毛利率/净利率同比提升，归母净利润增长稳健

2025年08月19日，兔宝宝发布2025年半年报，实现营收36.34亿元，同比-7.01%，归母净利润2.68亿元，同比+9.71%。营收下滑主要受需求下行和高基数影响，但净利润增长稳健，主要得益于毛利率提升和投资收益增加。若剔除非经常损益，扣非归母净利润同比+1.35%。

分业务看，装饰材料营收29.85亿元（同比-9.05%），其中板材收入17.93亿元（同比-16.45%）、装饰材料品牌使用费1.85亿元（同比-15.64%）、其他装饰材料10.07亿元（同比+9.87%）。定制家居营收6.21亿元（同比+4.46%），其中零售端全屋定制3.09亿元（同比+3.00%）、工程端裕丰汉唐0.53亿元（同比-60.45%）。

毛利率/净利率同比提升，但费用率略增。2025H1销售毛利率18.27%（同比+0.8pct），装饰材料业务毛利率提升，定制家居业务毛利率下降。期间费用率7.30%（同比+0.35pct），主要因营收下滑。非经常损益约3003万元，同比大幅增加。销售净利率7.43%（同比+1.07pct），扣非归母净利率6.54%（同比+0.54pct）。

经营性现金流1.07亿元，同比减少61.39%，主要因销售商品收到的现金减少。

公司持续发力装饰材料乡镇和家具厂渠道，定制家居结构优化。装饰材料方面，推进乡镇市场布局，升级门店，扩大与家具厂合作，成立家装运营公司拓展家装渠道。定制家居方面，零售端依托板材优势坚持中高端定位，工程端控规模降风险，聚焦优质地产客户。

投资建议：维持“买入-A”评级，给予6个月目标价12.75元。预计2025-2027年营收分别为99.81亿元、107.79亿元和116.88亿元，同比增长8.62%、8.00%和8.43%；归母净利润分别为7.09亿元、8.56亿元和10.32亿元，同比增长21.16%、20.74%和20.50%。动态PE分别为12倍、9.9倍和8.2倍。

风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。