2024年三季报点评：客户下单节奏影响单季度收入增长，净利率保持相对稳定

核心观点与关键数据

齐心集团2024年三季报显示，Q3营收33.99亿元，同比增长2.78%，但归母净利润0.64亿元，同比下降5.79%；前三季度营收83.96亿元，同比增长8.20%，归母净利润1.59亿元，同比增长6.89%。收入增速放缓或因B2B业务下游客户内部下单节奏变化。

业务分拆

好视通：聚焦教育场景，预计2025年业绩提升。Q3归母净利润0.64亿元，同比下降5.79%，扣非净利润0.65亿元，同比下降10.44%。毛利率7.45%，同比下降0.67pct；净利率1.80%，同比下降0.19pct。费用率方面，销售费用率1.42%（同比+0.53pct），管理费用率0.40%（同比-0.55pct），研发费用率0.13%（同比-0.04pct），财务费用率-0.12%（同比-0.08pct）。经营活动现金流量净额0.77亿元，同比增长27.44%（主因增值税返还增多）。应收账款34.08亿元，同比增长17.40%，应收周转天数为162天（同比+8天）。CAPEX 0.09亿元，同比增长20%。

办公集采及MRO：以平台服务模式构建高附加值解决方案，重点发展MRO业务，配套数字化工会福利与营销物料服务，提升供应链管理能力，计划与客户合作建立自主品牌以提升盈利。未来将聚焦核心客户，提升内占比。

自主品牌：面临需求收缩挑战，公司通过渠道多元化、产品创新、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化打造核心能力。

云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，优化人员降本增效。

员工福利业务：定制化满足客户需求，提高盈利能力。

研究结论

2024年办公集采行业确定性较强，公司聚焦核心客户，回款安全性高，伴随党政军线上化采购渗透率提升，B2B业绩可期。小B客户和云视频业务调整完成后，2024年有望减亏。预计2024-2026年归母净利润分别为2.4/3.3/3.8亿元，对应PE为18X/13X/11X，维持“推荐”评级。

风险提示

办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。