国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:政策发力之后—从政府驱动到民间驱动宏观月报:宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续三周保持不变宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能再次回升固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望＿货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20241111-20241115）固定收益周报:超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压固定收益周报:转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202411第2期-人大批准新增6万亿地方政府债务限额置换存量隐债，2025年1月1日起施行《中华人民共和国能源法》 海外市场专题:港股市场速览-港股或已到达较优买入价格海外市场专题:美股市场速览-市场风格转向传统行业 海外投资策略:科技周期探索之六-案例篇：移动互联网时代的十倍股与百倍股 电新行业周报:锂电产业链双周评（11月第2期）-两部门下调锂电池出口退税率，固态电池产业化加速推进 电新行业周报:风电/电网产业链周评（11月第3周）-海上风电招标逐步释放，重视2025年行业需求反转 电新行业周报:光伏产业链周评（11月第3周）-中国电建启动51GW组件集采，部分光伏产品出口退税率下降至9% 非银行业月报:2024年10月保费收入点评-短期调整，蓄力备战 非银行业快评:从近期险资配置看红利行情持续-又见险资“举牌”时计算机行业专题:美股AI软件公司情况追踪 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（135）-畜禽估值仍处低位，看好宠物行业高景气 腾讯音乐(TME.N)海外公司财报点评:订阅业务增长稳健，SVIP会员达1000万 腾讯控股(00700.HK)海外公司财报点评:广告业务增加份额，经营杠杆 持续提效 京东集团-SW(09618.HK)海外公司财报点评:利润表现亮眼，零售业务将加大用户投入 阿里健康(00241.HK)海外公司财报点评:收入利润稳健增长，平台业务发展良好阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评:测算淘天GMVyoy+2%，淘天以外业务降本增效成效显著宝胜国际(03813.HK)海外公司财报点评:第三季度收入下滑11%，严控折扣下盈利改善 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-10月美国ETF资金流入超1200亿元金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第169期）金融工程周报:多因子选股周报-低波因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准金融工程周报:主动量化策略周报-超预期精选组合年内排名主动股基前5%金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨20.45%，相对恒生指数超额6.50%金融工程周报:基金周报-上证180指数优化编制规则，创业板50ETF扩容金融工程日报:午后市场单边下行，传媒板块逆势走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:政策发力之后—从政府驱动到民间驱动 政策发力2024年三季度以来的政策发力货币政策与财政政策力度指数双向扩张中国宏观政策再度进入双扩张区域以“政府需求”撬动“民间需求”“稳增长”与“总需求”的关系—拐点与可持续性 “政府需求”撬动“民间需求”居民消费与民间投资是风向标2025年中国宏观经济展望2025年中国宏观政策及经济目标预期2025年中国实际经济增长情况展望证券分析师：董德志（S0980513100001） 宏观月报:宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证 2024年11月15日国家统计局发布10月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较9月份小幅回落0.1个百分点；2、10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，较9月份继续抬升1.6个百分点；3、1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，持平1-9月；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长7.6%；4、10月份，货物进出口总额37007亿元，同比增长4.6%。其中，出口21899亿元，增长11.2%；进口15108亿元，下降3.7%；5、10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点，持平上年同月。10月国内经济增速维持在5.0%上方。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在10月份继续超过5.0%，主要拉动力来自工业增加值以及服务业生产指数。需求方面，10月制造业投资和基建投资双双实现两位数同比增长，消费增速明显抬升，体现政府支出在投资和消费领域均呈现出显著效果。此外，10月出口增速也明显回升，表明海外补库存仍在延续。根据测算，2024年10月国内实际GDP同比约为5.1%，较9月小幅回落0.2个百分点。 总需求拐点已至，持续性有待验证。 9月底以来国内稳增长政策密集出台，10月国内失业率继续下降，消费增速明显抬升，表明在政策发力的大背景下国内总需求拐点已至。 政府需求的走强能否撬动民间需求改善，这是总需求回升是否具备持续性的根本。民间需求包括居民消费、民间固定资产投资，最容易跟踪的指标是民间固定资产投资增速。 预计未来两个季度，国内政策依然会持续发力，政府需求向上无忧。市场的矛盾焦点是民间固定资产投资需求是否能随之上行，截止10月份数据，尚未观察到民间投资需求的拐点。 实际上，激发民间需求回暖，需要稳增长政策，更需要改革性、结构性政策护航。本轮政策兼具稳增长 和结构改革特征，有利于后期民间需求发力上行，届时经济预期将彻底转变。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续三周保持不变 国信周频高技术制造业扩散指数连续三周保持不变。截至2024年11月9日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.4，连续三周保持不变。从分项看，丙烯腈价格上涨，航空航天产业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8950元/吨，较上周上升100元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8400美元，较上周下跌0.013美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.49美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格5.60万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，11月11日，国家航天局总工程师李国平在2024珠海论坛商业航天发展论坛上 表 示 ， 正 在 会 同 国 家 发 改委 等 有 关 部 门 ， 研 究 编 制 《 国 家 民 用 空 间 基 础 设 施 中 长期 发 展 规 划（2026-2035）》。将在该规划中留出商业航天发展的空间，研究放宽商业遥感卫星分辨率限制。 高技术制造业前沿动态上，11月13日，芯片巨头AMD周三表示，将在全球裁员4%，这家老牌电脑芯片制造商寻求在由英伟达主导的人工智能芯片领域获得更强的立足点。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能再次回升 国内经济增长动能再次回升。本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B小幅上行。从分项来看，本周投资领域景气回升，房地产、消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，本周指数表现与历史平均水平相差不大，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比再次出现改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2024年11月22日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计2024年11月CPI食品环比约为-1.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为-0.4%，11月CPI同比或小幅回升至0.4%。 （2）10月国内PPI环比仍负增长，但偏下游的加工工业价格有所反弹，显示下游需求逐渐回暖。11月上旬国内流通领域生产资料价格企稳回升。预计随着稳增长政策逐渐显效，11月中、下旬国内流通领域生产资料价格有望延续企稳回升走势。预计2024年11月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.5%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望＿货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行 Ø海外货币市场指标跟踪：美联储继续降息，美债短期利率继续下行；Ø国内货币市场指标跟踪——价：10月跨过季末资金面转松，银行间和交易所回购利率季节性下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行18BP、20BP、3BP和14BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率均出现上行；Ø国内货币 市场指标跟踪——量：10月银行间和交易所隔夜成交量的规模和占比均较上月提升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所提升；预估10月和11月超额存款准备金率分别为1.5%和1.7%；Ø11月资金瞭望：货币政策坚持支持性的立场，预计11月市场利率下行； 证券分析师：董 德志 （S0980513100001） 、陈 笑 楠 （S0980524080001） 、李 智 能 （S0980516060001） 、赵 婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241111-20241115） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）： 1.浙报传媒控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为15亿元，正股为浙数文化（600633.SH），主承销商为浙商证券，交易所更新日期为2024年11月14日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压 超长债复盘：上周10月经济数据公布，经济增长向好但是通胀仍相对低迷，另外各地陆续启动隐性债务置换发行工作，债市先涨后跌，超长债高位盘整。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投较活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至11月15日，30年国债和10年国债利差为19BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。我们认为，当前财政政策力度较大，人大常委会推出十万亿化债政策，另外年内发行节奏较快，预计近