市场表现
2024年初至今，上游原材料领域涨跌幅为8.9%，跑输沪深300指数10.6个百分点。其中，有色金属表现最好（17.2%），基础化工表现最差（0.2%）。上游原材料央企共68家，各行业表现如下：
- 有色金属：中金黄金表现最好（46.81%），宝武镁业最差（-20.15%）。
- 钢铁：重庆钢铁表现最好（22.3%），马钢股份最差（-11.4%）。
- 石油石化：海油发展表现最好（58.73%），沈阳化工最差（-18.96%）。
- 基础化工：安迪苏表现最好（47.31%），华润材料最差（-30.0%）。
- 煤炭：新集能源表现最好（59.85%），上海能源最差（1.02%）。
业绩表现
- 有色金属：17家央企中15家盈利，中国铝业营收1737.8亿元（-7.8%），净利润90.2亿元（+68.5%）；云铝股份营收增速最高（31.7%），安泰科技利润增速最高（74.1%）。
- 钢铁：11家央企中3家盈利，宝钢股份营收2428.6亿元（-4.9%），净利润58.8亿元（-29.6%）。
- 石油石化：14家央企中12家盈利，中国石油营收22562.8亿元（-1.1%），净利润1325.2亿元（+0.7%）；岳阳兴长营收增速最高（29.6%），大庆华科利润增速最高（336.6%）。
- 基础化工：21家央企中12家盈利，中化国际营收394.9亿元（-8.2%），净利润-5.2亿元（+4.3%）；鲁西化工营收增速最高（20.3%），安迪苏利润增速最高（3016.0%）。
- 煤炭：5家央企均盈利，中国神华营收2539.0亿元（+0.6%），净利润460.7亿元（-4.5%）；电投能源营收增速最高（10.5%），利润增速最高（22.7%）。
运营情况
- 有色金属：ROE最高（株冶集团14.89%），毛利率提升最多（中国铝业3.9%），净利率提升最多（中国铝业3.76%），资产负债率下降最多（株冶集团-7.93%）。
- 钢铁：ROE最高（宝钢股份2.95%），毛利率提升最多（新兴铸管-0.39%），净利率提升最多（太钢不锈-0.21%），资产负债率下降最多（钒钛股份-2.35%）。
- 石油石化：ROE最高（中国海油16.84%），毛利率提升最多（沈阳化工5.83%），净利率提升最多（中国海油3.96%），资产负债率下降最多（岳阳兴长-16.2%）。
- 基础化工：ROE最高（扬农化工10.23%），毛利率提升最多（安迪苏11.08%），净利率提升最多（英力特19.83%），资产负债率下降最多（沧州大化-9.27%）。
- 煤炭：ROE最高（电投能源13.57%），毛利率提升最多（电投能源3.4%），净利率提升最多（电投能源3.15%），资产负债率下降最多（电投能源-5.15%）。
“一利五率”指标
- 有色金属：利润增速30.42%，ROE提升1.84个百分点，资产负债率下降，营业现金比率下降，全员劳动生产率上升。
- 钢铁：利润增速-193.59%，ROE转为负值，资产负债率上升，营业现金比率和全员劳动生产率下降。
- 石油石化：利润增速3.23%，ROE9.07%，资产负债率下降，营业现金比率和全员劳动生产率上升。
- 基础化工：利润增速-3.15%，ROE2.34%，资产负债率上升，营业现金比率和全员劳动生产率上升。
- 煤炭：利润增速-6.34%，ROE10.7%，资产负债率下降，营业现金比率上升，全员劳动生产率下降。
产业控制力
- 有色金属：央企占比较低（15-20%），盈利占比19.13%，产业控制力较低。
- 钢铁：央企占比较高（39.5%），盈利占比-90.5亿元，产业控制力较强。
- 石油石化：央企占比较高（86.52%），盈利占比96.54%，产业控制力强。
- 基础化工：央企占比较低（10%），盈利占比3.93%，产业控制力弱化。
- 煤炭：央企占比较高（40.52%），盈利占比56.45%，产业控制力较强。
投资建议
- 有色金属：央企业绩较好，盈利能力提升，但产业控制力低。关注美联储降息节奏和全球经济衰退预期，高贝塔行业有望受益。
- 钢铁：央企整体业绩较差，但产业控制力强。预计受益政策刺激，估值修复较多。
- 石油石化：央企垄断地位，关注行业龙头（中国石油、中国石化），高增长机会（岳阳兴长、大庆华科），优选ROE和毛利率提升公司（中国海油、沈阳化工），关注资产负债率下降公司（岳阳兴长）。
- 基础化工：行业整体下滑，央企表现不佳，优选行业龙头（鲁西化工、安迪苏），谨慎投资。
- 煤炭：央企均盈利，关注电投能源，作为红利、周期、央企属性资产，较受长期资金青睐。
风险提示
经济增长不及预期，海外经济、政策及地缘政治风险，市场竞争加剧。
