通信行业月报：头部云厂商持续上调资本开支，推进数据中心、液冷散热等行业结构重构

证券研究报告|行业月报 2025年08月06日 通信 头部云厂商持续上调资本开支，推进数据中心、液冷散热等行业结构重构 全球头部云厂商陆续发布财报，AI驱动增势明显。7月以来，微软、谷歌、亚马逊、Meta等厂商陆续发布季度业绩报告，由AI驱动业绩增长态势明显。1）谷歌FYQ2AI等相关业务带动整体营收利润稳步增长。FY25Q2谷歌实现 收入964.28亿美元，同比增长14%；Q2净利润为281.96亿美元，同比增 强于大市（维持评级） 行业走势 长19%。谷歌云业务增长强势，FY25Q2谷歌云业务收入136亿美元，同比增长32%；业务利润率为20.7%，同比提升9.4pct，主要由于GCP核心和AI产品业务增长远高于谷歌云业务的增速。谷歌云业务受益于新老客户对产品和服务的抢进需求，Q2积压订单环比增长18%，同比增长38%，达到1060亿美元。2）微软2025财年实现营收2817.24亿美元，同比增长14.93%；经营利润1285亿美元，同比增长17%；实现净利润1018亿美元，同比增 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% 通信沪深300 长16%。其中FY25Q4微软营收764亿美元，同比增长18%；净利润为272亿美元，同比增长24%。微软云业务保持稳定增势，实现1062.65亿美元营收，同比增长21%。其中，服务器产品及云服务收入同比增长23%；Azure和其他云服务收入同比增长34%，Azure2025财年收入贡献超过750亿美元，工作负载的全面增长推动收入提升。3）Meta发布FY25Q2财报。FY25Q2Meta实现收入475亿美元，同比增长22%；净利润为183亿美元，同比增长36%。Meta在本季度回购了98亿美元的A类普通股，并支付13亿美元的股息；同时，Meta进行了151亿美元的非上市股权投资，包括对ScaleAI的投资以及其他投资活动。4）亚马逊发布FY25Q2财报。FY25Q2亚马逊实现营收1677亿美元，同比增长13%；实现运营利润192亿美元，净利润182亿美元。其中AWS云计算部门实现营收308.7亿美元，同比增长18%。广告业务方面，亚马逊季度收入为156.9亿美元，同比增长23%。 海外巨头持续上调资本开支，AI算力景气度居高不下。在资本开支方面，谷歌FY25Q2资本开支为224亿美元，其中三分之二投资于服务器，三分之一 投资于数据中心及网络设备。根据谷歌对自身云产品和服务以及在AI方向的战略布局，将其2025全年资本开支由原先的750亿美元规划提升至850亿美元，2026年资本开支将进一步增加。微软FY25Q4单季度资本开支为242亿美元，2025财年全年资本开支882亿美元，同比增长58.35%。微软预计2026财年一季度资本开支将超过300亿美元，致力于进行云基础设施的建设。MetaFY25Q2发生资本开支170亿美元，同比增长100%；Meta预计2025财年资本开支将在660-720亿美元，较之前640-720亿美元范围有所收窄，中点同比增长约300亿美元。Meta预计其2026财年资本开支将保持类似幅度的显著增长，积极增加产能满足AI方面提升和业务运营需求。亚马逊预计其2025财年第三季度净销售额将在1740-1795亿美元之间，同比增长10%-13%。 推理训练能力快速迭代，数据中心建设规模不断扩大，液冷散热方案渗透率逐步提升。根据EpochAI数据显示，人工智能硬件性能正经历指数级跃迁， 2024-082024-122025-042025-08 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 分析师姚久花 执业证书编号：S1070523100001邮箱：yaojiuhua@cgws.com 联系人李心怡 执业证书编号：S1070123110024邮箱：lixinyi@cgws.com 相关研究 1、《WAIC2025大会召开，海内外AI大模型加速更新迭代，看好算力相关产业链投资机会》2025-08-04 2、《国内机器人产业加速拓展，AlAgent持续演进，持续看好相关产业投资机会》2025-07-31 3、《国产算力芯片发展前景广阔，AI数字互动加速商业场景落地，看好相关产业链投资机会》2025-07-21 16/32位浮点运算性能以43%的年复合增速提升，每1.9年实现翻番。数字格式优化（TF32/FP16/INT8）及张量核心技术的应用贡献显著，相较传统FP32实现6-12倍性能跃升，头部芯片如H100在INT8场景性能可达FP32的59倍，此类技术进步驱动整体性能增益的50%。伴随半导体工艺升级与专用架构演进，单位FLOP成本年均下降30%，同精度固定性能硬件价格年降幅同步达30%，能源效率持续优化支撑千亿级参数模型训练。为了应对高速增长的算力水平，全球各地区各厂商均加速数据中心集群建设速度。根据科智咨询数据显示，2024年全球数据中心市场实现大幅跃升，市场规模突破千亿美元达到1086亿美元，同比增长14.9%。同时，根据科智咨询预测，2025-2027年全球数据中心规模将持续增长，每年都保持双位数增速，到2027年将达到1632.5亿美元。根据中研网数据显示，2024年全球液冷市场规模已突破500亿元，中国占比达35%。预计2025年全球液冷市场规模将突破2,000亿元。除以英伟达Blackwell为架构的液冷机柜为代表外，微软也大力推动液冷技术发展及全面渗透程度。根据微软2025财年官方业绩交流内容显示，微软已在六大洲新建了数据中心，在70个区域拥有400+数据中心，并新增了超过2,000兆瓦的新容量。微软每一个Azure区域都实现了“AIFirst”部署策略，并使得所有区域都支持液冷技术，全面提高液冷方案渗透率。 市场回顾：上周（2025年7月28日-2025年8月1日）美国标普500指数 下跌2.36%；纳斯达克指数下跌2.17%；道琼斯工业指数下跌2.92%。近一月以来，美国标普500指数上涨2.69%；纳斯达克指数上涨4.19%；道琼斯工业指数上涨0.71%。今年以来美国标普500指数上涨7.78%；纳斯达克指数上涨9.38%；道琼斯工业指数上涨3.73%。 美股重点个股回顾：7月（2025年7月1日-2025年7月31日，下同）美 股7巨头中，英伟达上涨幅度位列第一，上涨12.58%；特斯拉跌幅第一，下跌2.96%；苹果涨幅最小，7月微涨1.17%；谷歌涨幅位列第二，7月上涨8.89%；微软上涨7.26%；Meta上涨4.79%；亚马逊上涨6.71%。 建议关注的标的：云计算厂商：微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果；稳定币： Circle、Coinbase、Robinhood、FiserV、Paypal；IDC：万国数据、世纪互联、Vertiv；芯片：英伟达、高通、ARM、英飞凌、意法半导体；元宇宙：Unity、Roblox；IDC：Equinix、DLR；激光雷达：Luminar、Ouster、Lumentum、 禾赛科技；量子计算/量子通信：IonQ、QuantumComputingInc.、D-Wave QuantumInc.、IBM、Honeywell。 风险提示：人工智能技术发展不及预期风险；宏观经济环境波动风险；汽车智能化技术突破不及预期风险；监管政策不确定性风险。 内容目录 1.7月行情复盘4 1.1美股指数走势复盘4 1.2美股重点个股走势复盘5 1.37月海外AI核心事件7 2.全球头部云厂商陆续发布财报，AI驱动增势明显8 2.1谷歌Google8 2.2微软Microsoft10 2.3Meta11 2.4Amazon亚马逊12 3.人工智能加速发展，推动训练推理能力快速迭代12 4.数据中心建设规模加快，推动液冷散热领域持续发展15 5.建议关注标的16 6.风险提示16 图表目录 图表1：美股三大指数7月1-7月31日每日涨跌幅（%）4 图表2：美股主要指数涨跌幅（%）（截至2025年7月31日）4 图表3：7月纳斯达克指数涨幅前10个股5 图表4：7月纳斯达克指数跌幅前10个股5 图表5：美股7巨头7月涨跌幅（%）6 图表6：各版块标的最新市值及涨跌幅（亿美元，%）（截至2025年7月31日）6 图表7：2020-2025H1谷歌营业收入及增速（亿美元，%）9 图表8：2020Q3-2025Q2谷歌单季度营收利润及增速（亿美元，%）9 图表9：FY2024Q2-FY2025Q2谷歌单季度资本开支及同比增速（亿美元，%）9 图表10：微软2020-2025财年资本开支及增速（十亿美元，%）11 图表11：微软2020-2025财年单季度资本开支（十亿美元）11 图表12：从FP32切换到INT8时，计算性能提高了12倍12 图表13：按GPU代际划分的英伟达GPU相对计算能力13 图表14：2021-2027年全球数据中心市场规模及预测（亿美元，%）13 图表15：2024年全球数据中心区域分布占比（按供给IT负载规模划分，MW）14 图表16：2021&2025年全球普通服务器及加速服务器出货量及预测（万台）15 1.7月行情复盘 1.1美股指数走势复盘 7月（7月1日-7月31日）美股纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数日涨跌幅如下图： 图表1：美股三大指数7月1-7月31日每日涨跌幅（%） SPX.GIIXIC.GIDJI.GI 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 2025-07-01 2025-07-02 2025-07-03 2025-07-04 2025-07-05 2025-07-06 2025-07-07 2025-07-08 2025-07-09 2025-07-10 2025-07-11 2025-07-12 2025-07-13 2025-07-14 2025-07-15 2025-07-16 2025-07-17 2025-07-18 2025-07-19 2025-07-20 2025-07-21 2025-07-22 2025-07-23 2025-07-24 2025-07-25 2025-07-26 2025-07-27 2025-07-28 2025-07-29 2025-07-30 2025-07-31 0.95 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：涨跌幅进行归一化处理 上周（2025年7月28日-2025年8月1日）美国标普500指数下跌2.36%；纳斯达克指数下跌2.17%；道琼斯工业指数下跌2.92%。 近一月以来，美国标普500指数上涨2.69%；纳斯达克指数上涨4.19%；道琼斯工业指数上涨0.71%。今年以来美国标普500指数上涨7.78%；纳斯达克指数上涨9.38%；道琼斯工业指数上涨3.73%。 图表2：美股主要指数涨跌幅（%）（截至2025年7月31日） 指数代码 指数 近一周涨跌幅（7.28-8.1） 近1月涨跌幅 近3月涨跌幅 近12月涨跌幅 年初至今涨跌幅 SPX.GI 标普500 -2.36 2.69 14.00 16.61 7.78 SP500G.SPI 标普500成长指数 -1.81 3.99 20.30 28.16 12.17 IXIC.GI 纳斯达克指数 -2.17 4.19 20.97 23.18 9.38 NDX.GI 纳斯达克100 -2.19 3.04 18.79 23.53 10.50 DJI.GI 道琼斯工业指数 -2.92 0.71 8.89 8.31 3.73 RUI.GI 罗素1000指数 -2.42 2.69 14.02 16.76 7.68 RTY.GI 罗素2000指数 -4.17 1.80 11.90 -1.40 -0.83 RAY.GI 罗素3000指数 -2.50 2.65 13.9