3Q22归母净利润同比增长98%，面板跌价带动毛利率提升
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月24日买入康冠科技（001308.SZ）3Q22归母净利润同比增长98%，面板跌价带动毛利率提升核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价36.51元总市值/流通市值19095/2008百万元52周最高价/最低价70.33/26.84元近3个月日均成交额209.81百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康冠科技（001308.SZ）-智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利》——2022-08-22《康冠科技（001308.SZ）-海外交互智能平板需求旺盛，LCD降价周期盈利改善趋势明确》——2022-07-12前三季度营收同比增长7.7%，归母净利润同比增长98.3%。公司1-3Q22营收90.82亿元(YoY+7.7%)，归母净利润11.47亿元(YoY+98.3%)，扣非后归母净利润10.42亿元(YoY+94.4%)；其中3Q22营收33.46亿元(YoY-6.8%,QoQ+11.2%)，归母净利润4.57亿元(YoY+39.6%,QoQ-0.9%)，扣非后归母净利润4.40亿元(YoY+36.5%,QoQ+10.0%)。3Q22营收同比下降主要系整机降价、航运降价、非美国地区货币贬值购买力下降等因素造成海外智能交互平板行业整体出货量短期承压。3Q22归母净利润延续高增长得益于：1)LCD面板价格持续下降；2)人民币贬值带来较多汇率收益。LCD面板跌价带动公司前三季度毛利率同比提升6.57pct。公司1-3Q22毛利率19.48%(YoY+6.57pct)，其中3Q22毛利率19.30%(YoY+4.77pct,QoQ-1.18pct)，2021年7月以来LCD面板价格高位回落，公司毛利率持续改善；根据Omdia数据，22年9月55、65英寸LCD面板价格分别为81、104美元，较21年12月分别下降33.1%、45.1%。此外，公司营收以外销为主，3Q22在人民币贬值的影响下，公司产生较多汇兑收益，3Q22财务费用-1.44亿元(3Q21为-75万元)，3Q22财务费用率同比下降4.30pct至-4.32%。海外智能交互平板市场短期承压，长期向好逻辑不变。根据DISCIEN预测，3Q22海外智能交互平板出货量将出现15%-25%的同比下降，主要系：1)年初至今LCD面板持续降价，整机价格逐步走低，海外品牌的整机采购策略趋于保守；2)22年5月以来航运价格大幅下降，同时随着港口拥堵状况的缓解，部分在途库存逐步转化为当地库存，海外品牌观望氛围浓郁；3)美联储加息导致各国货币兑美元贬值，进而导致各国购买力出现不同程度下降。虽然多因素导致海外智能交互平板需求短期承压，但考虑到海外教育信息化政策刺激的作用周期偏长，我们认为海外智能交互平板需求长期向好的逻辑不变。投资建议：我们看好海外交互智能平板市场以及东南亚、中东、拉美、非洲等新兴国家智能电视市场的增长潜力，同时看好公司受益于LCD跌价实现利润率回升。我们预计公司22-24年营收同比增长7.6%/20.6%/20.2%至127.94/154.26/185.46亿元，归母净利润同比增长57.2%/16.7%/20.4%至14.51/16.93/20.39亿元，对应PE为13.2/11.3/9.4倍，维持“买入”评级。风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,41411,88912,79415,42618,546(+/-%)5.4%60.4%7.6%20.6%20.2%净利润(百万元)485923145116932039(+/-%)-8.7%90.4%57.2%16.7%20.4%每股收益（元）1.352.562.773.243.90EBITMargin6.9%7.9%10.4%10.7%10.9%净资产收益率（ROE）24.1%34.4%25.9%25.7%25.9%市盈率（PE）27.114.213.211.39.4EV/EBITDA28.215.815.812.910.7市净率（PB）6.544.903.402.902.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营业收入占比图6：公司分产品毛利率水平资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物542951360938984169营业收入741411889127941542618546应收款项12081840204824572931营业成本625510062104551253715027存货净额16601658172020602465营业税金及附加2733415057其他流动资产22857222273246销售费用149203229279338流动资产合计39704516761086989823管理费用145178204248300固定资产660702109516072248研发费用322476538655795无形资产及其他5452504846财务费用8017(227)(83)(89)投资性房地产110107107107107投资收益78(11)2(0)长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(8)(21)(36)(11)(11)资产总计4795537788621046012224其他收入7168235448短期借款及交易性金融负债663227233249265营业利润505976152917862154应付款项15721899230327543140营业外净收支122775其他流动负债503521664815902利润总额517978153717932159流动负债合计27372647319938184308所得税费用32548599120长期借款及应付债券00000少数股东损益00111其他长期负债4442464850归属于母公司净利润485923145116932039长期负债合计4442464850现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计27812689324538664358净利润485924145116942040少数股东权益35566资产减值准备2114141623股东权益20112684561265897860折旧摊销516589122165负债和股东权益总计4795537788621046012224公允价值变动损失821361111财务费用8017(227)(83)(89)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(457)(98)130(178)(355)每股收益1.352.562.773.243.90其它172(263)2126665每股红利0.760.751.141.371.47经营活动现金流360678170616481861每股净资产5.597.4510.7312.5915.02资本开支(119)(127)(530)(659)(839)ROIC23%34%37%38%40%其它投资现金流(98)394(0)(0)(0)ROE24%34%26%26%26%投资活动现金流(218)267(531)(659)(839)毛利率16%15%18%19%19%权益性融资(50)1207500EBITMargin7%8%10%11%11%负债净变化00000EBITDAMargin8%8%11%12%12%支付股利、利息(272)(272)(598)(716)(767)收入增长5%60%8%21%20%其它融资现金流141(245)61617净利润增长率-9%90%57%17%20%融资活动现金流(182)(516)1483(700)(751)资产负债率58%50%37%37%36%现金净变动(90)4272659289271息率2.1%2.1%4.5%5.4%5.8%货币资金的期初余额48039081734753764P/E27.114.213.211.39.4货币资金的期末余额390817347537644035P/B6.54.93.42.92.4企业自由现金流0724941851887EV/EBITDA28.215.815.812.910.7权益自由现金流0479991945988资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更
