应过剩预期加重。叠加处在全球贸易战的背景下，偏空情绪升温引发国际原油期货价格在五一长假期间呈现弱势下行的走势。其中，美国WTI原油期货价格弱势走低，一度回落至55.30美元/桶，布伦特原油期货价格也震荡回落，一度下探至58.50美元/桶。受此影响，节后首日，国内原油期货2506合约大幅低开，弱势运行，下跌3.86%。期价最低下探至455元/桶，逼近4月10日低点444元/桶。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 二OPEC+产油国加快产能扩张步伐 继今年5月意外大幅增产之后，OPEC+产油国连续第二个月加快增产步伐，增产的幅度和速度超出市场预期。据显示，5月3日，在经历一个多小时的在线会议以后，OPEC+产油国释放出紧迫信号，成员国同意今年6月增产41.1万桶/日，这与5月增产幅度相同，连续第二个月加速增产。数据表明，近三个月OPEC+产油国累计增产220万桶/日，完成原计划18个月减产回补任务的近半数（原计划每个月仅增产13.7万桶/日）。声明显示，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼重申在当前健康的石油市场基础上保持市场稳定的承诺，并上调产量。虽然声明提到了“当前健康的市场基础”，但欧佩克+代表将策略转变归因于沙特对哈萨克斯坦和伊拉克等成员国过度生产感到愤怒和沮丧，选择通过打压油价来惩罚并约束这些国家。 市场焦点转移，OPEC+产油国决策成为国际原油期货市场多空交投的胜负手，并超越中美关税战等因素。随着产业因子暂时凌驾于宏观因子之上，偏空情绪主导下，上周国际油价累计跌幅达8%，创今年3月以来最大单周跌幅。眼下，OPEC+产油国增产速度加快的决策凸显其内部矛盾与外部压力交织，重心由此前的保障原油市场价格快速切换至保住OPEC+产油国在全球原油市场份额。OPEC+产油国此举短期可能通过扩大供应打压油价，但长期或加剧成员国之间的配额分歧甚至引发市场原油供应过剩的担忧风险。 三OPEC+产油国面临不可能三角困境 根据近几年OPEC+的措施，市场主流预期认为产油国的产量计划会随油价变动进行调整，所以自疫情之后市场反而会在会前先做空，再等待沙特继续减产。但最近几次会议，以及对媒体的表态中，都明显可以看到OPEC+们已经不再受市场价格影响，因为增产的阻碍正在减少，盘面油价的威胁已经不再是有力威胁了。 当前OPEC+产油国面临不可能三角：其一、实际的油价，其二、地缘问题，其三、OPEC+组织长期合作和产业投资能力。由于长期供需宽松，沙特能主动提高油价的方法就是减产挺价；由于中东问题涉及美国，中东国家某种程度上也需要美国的立场支持和军事支持，而美国在中东方面的布局一直以石油为重要棋子之一，因此地缘包括内部问题和与美国关系；由于OPEC+合作是市场稳定的必要条件，因此组织稳定将决定长期市场环境。 所以这三件事代表OPEC产油国作为一个独立组织，要考虑的自身利益层次，将它们转化为：首先、减产挺价=短期能否通过卖油实际赚到钱；其次、地缘稳定=能否有一个安心赚钱的环境；其三、组织合作=未来还能不能一直赚钱。那么这三件事可以达成统一吗？疫情期间可以。基本面需要平衡，全球市场都需要挽救油价，OPEC+各国需要挺价来支撑自身利益。减产是合乎需要的，多方共识的结果。但也只有这种极端情况下可以。 需要注意的是，真正决定收益的并不是绝对的油价，而是价格和数量的乘积，因此产量和价格之间的平衡才是收益最大化的点。特朗普上台后继续推行增产，打压油价，以美国的增产预期形成市场份额竞争的态势，对沙特而言继续减产挺价不仅是让美国不满，还会失去自己的市场份额，也就是价虽然上去了，量却下来了，对自身并没有绝对的好处。减产挺价和地缘稳定是存在矛盾的。 另一个重要的问题是，石油行业的投资开采和维护是一个长期的、有时滞的、持续的过程。长期的减产会使得整个行业投资下降，从而有损长期的产业规模，说白了就是，产量可以快速关停，但一直关停就不是想复产就能复产的事了。这也是为什么OPEC+很多小国呼吁放开增产，因为减产协议的束缚正在使它们丧失增产能力。由此可见，减产挺价和组织合作也是存在矛盾的，持续减产是眼前利益，而不是长远利益。这三件事就成为了无法同时满足的不可能三角。二取舍既然不可能三角已经形成了，OPEC+产油国的选择就从“如何维持平衡”到“如何选择舍弃”。也就是说环境稳定、短期盈利、长期发展，不再兼得，必须选择是要短期利益，还是长期利益。 尽管在OPEC+产油国内部沙特开采一桶油的实际成本很低，即使油价跌到50美元以下也能有利润，但包括沙特在内的多数产油国都是以石油产业为支柱的国家，财政也需要靠石油出口支撑。那么整个国家的综合成本