2024年三季报点评：收入稳健增长，盈利短期承压

收入稳健增长，盈利短期承压 挖掘价值投资成长 2024年10月30日 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：张毅证书编号：S1160524100002 事件：公司发布2024年三季报。①2024年前三季度收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 为309.75/24.59/25.91亿 元 ， 同 比+6.07%/+15.08%/+24.26%；②24Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润为104.51/7.01/7.74亿元，环比+1.09%/-12.61%/-10.49%；③2024Q3毛利率/净利率为13.94%/6.74%，同比-2.78/-2.29pct。 原纸吨盈利收窄，溶解浆吨盈利小幅走阔。根据市场均价测算，①文化纸，24Q3双胶纸/铜版纸均价环比-307/-94元，阔叶浆成本抬升513元/吨，纸价跌&成本抬升，吨盈利收窄；②箱板纸，24Q3箱板纸均价环比-112元，国废成本下降约106元，纸价跌幅大于国废跌幅，吨盈利收窄；③溶解浆，24Q3浆粕溶解浆(内盘)均价环比+75元，木片价格稳中有降，吨盈利走阔。 产能有序扩张，增长动能充足。截至2023年末，公司浆纸产能超1200万吨，24Q3广西南宁投产4条吨生活用纸，25年底前南宁将投产40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆。 【投资建议】 盈利预测：预计2024-2026年收入为418.81/441.93/468.24亿元，同比+4.90%/+6.54%/+5.95%，归母净利润为32.27/36.39/40.07亿元，同比+4.57%/+12.78%/+10.12%，对应PE为11.63/10.31/9.37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格上涨：公司主要原材料为木浆，中国进口依存度高，若海外供应商停产或海运不畅等因素影响供给，浆价抬升会挤压公司盈利； 下游需求不及预期：公司产品应用于下游消费领域，若消费恢复不及预期，纸价低迷，盈利弹性难以释放； 行业竞争加剧风险：竞争对手若加速投放同质化产能必然加剧行业竞争，盈利或将承压。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。