电力设备板块整体业绩承压，2024年Q1-Q3实现营业收入23875亿元，同比-10.30%；归母净利润950亿元，同比-53.98%。毛利率17.49%，同比下降2.38pct；净利率4.32%，同比下降4.24pct；ROE为4.14%，同比下降5.66pct。
光伏板块：2024年Q3归母净利润亏损环比扩大，底部逐渐明朗。Q1-Q3实现营业收入6884亿元，同比-22.56%；归母净利润-27亿元，同比-102.01%。毛利率12.73%，同比下降8.70pct；净利率-0.58%，同比下降12.35pct；ROE为-0.44%，同比下降17.42pct。主产业链继续承压，光伏设备、逆变器业绩较好。主产业链多数公司仍处于亏损状态，但2024年Q3板块经营性现金流持续改善。辅材环节内部分化，光伏支架全球出货持续放量，带动公司量利齐升，光伏玻璃、胶膜环节价格Q3有所下降，使得公司业绩受损。光伏设备环节整体盈利高企，充分受益于TOPCon产能扩张，后续HJT、BC设备商业绩可期。逆变器环节出货提升，主要受益于在能源转型驱动、政策支持以及光伏上游组件价格快速下滑的背景下，多个新兴市场光伏装机需求迅速释放，公司出货及订单向好。
风电板块：受风电项目开工节奏影响，产业链多数环节出货量不同程度下降。2024年Q1-Q3实现营业收入1203.17亿元，同比+0.79%；归母净利润48.91亿元，同比-28.89%。毛利率16.7%，同比下降1.57pct；净利率4.3%，同比下降1.60pct；ROE为2.7%，同比下降1.53pct。风机海缆2024年Q3率先改善，海缆环节或即将起量。风机环节收入增长但净利润有所下滑，主要受到风电机组销售规模同比提升、发电及转让收入增加、新增高毛利的海外收入等因素拉动。海缆/塔筒管桩/铸锻件/轴承/叶片环节收入净利润双降，其中东方电缆在Q3实现海缆收入同比大幅提升，业绩逆势增长。
电网设备板块：量利齐升，特高压逐步进入交付期。2024年Q1-Q3实现营业收入5514.29亿元，同比+6.58%；归母净利润316.02亿元，同比-9.49%。毛利率19.3%，同比下降1.46pct；净利率6.2%，同比下降1.73pct；ROE为6.7%，同比下降1.24pct。剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。变压器、组合电器Q3增速较快，出海Q3增速放缓。变压器、组合电气环节业绩较快增长，主要受益于特高压产品交付，后续有望迎来业绩和毛利率双重持续增长；电表环节毛利率最高，国内电表招标整体显著增长，后续新兴市场有望贡献增量；继电保护、智能化环节业绩稳健上行；出海环节公司主要为电表、变压器业务，部分公司受到大客户降价、运费、汇率等因素影响，Q3业绩增速有所放缓。
展望及投资策略：预计主产业链会在2024Q4至2025年逐步完成产能的出清收缩，一线龙头在产能出清中风险较小，具备抗风险能力和盈利韧性，有望在行业格局重塑时穿越周期，同时新技术的发展有望为光伏行业带来增长新动力。风电和电网设备有望加速兑现订单，维持行业“推荐”评级。
投资建议：行业方面，展望2024年Q4，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会，风电和电网设备有望加速兑现订单。个股方面，光伏板块建议关注通威股份、隆基绿能、钧达股份、阿特斯、中信博、阳光电源、德业股份、帝尔激光等；风电板块建议关注东方电缆、大金重工、泰胜风能、海力风电、天顺风能等；电网设备建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、金盘科技、华明装备、三星医疗、海兴电力、东方电子、安科瑞、国能日新等。
风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。
