大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 4年1 1月1 0日 摘要 大类资产配置：关注美国通胀数据1.海外宏观：风险事件尘埃落定 (1)美国服务业表现强劲：美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，预期为53.8，9月前值为54.9。其中，就业指数攀升近5个点至53，为2023年8月以来的最高水平。进一步的就业增长，加上低失业率和有限的裁员，将支持美国人在未来几个月继续消费的能力，并保障美国经济向着软着陆预期前行。(2)美联储年内第二次降息：当地时间11月7日下午，美联储召开了议息会议并公布了最新的利率决议，决定将联邦基准利率区间下调25bp至4.5%-4.75%水平，同 时将IORB利率调整至4.6%水平，并维持当前的缩表规模，基本符合市场预期。会议声明整体变化不大，但删除了有关通胀目标“更大信心”和“进一步进展”的表述。同时，鲍威尔针对市场关注的“再通胀”议题也进行了表态，对特朗普政策“不猜测、不推测，不假设”，但会“建模并纳入到双重使命的框架中”。整体表态由鸽转中性体现出美联储对未来政策不确定性的隐忧，继续关注美国就业以及通胀的变化。 (3)风险事件尘埃落定：虽然市场认为未来美国经济以及政策走向仍存在不确定性，但交易避险情绪已出现一定缓和。后期随着投资者分歧再度显现，加之欧洲避险资金扰动的增加，预计美元资产波动或有所增加。另外，市场担忧美国政府或在明年加速支出水平，随着赤字水平的不断累积，美财政部或增加中长期融资需求，或使得10年期及以上长期美债收益率可能会继续飙升，进而导致金融市场长期借贷成本更高。2.大类资产表现：美国大选结果落地，市场避险情绪有所缓和，但欧美经济持续分化，也为金融市场带来一定扰动。经济美强欧弱，欧洲资金持续流出加码欧亚市场， 美元指数持续偏强，美债短端收益率小幅回落，其他非美元货币表现分化；供给端受到不可抗力影响，国际油价小幅走高；避险情绪转弱叠加美元指数偏强压力下，国际金价明显回落；国内财政政策逆周期调节初见成效，市场情绪受到提振，大宗商品本周多数偏强震荡，其中，油脂板块涨幅居前。(1)债市方面，市场避险情绪回落，美债市场流动性担忧有所缓和，美债收益率周内震荡运行。短期内，随着欧洲资金转向美债避险，美债短端收益率仍有一定下 行可能。国内方面，新一轮化债方案落地，增加地方化债资源10万亿元，但暂未发布其他增量财政政策，中央赤字率保持不变，债市反应较为有限。短期来看，货币政策仍将保持支持性立场，财政政策落地之后，短期债市震荡偏强。(2)汇率方面，欧美经济分化预期不断强化，加之市场加码对冲风险，美元指数持续反弹。持续关注热钱涌入下，是否会出现美元流动性风险和通胀上行风险。 (3)股指方面，美联储如期降息25bp，符合市场预期，市场避险情绪回落，提振美股市场。短期来看，虽然鲍威尔会后申明强调美联储将面临经济较大的不确定性，但货币政策宽松的大方向暂不受影响，关注本周即将公布的通胀数据的指引。国内方面，尽管市场对于短期走势存在分歧，但整体情绪仍偏多头。影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。(4)大宗商品方面，墨西哥湾地区原油开采及运输因飓风拉斐尔而关闭，短期供应受不可抗力因素出现下降对油价有所支撑，待供应端扰动结束，市场或回归基本 面偏弱交易。贵金属方面，美联储降息路径不确定性增加，加之风险事件所带来的避险情绪趋弱，金价周内大幅回落。3.下周关注重点： 国内关注10月经济数据，海外关注美国10月通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国服务业在10月再次表现强劲 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，预期为53.8，9月前值为54.9。其中，就业指数攀升近5个点至53，为2023年8月以来的最高水平。进一步的就业增长，加上低失业率和有限的裁员，将支持美国人在未来几个月继续消费的能力。 ➢此外，衡量服务提供商支付的投入价格的指标为58.1，较9月回落1.3个点，但与新冠疫情前的水平相比基本一致，表明服务消费价格或将继续缓步降温。 1.2美联储年内第二次降息 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢当地时间11月7日下午，美联储召开了议息会议并公布了最新的利率决议，决定将联邦基准利率区间下调25bp至4.5%-4.75%水平，同时将IORB利率调整至4.6%水平，并维持当前的缩表规模，基本符合市场预期。会议声明整体变化不大，但删除了有关通胀目标“更大信心”和“进一步进展”的表述。同时，鲍威尔针对市场关注的“再通胀”议题也进行了表态，对特朗普政策“不猜测、不推测，不假设”，但会“建模并纳入到双重使命的框架中”。整体表态由鸽转中性体现出美联储对未来政策不确定性的隐忧。 1.3风险事件尘埃落定 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢风险事件尘埃落定，虽然市场认为未来美国经济以及政策走向仍存在不确定性，但交易避险情绪已出现一定缓和。后期随着投资者分歧再度显现，加之欧洲避险资金扰动的增加，预计美元资产波动或有所增加。 1.4美债收益率会否继续飙升？ 资料来源：美国财政部，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢风险事件落地，市场担忧美国政府或在明年加速支出水平，随着赤字水平的不断累积，美财政部或增加中长期融资需求，或使得10年期及以上长期美债收益率可能会继续飙升，进而导致金融市场长期借贷成本更高。 1.5美联储降息路径或大幅回调 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢总的来说，在新政府正式实施政策前，除非出现持续存在的重大金融状况变化，否则美联储不太可能跳脱当前的降息框架。CME利率观察工具显示，12月降息25bp的概率接近80%，不降息的概率由前一日的31%回落至20%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢风险事件落地后美国经济再通胀预期强化，加之欧元区经济疲软，驱使资金流出，美亚市场情绪有所提振，权益市场情绪回暖。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为3.29%和3.48%，MSCI发达国家指数4.82%，MSCI新兴市场指数1.63%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢市场避险情绪回落，美债市场流动性担忧有所缓和，美债收益率周内震荡运行，1年期美债收益率上调4个基点报4.32%，2年期美债收益率上调5个基点报4.26%，5年期美债收益率下调2个基点报4.20%，10年期美债收益率下调7个基点报4.30%。 ➢德国十年期国债收益率下调2个基点报2.38%，英国十年期国债收益率上调10个基点报4.54%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体趋于平缓，10年期与2年期利差周内先上后下，收于4bp。 ➢国内方面，新一轮化债方案落地，增加地方化债资源10万亿元，但暂未发布其他增量财政政策，中央赤字率保持不变，债市反应较为有限。短期来看，货币政策仍将保持支持性立场，财政政策落地之后，短期债市震荡偏强。十年期国债收益率周内下行至2.10%，中美十年期债券收益率利差小幅走扩至219个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数周内继续偏强运行，周内上行0.63%，报收104.96。在岸人民币周内偏弱运行，最新美元兑人民币报收7.1433（前一周为7.1135），离岸人民币报收7.1581（一周前为7.1326）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币表现分化，周度来看，欧元/美元跌1.04%报收1.0772，英镑/美元涨0.28%报收1.2996，瑞士法郎/美元跌0.66%报收1.1421，美元/加元跌-0.26%报收1.3915，美元/澳元跌0.31%报收1.5194，美元/日元跌0.31%报收152.5150。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，墨西哥湾地区原油开采及运输因飓风拉斐尔而关闭，短期供应受不可抗力因素出现下降对油价有所支撑，待供应端扰动结束，市场或回归基本面交易。WTI和布伦特原油周内分别上涨1.59%和1.32%。 ➢贵金属方面，美联储降息路径不确定性增加，加之风险事件所带来的避险情绪趋弱，金价周内大幅回落。后续随着推动金价上涨的因素变得复杂和模糊，关注金价能否快速回归上升通道。Comex黄金周度下跌49美元，收于2686.2美元/盎司，较上周下跌1.79%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入51.11亿元，财政政策逆周期调节初见成效，制造业PMI逆季节性回升，多个行业景气度提升，尤其是金属制品、黑色冶炼、医药和农副食品等行业，以旧换新政策持续发力，经济稳中向好，提振市场情绪。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入51.11亿元 ➢资金净流入：铜8.23亿元，原油1.86亿元，螺纹钢1.13亿元，PTA 2.76亿元，豆一0.61亿元，生猪0.08亿元，铁矿石2.41亿元；➢资金净流出：黄金11.67亿元。 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。