电子行业点评：云商资本开支稳步增长，算力需求持续旺盛

核心观点与关键数据

• 英伟达市值创新高：截至11月5日，英伟达市值达3.43万亿美元，成为全球市值第一大公司。
• 北美云商资本开支超预期：CY3Q24北美四大云商（微软、Meta、谷歌、亚马逊）合计资本开支598.14亿美元，同比增长61.7%，环比增长13.2%，其中亚马逊资本开支显著超预期（同比增长81.3%），其他三家基本符合预期。
• 2025年资本开支预期：微软、Meta、谷歌资本开支保持增长，亚马逊计划进一步提升至750亿美元，整体趋势仍将维持增长。

算力需求与云商应对策略

• 算力需求旺盛：市场担忧资本开支增长空间，但云商通过AI降本增效（如谷歌提升员工效率）、延长折旧年限（微软AI固定资产折旧年限达15年）等方式提升Capex空间。
• AI对收入贡献逐步显现：微软AI业务Q4贡献年化100亿美元收入，MetaAI推荐算法提升用户使用时间8%，亚马逊AI收入达数十亿美元且维持高速增长，ROI问题有望得到解决。

投资建议

• 关注领域：全球算力龙头（英伟达、AMD）、国内算力替代（海光信息、寒武纪、景嘉微）、PCB（胜宏科技、沪电股份）、铜互连（沃尔核材、鸿腾精密科技、精达股份、神宇股份）。
• 风险提示：下游需求不及预期、大模型能力升级不及预期、AI应用落地不及预期。