国信证券晨会纪要

宏观与策略

政策发力之后—从政府驱动到民间驱动

• 政策发力：2024年三季度以来，货币政策和财政政策力度指数双向扩张，进入双扩张区域。
• 政策目标：以“政府需求”撬动“民间需求”，实现“稳增长”和“总需求”的拐点。
• 民间需求指标：居民消费和民间投资是风向标，目前尚未观察到明显拐点。
• 2025年展望：政策兼具稳增长和结构改革特征，有利于后期民间需求上行，经济预期将转变。

宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证

• 10月经济数据：工业增加值增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，固定资产投资增长3.4%，货物进出口总额增长4.6%，城镇调查失业率下降至5.0%。
• 总需求拐点：政策发力下，总需求拐点已至，但持续性有待验证。
• 持续性关键：政府需求能否撬动民间需求改善，目前民间固定资产投资增速尚未观察到拐点。
• 改革性政策：需要稳增长政策配合改革性、结构性政策，才能有效激发民间需求回暖。

宏观周报-高技术制造业宏观周报

• 高技术制造业扩散指数：连续三周保持不变，A指数为0，B指数为51.4。
• 分项数据：丙烯腈价格上涨，航空航天产业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行。
• 政策动向：国家航天局正会同发改委等部门研究编制《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2026-2035）》。
• 前沿动态：AMD宣布全球裁员4%，寻求在AI芯片领域获得更强立足点。

宏观周报-宏观经济宏观周报

• 经济动能回升：国信高频宏观扩散指数A转正，B指数小幅上行。
• 投资领域：房地产、基建领域景气度回升。
• 预测：十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。
• CPI和PPI预测：11月CPI环比约为-0.4%，同比或小幅回升至0.4%；11月PPI环比约为0.1%，同比回升至-2.5%。

固定收益专题研究-货币政策坚持支持性的立场

• 海外货币市场：美联储继续降息，美债短期利率下行。
• 国内货币市场：10月跨过季末资金面转松，银行间和交易所回购利率季节性下行。
• 11月资金瞭望：货币政策坚持支持性立场，预计市场利率下行。

固定收益快评-可交换私募债跟踪

• 本周新增项目：浙报传媒控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为15亿元。

固定收益周报-超长债周报

• 超长债复盘：上周超长债高位盘整，成交活跃度上升，期限利差走阔，品种利差收窄。
• 投资展望：30年国债和20年国开债期限利差极低，近期债市调整为主。
• 一级发行：上周超长债发行量较多。
• 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

固定收益周报-转债市场周报

• 上周市场：权益市场震荡回调，债市整体走强，转债个券多数下跌。
• 观点及策略：积极因素仍在积累，中继调整不惧，关注内需修复方向和国产替代、自主可控方向。
• 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。

公用环保行业周报

• 市场回顾：公用事业指数上涨1.76%，环保指数上涨6.37%。
• 重要事件：人大批准新增6万亿地方政府债务限额置换存量隐债，《中华人民共和国能源法》施行。
• 专题研究：化债预期渐行渐近，环保企业经营状况有望改善。
• 投资策略：推荐核电与新能源、电力体制改革、水电、天然气、电网、火电等。

海外市场专题-港股市场速览

• 股价表现：恒指跌6.3%，恒生综指跌6%。
• 资金强度：港股通个股资金显著流出。
• 盈利预期：业绩预期连续下修。
• 投资建议：港股或已到达较优买入价格，中观持续推荐互联网、整车厂、电子、家电等。

海外市场专题-美股市场速览

• 价格走势：标普500跌2.1%，风格转向传统行业。
• 资金流向：资金中等幅度流出。
• 盈利预测：标普500成分股动态F12MEPS预期上升0.4%。
• 市盈率：银行与电信上行明显。

海外投资策略-科技周期探索之六

• 十倍股与百倍股：业务定位“普适”，路径多样，包括产品创新、基础设施定义、用户门槛、免费商业模式、管理能力、投资能力等。
• 创始人产品能力：至关重要，多数卓越的管理者都是“产品出身”。
• 时代成就：需要在浪潮启动前做好布局，一旦时代渗透率曲线加速，竞争对手很难翻盘。
• 区分公司与股票：要买得便宜，透支估值或IPO市值过高的公司不是好股票。

电新行业周报-锂电产业链双周评

• 固态电池：产业化持续推进，多家企业发布相关技术和产品。
• 特来电订单：获5.28亿元充电桩订单。
• 锂电池出口退税率：下调至9%。
• 新能源车销量：10月国内新能源车销量同比增长50%，渗透率46.8%。
• 锂盐价格：小幅上探，电芯报价稳定。
• 投资建议：关注低空经济、固态电池材料、消费电池、磷酸铁锂龙头企业、充电桩行业、电动自行车铅酸电池、高压直流继电器等。

电新行业周报-风电/电网产业链周评

• 风电：海上风电招标逐步释放，2025年行业需求反转可期。
• 电网：特高压/主网设备招标维持高位，“十五五”期间投资预计维持高位。
• 投资建议：风电关注塔筒/管桩龙头、海缆龙头企业、整机龙头、零部件企业；电网关注特高压、主网投资订单、电力设备出海、配电网升级改造。

电新行业周报-光伏产业链周评

• 产业链价格：N型硅片及电池价格持续走弱，银粉价格下跌缓解电池端成本压力。
• 组件出口：9月出口相对疲软，环比下滑9%。
• 公司公告：天合光能出售美国组件工厂资产。
• 行情复盘：光伏板块普遍下跌。
• 投资建议：关注晶澳科技、信义光能、福莱特、聚和材料、阳光电源、第一太阳能、隆基绿能、福斯特、德业股份、上能电气、爱旭股份、金博股份。

非银行业月报-2024年10月保费收入点评

• 保费收入：上市险企前十月实现保费收入同比增长5.7%。
• 产品切换：人身险预定利率切换完成，“开门红”筹备阶段。
• 财险保费：10月末财险“老三家”实现保费收入同比增长5.8%。
• 投资建议：负债端关注组合型产品策略带来的增量保险需求，资产端关注长债及高分红类资产配置。

非银行业快评-从近期险资配置看红利行情持续

• 险资配置：继续参与高分红、高盈利能力的优质股权资产。
• 红利行情：保险会适当提升权益配置比例，红利资产会结构上仍保持增长。

计算机行业专题-美股AI软件公司情况追踪

• 美股AI软件厂商：AppLovin股价大涨72%，全球AI应用浪潮或将来临。
• 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。

农业行业周报-农产品研究跟踪系列报告

• 农产品价格：生猪产能保持低位，看好猪价2024-2025年景气持续。
• 白鸡：需求有望逐步改善，看好猪鸡景气共振。
• 黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。
• 鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大。
• 大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。
• 玉米：近期震荡偏弱，底部有支撑。
• 白糖：短期国内供强需弱，中期关注北半球天气。
• 橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。
• 核心观点：看好养殖低位布局，关注种业催化。
• 投资建议：推荐生猪、黄鸡、白鸡、动保、肉制品、饲料及宠物、种植等。

腾讯音乐(TME.N)海外公司财报点评

• 收入增长：24Q3总收入同比增长6.8%，在线音乐收入占比达78%。
• 订阅业务：24Q3订阅用户环比净增200万，付费率达20.7%。
• SVIP会员：截至9月底，超过1000万的SVIP用户。
• 投资建议：在线音乐业务蓬勃发展，维持“优于大市”评级。

腾讯控股(00700.HK)海外公司财报点评

• 收入增长：2024Q3营收同比增长8.1%，主要增长由广告和游戏业务贡献。
• 利润提升：经调整经营利润同比增长19%，Non-IFRS归母净利润同比增长33%。
• 网络游戏：收入同比+13%，关注长青游戏。
• 营销服务：视频号营销服务收入同比增长超过60%。
• 投资建议：公司的高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力，维持“优于大市”评级。

京东集团-SW(09618.HK)海外公司财报点评

• 收入稳健增长：本季度收入同比增长5.1%，零售收入同比增长6.1%。
• 利润表现亮眼：non-GAAP净利润132亿元，non-GAAP净利率5.1%。
• 股东回报：9月季度回购3100万股普通股，总额约3.9亿美元。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

阿里健康(00241.HK)海外公司财报点评

• 收入利润稳健增长：FY2025H1营业收入同比增长10%。
• 平台业务：电商平台服务收入同比增长68%。
• 利润提升：经调整净利率从去年同期5.0%上升为6.8%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评

• 整体表现：2QFY2025实现营业收入同比增长5%。
• 淘天集团：收入增长平淡，将持续在商家和用户端投入。
• 云计算：AI收入快速增长，带动业务利润率显著提升。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

宝胜国际(03813.HK)海外公司财报点评

• 第三季度收入下滑：同比下滑11%至40.0亿元。
• 利润改善：归母净利润同比+40.0%至0.1亿元。
• 全渠道表现：线上全渠道收入增长13%，抖音平台表现突出。
• 投资建议：看好短期盈利改善，及中长期增长动能持续性，维持“优于大市”评级。

金融工程

金融工程专题报告-海外资管机构月报

• 10月美国ETF资金流入超1200亿元。
• 头部资管机构：Top10资管机构旗下开放式基金资金净流入，iShares净流入最多，达339亿美元。

金融工程周报-热点追踪周报

• 市场新高趋势：计算机、通信、电子、建筑、交通运输行业指数距离250日新高较近。
• 平稳创新高股票：科技、制造板块创新高股票数量最多。

金融工程周报-多因子选股周报

• 低波因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准。

金融工程周报-主动量化策略周报

• 超预期精选组合年内排名主动股基前5%。

金融工程周报-港股投资周报

• 港股精选组合年内上涨20.45%，相对恒生指数超额6.50%。

金融工程周报-基金周报

• 上证180指数优化编制规则，创业板50ETF扩容。

金融工程日报-午后市场单边下行，传媒板块逆势走强

• 市场表现：上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好。
• 市场情绪：75只股票涨停，59只股票跌停。
• 市场资金流向：两融余额为18462亿元。
• 折溢价：ETF溢价较多的是深证100ETF华安，折价较多的是中银证券500ETF。
• 机构关注与龙虎榜：百济神州-U被127家机构调研，机构专用席位净流入较多的股票是蓝海华腾、和而泰等。

市场数据

• 沪深港通资金流入流出Top10