开源晨会

开源晨会1114 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【有色钢铁】把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革——金属行业2025年度投资策略-20241113 【电子】周期持续复苏，重点关注自主可控、AI两大投资主线——行业投资策略-20241113 数据来源：聚源 【农林牧渔】生猪景气持续，后周期经营改善——农林牧渔行业2025年投资策略-20241113 【煤炭开采】煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0——煤炭行业2025年度投资策略-20241113 【电力设备与新能源】新质生产力为矛，周期成长为盾——电新行业2025年度投资策略-20241113 【社服】潮流时尚全球联动，新兴体验加速进击——社会服务行业2025年年度投资策略-20241113 研报摘要 行业公司 【有色钢铁】把握有色供需转折，聚焦黑色供给变革——金属行业2025年度投资策略-20241113 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002 |温佳贝（分析师）证书编号：S0790524040009 |陈权（联系人）证书编号：S0790123100016 1.贵金属：非美区域对美元货币信用的担忧逐渐成为黄金定价新范式的“达摩克利斯之剑” 黄金的根本属性是货币属性，根本功能是抗通胀功能。展望2025年，我们认为再通胀逻辑或许支撑金价走出新高度：（1）特朗普国内减税、征收关税与驱逐移民政策或许使得美国通胀难以下降，甚至出现反弹（2）美国政府赤字推动美元信用走弱（3）美联储仍有降息空间，或许推动实际利率下行与ETF资金的净流入（4）央行购金或许持续进行。我们认为2025年特朗普的政策所引发的通胀与美元走弱逻辑，市场对利率预期的变化贯穿全年，支撑金价上行，需要关注美国政府效率委员会进行的改革措施，或许引致就业市场的快速塌陷，市场计入经济降温逻辑；关注移民与关税政策的落地，工资或许难以下行，通胀受到成本推动与需求拉动，或难以下降。推荐标的：山东黄金、中金黄金、山金国际、株冶集团，受益标的：招金矿业、湖南黄金、中国黄金国际。 2.工业金属：供给约束驱动铜价上行，电解铝产能限制影响初显 铜：供给端，长期看，受成本抬升、利率、通胀等因素影响，目前铜价尚不足以刺激矿企进行大规模资本开支，从而对铜供给形成长期、持续的约束，短期看，年内新增项目有限+冶炼端蓄水池效应减弱，矿端紧缺将更直接影响下游价格端。需求端，从物质流模型看中国铜实际需求存在高估，国内铜需求放缓对全球消费影响或低于预期；而美国主要通过铜制品进口以弥补国内供给缺口，导致其铜实际需求存在低估。我们认为2025年铜供需结构矛盾将进一步凸显，支撑铜价中枢上行，推荐标的：具备产量成长性的紫金矿业及洛阳钼业，受益标的：以矿服业务为基础且资源端快速放量的金诚信。 铝：步入四季度，伴随“金九银十”旺季来临，铝水转化率明显提升，国内铝锭库存持续去库，需求端改善明显，且在建产能产能利用率水平较高，供给端向上弹性不大，电解铝基本面边际修复。此外，氧化铝价格受海内外现货紧张的影响出现较大幅度上涨，但主要系结构性矛盾，展望2025年，伴随新建产能的不断释放，氧化铝供应紧张格局或得到缓解，但2025年国内电解铝新增产能非常有限，电解铝环节或处于供需紧平衡状态，铝价或将持续维持高位，整体看，2025年产业链利润或将向电解铝环节转移，推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业、神火股份，受益标的：中国铝业、中孚实业。 锡：缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现；全球半导体销售额继续增长，半导体库存周期拐点已现，或已进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费的拉动。整体看，锡的供需基本面强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。 3.能源金属：供给出清拐点显现，抢位周期底部 锂：由于前期规划建设项目集中性地于2023~2025年陆续投产，锂行业近期整体处于过剩状态，价格一路下跌，最低跌至7.15万元/吨，已跌破部分矿山生产成本。受价格低迷影响，部分企业开始下调生产指引、推迟新建项目规划，以度过行业寒冬，比如Mt Cattlin下调产量指引、Pilbara下调产量指引、中矿资源减少高成本矿石使用等等，供给侧已开启逐步出清，推荐标的：中矿资源，受益标的天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料。 4.钢铁：聚焦钢铁行业供给侧改革2.0，看好中美宽松周期共振 供给侧，中钢协“一揽子政策建议”旨在促进联合重组与完善退出机制，我们认为此举或将重塑钢铁产业的市场竞争格局，优化产能过剩问题。需求侧，随着国家房地产政策“组合拳”的有效落地，房地产市场或将企稳，关注钢结构的快速发展。基建方面，地方政府化债力度较大，关注水利基础设施投资增长带来的用钢需求增加。 制造业方面，看好中美宽松周期共振带动机械、汽车、船舶、家电用钢需求的增加。我们认为，钢铁行业供给侧改革或将进入2.0时代，配合宽松周期带来的需求复苏，或将引领钢铁行业走出新篇章。受益标的：受益于联合重组预期的八一钢铁、安阳钢铁、酒钢宏兴、本钢板材、中南股份；受益于钢结构快速发展的鸿路钢构、精工钢构、富煌钢构、山东钢铁；受益于水利基础设施投资的新兴铸管、金洲管道；产品结构中板材占比较高的华菱钢铁，南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电、不锈钢景气的久立特材、武进不锈、常宝股份、太钢不锈、甬金股份。 风险提示：黄金：美联储继续加息，地缘政治风险；铜：产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等；铝：国内需求不急预期；海外电解铝产能释放超预期；能源金属：新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期、非正式立项项目资源流入过多；钢铁：房地产未能企稳，政策措施落地不及预期。 【电子】周期持续复苏，重点关注自主可控、AI两大投资主线——行业投资策略-20241113 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002 |刘天文（分析师）证书编号：S0790523110001 |李琦（联系人）证书编号：S0790123070063 行情回顾：2024年年初至今，电子行业指数涨幅位列第五 2024年初至今，电子行业指数涨幅+19.0%，位列全行业第五。其中电子涨幅排名前三的细分板块分别为印制电路板（+35.98%）、光学元件（+33.34%）、其他电子Ⅲ（30.93%）。AI手机和AIPC的进展有望推动总体景气度提升超预期；另外随着地缘政治变化，先进封装、设备、材料等自主可控逻辑持续增强。下游周期持续复苏，2024Q4及2025年电子板块重点关注AI、自主可控两大投资主线。 主线一：AI赋能产品创新，看好消费电子、SoC、电荷泵和无线充电芯片 消费电子：我们从需求复苏、结构性创新和终端创新三个方面展开，重点关注手机、PC和XR领域。需求弱复苏：下游终端手机、PC等已进入需求平稳期，关注景气度边际复苏对上游相关零部件和组装厂的带动，其中AI手机和AIPC的进展有望推动总体景气度提升超预期。结构性创新：手机端关注光学产业链创新及CIS国产替代、折叠屏产业链创新。终端创新方面：重点关注AI手机、AIPC、VR产业链（瞳距调节模组、Pancake模组、OLED显示等）。IC设计：（1）模拟：我们持续看好手机市场复苏+AI手机创新的大趋势，快充渗透率持续提升的背景下电荷泵有望迎来新的需求，同时，无线充迅速普及，新规有望促进功率提升带动无线充电芯片量价齐升，相关无线充芯片厂商有望受益；（2）数字：从端侧AI趋势来看，我们看到端侧AI产品呈现百花齐放的状态，随着端侧AI产品发布，端侧AI有望加速渗透，叠加下游需求持续复苏，我们认为SoC芯片有望重回成长轨道。 主线二：自主可控日益紧迫，国产半导体产业链加速渗透 封测环节：2024H1封测订单及产能利用率快速回升，AI、高端消费电子等先进封测需求快速增长。随着进入2024Q4产业链传统旺季及2025年新品备库，我们预计封测稼动率及部分产品有提价动力，建议关注先进封装产业链相关头部企业投资机遇，长电科技、通富微电等。半导体设备&零部件：随着国内先进逻辑、存储晶圆厂持续推进扩产规划，半导体核心设备及零部件新签订单有望保持高增长。重点推荐先进制程关键设备相关标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、华海清科、万业企业、华峰测控等。半导体材料：2024Q3半导体材料行业中CMP和靶材盈利能力表现较好。我们看好三条主线：(1)主营业务盈利能力强且往平台化布局较为完善完的公司，推荐鼎龙股份、江丰电子。(2)产品国产化率低且有望持续提升的公司，推荐高端半导体光刻胶企业晶瑞电材、上海新阳、鼎龙股份；受益标的彤程新材；国产12英寸大硅片推荐立昂微，受益标的沪硅产业；电子大宗现场制气企业推荐广钢气体、金宏气体。(3)先进封装相关材料受益标的华海诚科、联瑞新材。 风险提示：宏观经济环境下行风险、半导体行业复苏不及预期、行业竞争加剧。 【农林牧渔】生猪景气持续，后周期经营改善——农林牧渔行业2025年投资策略-20241113 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 |王高展（联系人）证书编号：S0790123060055 |朱本伦（联系人）证书编号：S0790124060020 1.生猪：景气持续，把握猪周期特征及节奏 2023年我国生猪养殖市场规模达1.3万亿元，行业周期性强易供需错配，后非瘟时代猪价大波动弱化小波动增多。生猪养殖呈规模场占比提升、养殖重心南移、生产效率提升、落后产能长期持续去化的特点。2024Q4旺季生猪供给仍偏紧，生猪景气延续。当前生猪板块处相对低位，估值有望随宏观预期好转修复，龙头高业绩兑现高分红投资价值显现。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧、华统股份；受益标的：神农集团、天康生物、京基智农、新希望、唐人神等。 2.白鸡：旺季供给偏紧，白鸡低位配置价值显现 供给端，预计2024Q4旺季白羽肉鸡供给仍同比收缩，白羽肉鸡价格中枢抬升。需求端，白鸡消费韧性十足，长期趋势向上。宏观经济回暖，白鸡投资逻辑边际改善。推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。 3.后周期：业绩边际改善，饲料海外布局突破，动保反刍宠物苗持续景气成长 2024Q2以来生猪存栏逐步恢复，猪价相对高位运行，饲料及动保经营边际改善。饲料板块，海外饲料蓝海市场高增长，饲料龙头加速海外布局突破。推荐标的：海大集团、新希望等。动保板块，猪苗禽苗经营边际改善，反刍疫苗景气度有支撑市场持续扩容，宠物苗蓝海市场空间广阔国产品牌强势崛起。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：瑞普生物、中牧股份。 4.种子：转基因种子扩面提速，头部种企有望突围 种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有望率先受益，推荐具备转基因技术优势的大北农；基本面边际改善的隆平高科；国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。 5.宠物：外销回暖叠加内销高增，宠物食品进入利润释放期 内销方面，原材料价格回落扩大盈利空间，国内养宠人数增长驱动宠物食品市场扩容，品牌化、龙头化趋势下头部企业有望受益于竞争格局优化。外销方面，各公司有望凭借优质产品提升欧美市场渗透率，并持续开拓东南亚等新兴市场驱动订单增长。看好国货崛起及出口回暖背景下的国内宠食龙头，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。 【煤炭开采】煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0——煤炭行业2025年度投资策略-20241113 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 1.煤炭复盘：周期与红利兼具，高盈利合理且可持续 复盘煤炭二十年，煤炭股多数时间体现为周期属性，煤炭股价与煤价基本存在同涨同跌的相关性；近三年时间，煤炭股开始体现出红利属性，尤其是2023年四季度开始，国内经济复苏放缓且利率有所下行，煤炭股已演变为具备