电力设备行业2024年三季报综述：光伏现金流持续改善，海风、电网逐步交付

——电力设备行业2024年三季报综述 华龙证券研究所电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001 相关报告 《隆基BC产能建设加速，《能源法》表决通过—电新&公用行业周报》2024.11.12《六部门发文，光伏行业政策与基本面共振—光伏行业事件点评报告》2024.11.05《光伏价格趋于理性，海风项目持续推进—电新&公用行业周报》2024.10.30 摘要 Ø光伏：2024年Q3归母净利润亏损环比扩大，底部逐渐明朗。2024年Q1-Q3，光伏设备行业实现营业收入6884亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-27亿元，同比-102.01%。2024年Q1-Q3，光伏设备行业实现毛利率12.73%，同比下降8.70pct；实现净利率-0.58%，同比下降12.35pct；ROE为-0.44%，同比下降17.42pct。 Ø我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链继续承压，光伏设备、逆变器业绩较好。主产业链多数公司仍处于亏损状态，但2024年Q3板块经营性现金流持续改善；辅材环节内部分化，光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升，光伏玻璃、胶膜环节价格Q3有所下降，使得公司业绩受损；光伏设备环节整体盈利高企，充分受益于TOPCon产能扩张，后续HJT、BC设备商业绩可期；逆变器环节出货提升，主要受益于在能源转型驱动、政策支持以及光伏上游组件价格快速下滑的背景下，多个新兴市场光伏装机需求迅速释放，公司出货及订单向好。 Ø展望及投资策略：预计主产业链会在2024Q4至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期，同时新技术的发展有望为光伏行业带来增长新动力。个股方面，建议关注光伏龙头通威股份、隆基绿能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中环，建议关注盈利能力较强的逆变器环节，阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气、禾迈股份等。 Ø风电：受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降。2024年Q1-Q3，风电设备行业实现营业收入1203.17亿元，同比+0.79%；实现归母净利润48.91亿元，同比-28.89%。2024年Q1-Q3，风电设备行业实现毛利率16.7%，同比下降1.57pct；实现净利率4.3%，同比下降1.60pct；ROE为2.7%，同比下降1.53pct。 Ø我们选取32家代表公司分环节分析，风机海缆2024年Q3率先改善，海缆环节或即将起量。风机环节收入增长但净利润有所下滑，风机环节部分公司收入增长主要受到风电机组销售规模同比提升、发电及转让收入增加、新增高毛利的海外收入等因素拉动；海缆/塔筒管桩/铸锻件/轴承/叶片环节收入净利润双降，其中东方电缆在Q3实现海缆收入同比大幅提升，业绩逆势增长，海缆环节订单放量在即，有望进入向上周期。 Ø展望及投资策略：近期广东、浙江等多省海上风电项目进展加速，2024年Q4至2025年将进入海风交货高峰期，风电行业有望整体上行，海外订单外溢有望打开我国海风出口空间。个股方面建议关注海缆东方电缆；塔筒大金重工、泰胜风能、天顺风能等。 摘要 Ø电网设备：量利齐升，特高压逐步进入交付期。2024年Q1-Q3，电网设备行业实现营业收入5514.29亿元，同比+6.58%；实现归母净利润316.02亿元，同比-9.49%。2024年Q1-Q3，电网设备行业实现毛利率19.3%，同比下降1.46pct；实现净利率6.2%，同比下降1.73pct；ROE为6.7%，同比下降1.24pct。剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。 Ø我们选取28家代表公司分环节分析，变压器、组合电器Q3增速较快，出海Q3增速放缓。变压器、组合电气环节业绩较快增长，其中中国西电2024年Q3净利润同比+199.96%，平高电气Q3净利润同比+47.72%，预计主要受益于特高压产品交付，后续有望迎来业绩和毛利率双重持续增长；电表环节毛利率最高，2024年以来国内电表招标整体显著增长，后续新兴市场有望贡献增量；继电保护、智能化环节业绩稳健上行；出海环节公司主要为电表、变压器业务，部分公司受到大客户降价、运费、汇率等因素影响，Q3业绩增速有所放缓。随着出海企业持续拓展全球化布局，长期大额订单有待未来放量。 Ø展望及投资策略：国家电网公司2024年电网投资将首次超过6000亿元，海外需求高增叠加国内电网投资增长有望带动电力设备放量，电网设备板块有望维持高景气。个股方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、东方电子、安科瑞、国能日新等。 Ø投资建议：行业方面，展望2024年Q4，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会，风电和电网设备有望加速兑现订单。维持行业“推荐”评级。 Ø个股方面，光伏板块建议关注通威股份、隆基绿能、钧达股份、阿特斯、中信博、阳光电源、德业股份、帝尔激光等；风电板块建议关注东方电缆、大金重工、泰胜风能、海力风电、天顺风能等；电网设备建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、东方电子、安科瑞、国能日新等。 Ø风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 目录 1 电力设备板块整体业绩回顾 2 光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好 3 风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压 4 电网设备：量利齐升，逐步进入交付期 5 投资建议 6 风险提示 电新行业2024年Q1-Q3业绩回顾：业绩整体承压01 •2024年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现营业收入23875亿元，同比-10.30%；实现归母净利润950亿元，同比-53.98%。•2024年Q1-Q3，电力设备（申万）行业实现毛利率17.49%，同比下降2.38pct；实现净利率4.32%，同比下降4.24pct；ROE为4.14%，同比下降5.66pct。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 电力设备板块整体业绩回顾 22 光伏：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好光伏：主产业链现金流改善，光伏设备、逆变器业绩较好 3 风电：受开工节奏影响，板块净利润下滑，经营承压 4 电网设备：量利齐升，逐步进入交付期 5 投资建议 6 风险提示 光伏：归母净利润亏损环比扩大，底部逐渐明朗02 •受产能过剩影响，光伏板块净利润亏损扩大，业绩进入底部区间。2024年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现营业收入6884亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-27亿元，同比-102.01%。 •光伏板块收入及净利润均有所下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态。2024年Q1-Q3，光伏设备（申万）行业实现毛利率12.73%，同比下降8.70pct；实现净利率-0.58%，同比下降12.35pct；ROE为-0.44%，同比下降17.42pct。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 光伏：选取41家代表公司02 •光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。表1：光伏行业共选取41家公司 光伏细分环节对比：主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好02 •分环节看，主产业链承压，光伏设备、逆变器业绩较好。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润均同比下滑，硅料、组件环节毛利率相对具有韧性。辅材营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，盈利能力优秀。 主材：业绩全线承压，2024年Q3现金流环比增加02 •主材净利润全线承压，亏损面环比扩大。2024年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-50.72亿元/-91.00亿元/-32.48亿元/-56.03亿元，分别实现毛利率7.47%/-8.61%/-4.12%/9.96%，实现净利率-6.83%/-28.57%/-20.18%/-1.78%。2024年Q3,光伏硅料/硅片/电池片/组件各环节分别实现归母净利润-12.73亿元/-37.94亿元/-13.37亿元/-18.21亿元，分别实现毛利率8.92%/-18.53%/-12.51%/10.49%，实现净利率-6.02%/-47.00%/-29.74%/-1.73%。 •受供给过剩导致的全产业链价格下降影响，硅料/硅片/电池片/组件各环节重点公司多数处于亏损状态，仅阿特斯、晶科能源、横店东磁实现正利润。预计主产业链会在2024H2至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头现金流优势、成本优势，在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期。 主材：业绩全线承压，2024年Q3现金流环比增加02 主材：业绩全线承压，2024年Q3现金流环比增加02 •主材环节现金及现金等价物余额环比下降。2024年Q3，主材环节现金及现金等价物余额1518亿元，环比减少31亿元；经营性现金流明显提升68亿元，筹资规模缩减215亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比下降76亿元。 •2024年Q3经营性现金流环比增加。2024年Q1光伏主材进入亏现金阶段，经营性现金流量净额合计-205亿元，2024年Q2板块现金流恢复至26亿元，趋势上环比转正，Q3进一步增加至94亿元。多数公司经营性现金流转正。 辅材环节：支架增速及毛利率双高，玻璃胶膜等承压02 •辅材环节收入增长但净利润下降。2024年Q1-Q3，光伏辅材环节实现营业收入691.27亿元，同比+13.24%；实现归母净利润43.21亿元，同比-31.60%；实现毛利率14.50%，净利率6.25%。2024年Q3,光伏辅材环节实现营业收入217.91亿元，同比-8.35%；实现归母净利润6.21亿元，同比-74.91%;实现毛利率9.71%，净利率2.92%。 •支架业绩增速及毛利率双高，玻璃、胶膜等环节利润承压。光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升；光伏玻璃、胶膜环节价格Q3有所下降，使得公司业绩受损。 光伏设备环节：盈利高企，TOPCon设备充分受益于产能扩张02 •光伏设备环节整体盈利高企。2024年Q1-Q3，光伏设备环节实现营业收入448.50亿元，同比+39.75%；实现归母净利润73.59亿元，同比+9.58%；实现毛利率32.32%，净利率16.41%。2024年Q3,光伏设备环节实现营业收入166.47亿元，同比+34.26%；实现归母净利润25.18亿元，同比-2.66%;实现毛利率29.21%，净利率15.81%。 •TOPCon设备充分受益于产能扩张，HJT、BC设备静待放量。根据中国光伏行业协会编制的《中国光伏产业发展路线图》，n型TOPCon电池的市场占比将从2023年的23%，快速提升至2024年的60%，到2030年仍将接近50%。随着TOPCon产能扩张叠加老旧设备更换，刻蚀机龙头捷佳伟创、串焊机龙头奥特维、激光设备龙头帝尔激光出货量及业绩充分受益。HJT整线设备龙头迈为股份计提信用减值2.90亿元，业绩短期承压，后续有望受益于HJT电池扩产。BC电池进展加速，相关激光设备商帝尔激光已签订采购合同，后续业绩兑现可期。 逆变器环节：出货提升，新兴市场需求快速增长02 •逆变器整体收入增长。2024年Q1-Q3，逆变器环节实现营业收入789.42亿元，同比+5.93%；实现归母净利润118.41亿元，同比-2.98%；实现毛