特斯拉产业链转债专题梳理：美国大选尘埃落定，关注特斯拉链转债

债券研究/2024.11.07 美国大选尘埃落定，关注特斯拉链转债顾一格(分析师) 021-38038201 债券研 究 事件点 评 证券研究报 告 特斯拉产业链转债专题梳理 本报告导读： 特朗普再次当选美国总统，特斯拉或有政策红利，新车型和自动驾驶值得期待，核心一级零部件供应商业绩和估值有望双击，优选双低转债。 投资要点： 特朗普再次当选美国总统，特斯拉或有政策红利。2024年11月6日，美国大选结果出炉，特朗普再次当选美国总统，马斯克作为特朗普的坚定支持者，特斯拉或享受政策红利，例如特朗普上 台后可能会放松自动驾驶技术的监管要求，取消更多惠及特斯拉竞争对手的新能源车税收抵免政策，特朗普的关税政策也会抑制海外平价电动车进入美国，有利于特斯拉在美国的销量提升。 特斯拉2024Q3毛利率超预期，新车型和自动驾驶值得期待。 2024Q3单季度特斯拉的综合毛利率为19.84%，环比2024Q2提 升1.89pct，盈利能力明显提升。特斯拉财报会议上马斯克表示，将于2025年上半年推出单价低于3万美元的廉价车型，预计2025 年将实现现有车型的完全自动驾驶，预计2025年将在得克萨斯 州和加利福尼亚州推出无人驾驶打车服务，Cybertruck将于2026 年实现大规模生产。马斯克预计2025年特斯拉汽车产销规模有望增长20%-30%。 国家报废更新及各地方以旧换新置换政策全面发力，带动新能源车销量高增，新能源车全产业链有望持续受益。根据乘联会最新数据，2024年10月中国新能源乘用车零售销量为128.4万辆， 同比增长67%，增速较9月提升16.5pct，销量环比9月增长14%根据乘联会数据，2024年10月全国所有省份均已出台并落实汽车置换补贴政策，同时推出购车促消费政策。作为逆周期调节政策中的重要一环，国家报废更新及各地方以旧换新政策取得显著成效，新能源车全产业链有望持续受益。 特斯拉产业链转债数量众多，核心一级零部件供应商业绩和估值有望双击，优选双低转债。拓普、新23、升24、岱美转债为特斯拉核心一级零部件供应商，特斯拉占营收比重相对较高，全球化 工厂布局就近配套客户，中期成长性较好，转债较为双低；爱迪转债传统业务基本盘稳健，持续布局以新能源三电系统以及结构件为代表的新能源车中大件产品，全球产能逐步投产有望贡献业绩弹性，转债较为双低；联创转债的车载光学业务保持高增长，三季度实现扭亏，转债近期提议下修，转债弹性将进一步提升。 风险提示：政策力度不及预期；正股波动较大；理财或二级债基 赎回风险。 guyige@gtjas.com 登记编号S0880522120006 相关报告 产业趋势明确，机器人转债梳理2024.11.05 买断式逆回购，“一石多鸟”的中期货币投放 2024.10.30 一揽子政策落地，地产链转债梳理（下） 2024.10.27 一揽子政策落地，地产链转债梳理（上） 2024.10.16 电子和出口链景气延续2024.10.14 表:特斯拉产业链转债梳理 分类 转债代码 转债简称 正股代码 正股简称 价格 （元） 转股价值 （元） 转股溢价率 纯债YTM 余额（亿元） 剩余期限 （年） 正股市值（亿元） 正股PE(2024E ) 主体最新评级 空调系统& 热管理系统 换热模块 127037.SZ 银轮转债 002126.SZ 银轮股份 190.98 189.82 0.61% -18.53% 5.06 2.58 165.99 19.67 AA 车身及内外饰 车身：车身模具 128090.SZ 汽模转2 002510.SZ 天汽模 148.25 132.62 11.79% -22.19% 3.08 1.14 52.47 0.00 AA- 内外饰模具 123187.SZ 超达转债 301186.SZ 超达装备 126.80 125.02 1.42% -1.14% 4.47 4.41 29.56 0.00 A 车身：车身冲压零部件 123088.SZ 威唐转债 300707.SZ 威唐工业 126.28 107.60 17.36% -2.77% 3.01 2.11 28.56 28.28 A+ 内饰件 113675.SH 新23转债 603179.SH 新泉股份 121.20 103.04 17.63% -0.21% 11.60 4.76 256.32 24.26 AA- 遮阳板 113673.SH 岱美转债 603730.SH 岱美股份 119.51 101.71 17.50% -0.50% 9.08 4.70 166.93 19.22 AA 座椅传感器 113692.SH 保隆转债 603197.SH 保隆科技 未上市 99.23 未上市 未上市 13.90 5.98 84.41 20.44 AA 扬声器 118037.SH 上声转债 688533.SH 上声电子 134.15 136.41 -1.66% -3.11% 4.84 4.66 64.56 24.24 A+ 轮毂装饰件 123230.SZ 金钟转债 301133.SZ 金钟股份 117.20 84.11 39.35% 0.70% 3.50 5.01 25.90 22.33 A 底盘 减震塔、各类支架 113537.SH 文灿转债 603348.SH 文灿股份 179.26 143.59 24.84% -60.58% 1.22 0.59 86.32 38.88 AA- 避震结构、底盘结构件、噪声处理 113061.SH 拓普转债 601689.SH 拓普集团 124.79 100.54 24.12% -2.48% 25.00 3.68 814.69 27.61 AA+ 结构件 110090.SH 爱迪转债 600933.SH 爱柯迪 117.16 86.64 35.23% -0.76% 15.70 3.88 153.35 14.46 AA 中控系统 中控屏：模组 123022.SZ 长信转债 300088.SZ 长信科技 127.38 120.93 5.34% -37.73% 2.56 0.36 173.07 30.00 AA 检测设备 118003.SH 华兴转债 688001.SH 华兴源创 127.47 122.60 3.97% -3.57% 7.98 3.06 141.94 48.11 AA 自动驾驶系统：车载镜头 128101.SZ 联创转债 002036.SZ 联创电子 122.80 74.80 64.17% -6.76% 2.99 1.36 109.42 360.56 AA- 电机 壳体 113685.SH 升24转债 603305.SH 旭升集团 113.40 105.12 7.88% 0.49% 28.00 5.60 126.45 21.13 AA- 扁线 110074.SH 精达转债 600577.SH 精达股份 163.58 162.06 0.94% -18.54% 3.59 1.78 116.19 21.36 AA 电池管理系 统（BMS） PCB板 113619.SH 世运转债 603920.SH 世运电路 180.62 185.45 -2.61% -19.35% 2.32 2.20 217.10 33.06 AA 充电系统 充电线 123238.SZ 卡倍转02 300863.SZ 卡倍亿 140.40 141.11 -0.50% -3.05% 3.76 5.18 51.34 27.31 A+ 高压动力总成布线、高压继电器 110082.SH 宏发转债 600885.SH 宏发股份 121.88 100.56 21.21% -1.87% 19.99 2.98 338.87 20.84 AA 锂电池 隔膜 128095.SZ 恩捷转债 002812.SZ 恩捷股份 109.70 56.50 94.15% 1.53% 4.53 1.26 356.26 55.44 AA 电解液 127073.SZ 天赐转债 002709.SZ 天赐材料 109.31 72.33 51.12% 0.63% 34.10 2.88 396.81 65.26 AA 123158.SZ 宙邦转债 300037.SZ 新宙邦 120.45 102.59 17.41% -1.36% 19.69 3.89 320.02 29.30 AA 127040.SZ 国泰转债 002091.SZ 江苏国泰 111.66 90.39 23.53% -0.12% 39.87 2.67 120.93 9.67 AA+ 结构件 127066.SZ 科利转债 002850.SZ 科达利 113.73 75.61 50.43% 0.14% 15.34 3.67 308.57 21.88 AA 4378982 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据取自2024年11月6日 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级 说明 增持 信用风险下降，净价上涨 信用评级 中性 净价不变 减持 信用风险上升，净价下跌 增持 强于中证转债指数 转债评级 中性 与中证