毛利率/净利率同比提升，归母净利润增长稳健

2025年08月19日兔宝宝(002043.SZ) 毛利率/净利率同比提升，归母净利润增长稳健 事件：公司发布2025年半年报，2025H1，实现营收36.34亿元，同比-7.01%，归母净利润2.68亿元，同比+9.71%，扣非归母净利润2.38亿元，同比+1.35%；2025Q2，实现营收23.63亿元，同比-2.55%，归母净利润1.67亿元，同比+7.15%，扣非归母净利润1.51亿元，同比-2.05%。拟进行中期分红，向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。 需求下行+高基数致营收下滑，归母净利润增长稳健。 2025H1,公司营收36.34亿元，同比-7.01%，Q1、Q2各季度公司营收增速分别为-14.30%、-2.55%，公司营收承压或主要系需求下行叠加去年同期高基数所致（2024H1营收同比+19.77%），Q2公司营收降幅环比收窄。2025H1，公司归母净利润2.68亿元，同比+9.71%，营收同比下降背景下归母净利润仍实现稳健增长，或主要系公司毛利率同比提升叠加投资收益等非经常损益增加所致，若剔除非经常损益影响，2025H1扣非归母净利润2.38亿元，同比+1.35%。分业务看：1）装饰材料实现营收29.85亿元（yoy-9.05%），其中板材收入17.93亿元（yoy-16.45%）、装饰材料业务品牌使用费1.85亿元（yoy-15.64%）、其他装饰材料10.07亿元（yoy+9.87%），其他装饰材料等辅料配套力度加大。2）定制家居实现营收6.21亿元（yoy+4.46%），其中零售端全屋定制营收3.09亿元（yoy+3.00%）、工程端裕丰汉唐营收0.53亿元（yoy-60.45%）。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 毛利率/净利率同比提升，营收下滑致费用率同比略增。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 2025H1，公司销售毛利率18.27%，同比+0.8pct，其中装饰材料业务毛利率提升，定制家居业务毛利率下降。公司各业务毛利率分别为：1）装饰材料业务毛利率17.59%（同比+0.85pct），其中装饰材料产品毛利率12.20%（同比+1.37pct）、品牌使用费毛利率99.22%（同比-0.16pct）；2）定制家居业务毛利率19.52%（同比-1.19pct），其中柜类产品毛利率18.86%（同比-3.51%）。2025H1，公司期间费用率7.30%（同比+0.35pct），费用率增加或主要系营收 下 滑 所 致 ，其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 同 比+0.18pct/+0.06pct/+0.12pct/持平。2025H1，公司资产+信用减值合计约0.85亿元（同比+6.67%）。2025H1，公司非经常损益约3003万元（去年同期约949万元）。受毛利率提升和非经常损益增加影响，2025H1公司销售净利率7.43%（同比+1.07pct），剔除非经常损益，公司扣非归母净利率为6.54%（同比+0.54pct）。 相关报告 减值拖累24年业绩表现，高分红比例亮眼，25Q1盈利能力修复2025-04-25Q3业绩同比增速亮眼，期间费用率明显下降2024-10-25板材营收增速亮眼，扣非归母业绩增长稳健，高比例分红彰显投资价值2024-08-29 2025H1，公司经营性现金流1.07亿元，同比减少61.39%，主要系期内公司销售商品、提供劳务收到的现金同比减少较多所致。 2023年盈利能力/现金流大幅改善，2024Q1营收/业绩均表现亮眼2024-04-26Q3营收恢复快速增长，盈利能力和现金流改善显著2023-10-27 装饰材料持续发力乡镇和家具厂渠道，定制家居结构优化。 1）装饰材料：公司作为装饰板材领域领军企业，品牌影响力突出，持续优化渠道运营，加速拓展渠道客户。①传统零售渠道，继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店，完善渠道产品结构，提升门店客单值和盈利能力，2025H1，完成乡镇店招商847家，营建完成334家，截至6月末，公司装饰材料门店共4673家，包含饰材店2192家，乡镇店2481家，其中可提供板材定制＋服务的门店达3000家左右。②家具厂，期内公司不断扩大与地方定制家具工厂合作数据，抢占市场份额，截至6月末，公司经销商体系合作家具厂客户达2万多家。③家装公司，成立家装运营公司，推出基础材料套餐、易企定制及全屋定制等多种合作模式，力争和全国TOP30、省级TOP6、地级市TOP3家装龙企达成战略合作。2）定制家居：零售端依托板材影响力和环保优势，坚持中高端定位，主动寻求与大型装企直营合作，2025H1家装公司渠道销量同比增加46.5%。截至6月末，公司定制家居专卖店共1808家，其中家居综合店329家（含全屋定制245家），全屋定制321家，易装定制947家，地板店134家，木门店77家。工程端控规模降风险，业务重点聚焦优质地产客户，并积极发展工程代理业务，预计后续对公司的影响逐步减弱。 投资建议：公司作为高端零售板材龙头，装饰材料业务加大布局乡镇和家具厂渠道，定制家居业务结构持续优化，中长期成长可期。预计2025-2027年公司分别实现营业收入99.81亿元、107.79亿元和116.88亿元，分别同比增长8.62%、8.00%和8.43%，实现归母净利润7.09亿元、8.56亿元和10.32亿元，分别同比增长21.16%、20.74%和20.50%，动态PE分别为12倍、9.9倍和8.2倍，维持“买入-A”评级，给予6个月目标价12.75元，对应2025年PE为15倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034