裕元集团2024年前三季度业绩表现强劲，整体营收60.75亿美元，同比增长1.5%，归母净利润3.32亿美元，同比增长140.9%。其中，第三季度表现尤为突出，营收20.60亿美元，同比增长12.5%，归母净利润1.47亿美元，同比增长172.3%。
集团整体情况
- 收入拆分：
- 制造业务收入41.36亿美元，同比增长9.0%，其中运动鞋/户外鞋收入32.48亿美元（+7.2%），休闲鞋及运动凉鞋收入5.35亿美元（+15.1%），鞋底、配件及其他收入3.53亿美元（+18.3%）。
- 宝胜零售业务收入19.40亿美元，同比下降11.6%（以人民币计算，同比下降9.5%）。
- 毛利率：24Q1-Q3集团毛利率为24.2%，同比提升0.7个百分点；第三季度毛利率为24.1%，同比提升0.6个百分点。
- 费用率：24Q1-Q3销售费率10.3%（同比-1.1pct），管理费率6.8%（同比-0.2pct）；第三季度销售费率9.7%（同比-1.6pct），管理费率6.8%（同比-0.5pct）。归母净利率24Q1-Q3为5.5%（同比+3.2pct），第三季度为7.1%（同比+4.2pct）。
制造业务
- 收入端：第三季度因全球鞋履市场需求回升，订单满载推动产能利用率（92%）和生产效率提升，鞋履出货量同比增长16.2%，达到1.87亿双，但平均售价同比下跌6.8%（至20.24美元/双）。24Q1-Q3制造业务营收同比增长9.0%。
- 毛利率端：24Q1-Q3毛利率为19.6%（同比+1.6pct），第三季度毛利率为20.6%（同比+1.4pct），主要得益于产能利用率提升。
- 利润端：24Q1-Q3制造业务归母净利润3.02亿美元（同比+174.2%），归母净利率7.30%（同比+4.40pct）；第三季度归母净利润1.47亿美元（同比+170.8%），归母净利率9.76%（同比+5.33pct）。
零售业务
- 收入端：24Q1-Q3零售业务营收139.84亿元人民币（同比-9.5%），其中线下店铺收入同比-14%（占比73%），全渠道收入同比增长13%（占比27%），部分得益于店铺网络精简和升级。
- 毛利率端：24Q1-Q3宝胜毛利率34.0%（同比改善0.9pct），第三季度毛利率33.6%（同比+1.5pct），主要因折扣管控和库存管理优化。
- 利润端：24Q1-Q3零售业务经营溢利率3.7%（同比+0.4pct）。
投资建议
预计2024-2026年集团营收分别为84.41、88.34、92.56亿美元（同比+7.0%、+4.7%、+4.8%），归母净利润分别为4.48、4.82、5.35亿美元（同比+63.0%、+7.6%、+11.0%）。当前股价对应PE为8、8、7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：国际贸易风险、汇率波动风险、终端需求不及预期风险。
