通信行业点评报告：Meta 上调资本开支，云需求持续旺盛

AI需求持续超过云容量，集群规模持续增长。Llama 4已在超十万卡集群上训练，模型迭代持续带动集群规模增长。Meta AI是全球使用最多的AI助手，月活跃用户超5亿，CEO表示未来将持续使用AI加速核心业务。Q3资本开支92亿美元，同比增长36%，主要受服务器、数据中心和网络基础设施投资推动，服务器已在本季度交付，部分开支将在Q4支付。公司上调资本开支下限预测区间，预计2024Q4资本开支将高于Q3，2024年总资本开支将在380-400亿美元，预计2025年总资本开支将大幅增长，持续投入AI相关基础设施。

云需求持续超过容量，AI持续拉动云业务增长。微软FY2025Q1智能云营收241亿美元，同比增长20%，Azure及其他云服务同比增长33%，AI推动Azure云营收增长到达12%，预计AI业务有望在下一个季度实现超100亿美元年收入。Azure OpenAI使用量翻倍，Copilot持续赋能多个软件，Microsoft 365每日使用人数环比增长超一倍。FY2025Q1资本开支200亿美元，约一半用于购买CPU和GPU服务器，预计资本开支将持续环比增长。公司在全球60多个地区拥有数据中心，宣布对巴西、墨西哥等地新的云和AI基础设施投资，加速构建下一代AI设施，提供自研Maia100、GB200等GPU。预计FY2025Q2智能云实现营收255.5-258.5亿美元，同比增长18-20%，其中Azure云营收同比增长31-32%，Azure云营收将随着AI容量增长开始加速。

以AI算力为主攻，持续看好AI算力产业链。持续看好算力产业链，主要细分方向：（1）光通信：推荐中际旭创、新易盛等；（2）液冷：推荐英维克；（3）AIDC：推荐润泽科技、宝信软件等；（4）交换机及芯片：推荐中兴通讯、盛科通信等；（5）服务器：推荐中兴通讯、紫光股份等；（6）边缘算力：受益网宿科技等；（7）铜连接：受益沃尔核材、华丰科技等。

风险提示：AI发展不及预期、智算中心建设不及预期、行业竞争加剧。