2024年三季报点评报告：收入稳健增长，税率影响净利率略承压

食品饮料 收入稳健增长，税率影响净利率略承压 ——盐津铺子（002847.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 事件： 2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。 投资评级：买入（维持） 2024Q3公司实现营业收入14.02亿元，同比增长26.20%；归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%；扣非后归母净利润15.15亿元，同比增长4.8%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入38.61亿元，同比增长28.49%；归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；扣非后归母净利润4.24亿元，同比增长12.90%。 观点： 收入保持稳健增长，鹌鹑蛋和魔芋增速亮眼。产品方面，2023年10月和2024年3月，公司分别推出“大魔王”和“蛋皇”两个品类品牌，确定品类品牌引领，打造大单品战略。2024Q1-Q3公司鹌鹑蛋实现收入4.19亿元，同比增长104.43%，休闲魔芋实现收入5.51亿元，同比增长38.97%。2024Q3公司鹌鹑蛋实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比增长39.05%。渠道方面，公司持续推进全渠道战略，公司强化高景气度渠道，同时拓展新渠道，2024Q3渠道增速从高到低排序，分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商，散装渠道2024Q3同比持平，直营KA渠道仍处于同比和环比收缩阶段。 市场数据 渠道占比变化和税率影响下，2024Q3毛利率和净利率同比有所下降。2024Q3公司毛利率/净利率分别为30.62%/12.49%，同比下降2.32pct/1.05pct，毛利率下降主因毛利率较高的直营KA渠道和散装收入占比收缩，毛利率较低的零食量贩渠道收入占比提升，净利率下降主因2024Q3公司所得税费用同比增加2425.33万元，环比2024Q2增加1617.83万元，季度间存在税率波动的扰动。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.13%/3.11%/0.17%/1.37%，同比变化分别为+0.29pct/-1.34pct/-0.17pct/-0.23pct，公司销售费用率同比上升，其他费用率均同比下降。 分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 《业绩增速亮眼，盈利能力提升——盐津铺子（002847.SZ）年报点评报告》2024.03.28 公司具备多品类全产业链供应链优势，收入稳健，中长期具备成长潜能。公司紧跟零食销售渠道的变化趋势，打造了全渠道、线上线下相结合的营销网络。目前，公司渠道已覆盖沃尔玛、大润发、山姆会员店、盒马系统等大型连锁商超，逐步覆盖全国的经销商网络；公司产品较早进入“零食很忙”、“赵一鸣”、“零食有鸣”等为代表的高效零食量贩渠道和社区团购等O2O渠道；公司的官 请认真阅读文后免责条款 方商城在抖音、快手、小红书等兴趣电商及天猫、京东、唯品会、拼多多等货架电商表现较好。公司于近期成立津香和津诚控股子公司，产品方向分别为炒货和肉禽类制品，预计这两家子公司将于2024Q4释放少量业绩。2024年完成整合后，2025年将为公司带来收入和利润新的增量空间。 盈利预测及投资评级：根据公司披露的2024年三季报数据，我们认为当前公司营收增速稳健，但利润增速受到税率波动影响较大，我们预计2024/2025/2026公司营业收入分别为52.24亿元/64.78亿元/78.51亿元（前值为53.50亿元/66.87亿元/81.58亿元)，同比增长26.95%/24.00%/21.19%；归母净利润分别为6.35亿元/8.04亿元/10.20亿元（前值为6.67亿元/8.74亿元/11.56亿元），同比增长25.53%/26.59%/26.94%；对应2024年10月29日收盘价，PE分别为22.7X/17.9X/14.1X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司持续打造爆款的能力，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。 本报告仅为参考之用，并不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。据此投资所造成的任何一切后果或损失，本公司及相关研究人员均不承担任何形式的法律责任。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 华龙证券研究所