原油专题报告：OPEC+加快增产速度，油价继续向下寻底

投资观点：看空 原油 专题报告 报告日期2025-05-05 分析师：叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 ⚫欧佩克+增产提速，供应端风险上升 当地时间周六，欧佩克+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日，这是继5月出人意料地大幅增产后，该联盟连续第二个月加快供应恢复步伐，旨在惩罚那些违反配额、超额生产的成员国。历史表明，当OPEC+领导层决定通过供应压力来鼓励遵守协议时，他们会不达目标绝不罢休，此举预示着沙特可能准备放弃其作为摇摆产油国的角色，后期市场或进一步重演着由此前的减产联盟走向无序增产的情形，这对本就疲弱的油价带来更加沉重的压力。 助理分析师：施宇龙从业资格证号：F03137502 ⚫全球经济疲软的担忧继续给油价带来压力 除了供给端的利空扰动之外，原油需求端也不容乐观。美国商务部4月30日公布最新数据显示，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算萎缩0.3%，疲弱的经济数据给原油的需求端蒙上一层阴影。由于对关税的担忧日益加剧，美国消费者信心4月份跌至近五年来的最低水平，美国4月消费者信心指数连续第五个月下降，跌至新冠疫情以来的最低水平。由于贸易和经济前景恶化，各大机构纷纷大幅下调石油需求预测—国际能源署、欧佩克和美国能源信息署均将2025年的石油需求增长预测下调了15万至40万桶/日。有迹象表明，中美贸易战已经对航运和航空业的石油需求造成冲击，这种疲软可能很快会波及美国卡车运输业，并减少柴油需求。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.天然胶-合成胶价格走势分析及套利逻辑梳理20250303 2. OPEC二月月报解读：产能过剩预期缩减，需求敞口预期有所释放202503033.裂解下行，聚酯需求尚弱202503104.美国对等关税落地，市场避险情绪升温20250403 ⚫投资建议 相比节前内盘收盘时价格，截至5月5国际油价仍下跌了将近5%，此外尽管OPEC+会议的增产数量符合市场预期，但也透露出目前各成员国在产量配额、利益分配等方面的协调难度进一步加大，对后期市场情绪将带来较大的冲击，预计节后内盘原油开盘后大概率低开，同时后期继续走弱的可能性较高。 而中长期来看国际原油供需仍将有走向宽松的倾向，大方向仍以看空为主，后期盘面反弹后或者在地缘局势等短期因素扰动下带来盘面的冲高都是中长期空单的入场机会。关注后续OPEC+的产量政策变动，下一次制定7月政策的会议定在6月1日举行。。 ⚫风险提示 美国政策变动影响，OPEC+产量政策变动，地缘局势变化 1利空因素密集影响，国际油价迭创新低 假期期间外盘原油宽幅波动，整体价格重心继续下移。OPEC+增产预期、特朗普引发的贸易担忧以及市场对全球经济放缓的避险情绪成为主导油价走势的关键因素，而周六OPEC+提前召开会议并确认6月增产41.1万桶/日的决定，进一步加剧市场对供应过剩的担忧。随后周日三位消息人士称，欧佩克+可能会在6月批准7月再一次加速增产，幅度为每日41.1万桶，增产提速增强了市场供给过剩的担忧情绪。除了供给端的利空扰动之外，原油需求端也不容乐观，美国商务部公布的第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算萎缩0.3%，而2024年第四季度美国GDP环比按年率计算增长2.4%，疲弱的经济数据给原油的需求端蒙上一层阴影。截至5月2日收盘，布伦特原油和WTI原油周度跌幅分别达到8.31%和7.58%，并创下近三年半以来的最大月度跌幅（4月）。5月5日开盘，国际油价继续大幅低开，跌破前期低点。 资料来源：wind、国贸期货研究院 2基本面分析：供需过剩预期增强，长期油价重心趋于下移 1.1“减产联盟”或逐步走上增产路线：欧佩克+增产提速，供应端风险上升 当地时间周六，欧佩克+成员国同意将6月份的石油供应增加41.1万桶/日，这是继5月出人意料地大幅增产后，该联盟连续第二个月加快供应恢复步伐，旨在惩罚那些违反配额、超额生产的成员国。欧佩克+原计划是从4月开始，在18个月内逐步、稳定地解除减产措施，每月增产约13.7万桶/日，但最新的增产决定意味着，由沙特、俄罗斯、阿联酋、科威特、伊拉克、阿尔及利亚、阿曼和哈萨克斯坦这八个国家组成的阵营，将在短短三个月内就回补近一半的减产幅度（220万桶/日），增产提速增强了市场供给过剩的担忧情绪。 沙特6月份的原油配额设定为936.7万桶/日，俄罗斯为905万桶/日，伊拉克为394.6万桶/日，阿联酋为308.2万桶/日，科威特为244.3万桶/日，哈萨克斯坦为136.8万桶/日，阿曼计划为76万桶/日，阿尔及利亚为92.8万桶/日，下一次制定7月政策的会议定在6月1日举行。 市场分析认为，这一举动可能预示着一场潜在的价格战正在酝酿。据欧佩克+代表透露，沙特对哈萨克斯坦和伊拉克等国长期超产的行为已忍无可忍。曾在欧佩克秘书处任职的Rystad Energy分析师Jorge Leon表示：“欧佩克+刚刚向原油市场投下一枚重磅炸弹。沙特此举既是为了惩罚不守规矩的成员，也是为了迎合特朗普希望看到更低油价的愿望。” 历史表明，当OPEC+领导层决定通过供应压力来鼓励遵守协议时，他们会不达目标绝不罢休，此举预示着沙特可能准备放弃其作为摇摆产油国的角色，后期市场或进一步重演着由此前的减产联盟走向无序增产的情形，这对本就疲弱的油价带来更加沉重的压力。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1.2供给端：OPEC+仍具有较大的剩余产能 OPEC+从2023年11月宣布日均220万桶的自愿减产措施，此后减产措施多次延期，于2024年12月延长至2025年3月底。今年3月8个产油国决定自4月1日起逐步增加石油产量，以回撤2023年宣布的自愿减产措施。OPEC +作为全球举足轻重的原油供应方，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克等8个成员国的增产行动，无疑将直接扩充全球原油市场的供应量。尽管每个月增产41.1万桶/日的数字看似不大，但这一增产决议的意义影响或更大，这或标志着OPEC+将从2022年以来的减产保油价的举措中退出，同时后期为了争夺市场份额或有进一步扩大增产的可能，在全球原油市场的庞大体量中，却可能引发蝴蝶效应。国际能源署（IEA）此前就曾预警，即便OPEC +维持产量不变，2025年全球原油市场仍有供应过剩之虞。而此次增产决定，无疑是给本就微妙的市场平衡增添了更多不稳定因素，供应过剩风险进一步攀升。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 目前OPEC+成员国仍具有较大的剩余产能，根据IEA公布的截至2025年3月份最新数据显示，目前OPEC+19减产协议国共有剩余产能559万桶/日，处于2022年以来的较高水平。其中沙特拥有剩余产能310万桶/日，科威特剩余拥有产能37万桶/日，阿联酋拥有剩余产能102万桶/日，伊拉克拥有剩余产能55万桶/日。此次增产是OPEC+过去一年连续三次推迟后的连续第二个月确定增产，标志着全球原油供给从减产周期迈入增产周期。在减产阶段，OPEC +内部就存在分歧，进入增产阶段，各成员国在产量配额、利益分配等方面的协调难度进一步加大，一旦OPEC+成员国再度进入为了抢占市场份额而进行无序增产的乱圈中，供给端将给油价带来进一步下行的压力。 1.3需求端：全球经济疲软的担忧继续给油价带来压力 除了供给端的利空扰动之外，原油需求端也不容乐观。美国商务部4月30日公布最新数据显示，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算萎缩0.3%，而2024年第四季度美国GDP环比按年率计算增长2.4%，疲弱的经济数据给原油的需求端蒙上一层阴影。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 由于对关税的担忧日益加剧，美国消费者信心4月份跌至近五年来的最低水平。美国世 界大型企业研究会29日发布数据显示，受预期恶化影响，美国4月消费者信心指数连续第五个月下降，跌至新冠疫情以来的最低水平。数据显示，美国4月消费者信心指数为86，低于市场预期的87.5和3月份修订后的93.9。在该指数的5个组成部分中，消费者对当前就业市场环境的评估指数小幅下降，但反映短期收入前景、商业和就业市场环境的消费者预期指数大幅下降至54.4，为2011年10月以来的最低水平，也显著低于通常暗示将出现经济衰退的80的门槛水平。由于贸易和经济前景恶化，各大机构纷纷大幅下调石油需求预测—国际能源署、欧佩克和美国能源信息署均将2025年的石油需求增长预测下调了15万至40万桶/日。有迹象表明，中美贸易战已经对航运和航空业的石油需求造成冲击，这种疲软可能很快会波及美国卡车运输业，并减少柴油需求。 2市场展望与交易策略 相比节前内盘收盘时价格，截至5月5国际油价仍下跌了将近5%，此外尽管OPEC+会议的增产数量符合市场预期，但也透露出目前各成员国在产量配额、利益分配等方面的协调难度进一步加大，对后期市场情绪将带来较大的冲击，预计节后内盘原油开盘后大概率低开，同时后期继续走弱的可能性较高。 而中长期来看国际原油供需仍将有走向宽松的倾向，大方向仍以看空为主，后期盘面反弹后或者在地缘局势等短期因素扰动下带来盘面的冲高都是中长期空单的入场机会。关注后续OPEC+的产量政策变动，下一次制定7月政策的会议定在6月1日举行。 重要声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎