2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压

核心观点与关键数据

• 整体表现：2024年前三季度收入增长稳健（+7.9%至171.1亿），但利润承压（归母净利润-6.6%至10.2亿），主要受外部环境疲软、需求下降及业务结构变化影响。Q3收入+2.8%至60.6亿，归母净利润-20.6%至3.9亿，扣非净利润-20.4%至3.6亿。
• 传统业务：增速放缓，Q1-Q3收入+4.4%至68.4亿，Q3收入-1.8%至26.4亿。分品类看，学生文具受终端动销偏弱及结构变化影响下滑较多（Q3-8.4%），书写工具/办公文具分别+2.5%/+1.9%。毛利率同步下滑（Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9%/30.8%/27.1%，同比-0.3/-2.7/-1.7pct），主因低毛利率产品占比提升。
• 线上增长：晨光科技表现亮眼，Q1-Q3收入+34.2%至8.8亿，Q3收入+38.9%至4.0亿，增速较Q2提升10.6pct，得益于加大线上投流。
• 办公直销：科力普Q1-Q3收入+10.1%至91.6亿，Q3收入+7.5%至30.4亿，毛利率同比-0.5pct。短期承压，但采购恢复与招投标落地后有望修复。
• 零售大店：晨光生活馆Q1-Q3收入+13.1%至11.2亿，九木杂物社+15.4%至10.6亿。Q3增速放缓（+0.4%/+3.2%），截至Q3末共740家零售大店（九木702家，净增84家），将继续优化运营，强化九木桥头堡定位。
• 费用与盈利：Q3毛利率20.5%/-1.4pct，主因低毛利率产品占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，销售费用率提升主要系线上投流加大，财务费率减少及汇兑收益减少。净利率6.6%/-2.1pct。

风险提示与投资建议

• 风险：新渠道开拓不及预期、新业务盈利不及预期、双减政策影响。
• 投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.3/17.3/19.2亿（前值17.4/19.8/23.6亿），同比+0.3%/12.8%/11.0%，摊薄EPS=1.7/1.9/2.1元，对应PE=18.5/16.4/14.8x，维持“优于大市”评级。
• 看好：核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。