建材转债专题梳理：一揽子政策落地，地产链转债梳理（上）
债券研究/2024.10.16 一揽子政策落地，地产链转债梳理（上）刘玉(分析师) 021-38038263 债券研 究 事件点 评 证券研究报 告 建材转债专题梳理 本报告导读： 政策组合拳引导市场预期改善，房地产市场催化较强，化债力度加码，多重利好下，地产后周期的建材转债预期改善，弹性增强。 投资要点： 密集政策组合拳出台，地产链有望出现预期拐点。9月24日央行新闻发布会提及引导利率下行并研究收储闲置土地，9月26日落实了力度较强的降息，10月12日，财政部将推出一揽子政策， 明确房地产“止跌回稳”，举措包括税收政策的优化和专项债券的使用等。此外，多个城市已经开始实施降低首付比例、取消限购等措施，以刺激房地产市场的需求，市场信心得到有效提振。 当前核心催化在于政策引导预期转向，数据好转仍需时间。根据 国家统计局的数据，2024年1-8月全国房地产开发投资69284亿 元，同比下降10.2%，其中住宅投资下降10.5%。新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%，其中住宅销售面积下降20.4%。虽然数据短期可能较难证实催化力度，但市场转变的核心主要是预期改善。 化债对于整个基建行业的边际改善显著，中长期来看建材转债业绩和估值的抬升空间较大。财政部表示“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化 解债务风险”，化债力度加强的背景下，建材企业的回款压力有望出现缓解，基建项目推进可能带动需求提升。 建材转债供给较多，且当前绝对价格出现压缩，部分转债提议下修，性价比相对较高。建材转债在水泥、玻璃和其他建材的多个领域都有供给，且不乏旗滨、冀东等市值较大的龙头供给。此外 建材转债的绝对价格多在110元以下，如果通过下修方式消耗转股溢价率将会出现较高的性价比。消费建材角度，科顺转债（正股科顺股份）蒙娜转债（正股蒙娜丽莎）等细分龙头正股弹性较强，玻璃加工龙头标的旗滨转债（正股旗滨股份）成本优势显著有望在需求韧性较强的当下迎来价值回归。 风险提示：政策力度不及预期；正股波动较大；理财或二级债基 赎回风险。 liuyu024100@gtjas.com 登记编号S0880523050002 相关报告 电子和出口链景气延续2024.10.14 货币政策寻求增量，降准降息均可期待 2024.09.16 地方化债提速，财力空间打开2024.10.13地方债供给高峰已过2024.10.10 国内二次降息的概率增大2024.09.01 表:建材转债梳理 转债代码 转债简称 正股代码 正股简 称 价格 （元） 转股价值 （元） 转股溢 价率 双低指 数 余额（亿元） 正股市值（亿元） 正股PE 主体最新评级 127081.SZ 中旗转债 001212.SZ 中旗新材 115.60 102.22 13.08% 128.68 4.73 25.62 15.92 A+ 127062.SZ 垒知转债 002398.SZ 垒知集团 100.28 50.33 99.25% 199.53 3.96 26.94 18.08 AA- 127035.SZ 濮耐转债 002225.SZ 濮耐股份 114.30 88.00 29.89% 144.19 6.26 37.79 14.19 AA 123216.SZ 科顺转债 300737.SZ 科顺股份 98.93 81.47 21.43% 120.36 21.98 64.56 29.54 AA 110060.SH 天路转债 600326.SH 西藏天路 161.60 161.15 0.28% 161.87 2.43 87.65 78.41 AA 127025.SZ 冀东转债 000401.SZ 冀东水泥 103.50 40.05 158.45% 261.95 17.76 139.56 83.47 AAA 127017.SZ 万青转债 000789.SZ 万年青 110.50 62.51 76.76% 187.26 10.00 43.22 20.25 AA+ 123091.SZ 长海转债 300196.SZ 长海股份 109.61 69.95 56.70% 166.30 5.50 44.71 14.95 AA 113657.SH 再22转债 603601.SH 再升科技 99.76 50.84 96.22% 195.98 5.10 30.85 25.79 AA- 111001.SH 山玻转债 605006.SH 山东玻纤 107.59 42.19 155.03% 262.62 6.00 28.53 123.54 AA- 113047.SH 旗滨转债 601636.SH 旗滨集团 104.82 50.48 107.63% 212.45 14.98 154.84 10.02 AA+ 127044.SZ 蒙娜转债 002918.SZ 蒙娜丽莎 105.90 32.24 228.45% 334.35 3.37 35.17 11.51 AA- 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级 说明 增持 信用风险下降，净价上涨 信用评级 中性 净价不变 减持 信用风险上升，净价下跌 增持 强于中证转债指数 转债评级 中性 与中证转债指数持平 减持 弱于中证转债指数 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以 报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨 跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所
