2024年三季报点评：化妆品业务持续调整，医药业务销售止跌回稳，费用优化下净利率保持平稳

公司2024年前三季度实现营收28.03亿元，同比-17.45%；归母净利润1.71亿元，同比-28.09%，扣非归母净利1.51亿元，同比+40.09%。单Q3营收8.77亿元，同比-4.82%；归母净利润0.44亿元，同比-7.76%；扣非归母净利0.39亿元，同比-12.15%。

业务表现：

1. 化妆品业务承压但表现相对韧性，24Q1-3/单Q3实现营收17.08/5.22亿元，同比+3.25%/-4.86%。其中：
   • 颐莲品牌表现突出：喷雾品线同比+21%，嘭润品线同比+54%，软膜品线同比+22%。
   • 瑷尔博士增长稳健：闪充水乳同比+12%，益生菌面膜同比+5%。
2. 医药业务销售止跌回稳，24Q1-3/Q3实现营收3.70/1.29亿元，同比-7.42%/+18.96%。公司调整药品销售价格并拓展药食同源产品，黄精原浆等9项新品上市。
3. 原料及添加剂业务持续调整，24Q1-3/Q3实现营收2.49/0.77亿元，同比-1.96%/-6.32%。食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务持续攀升。

财务指标：

• 毛利率：24Q1-3/单Q3为51.85%/51.81%，同比+4.77/-3.10pct。分业务看，化妆品板块毛利率提升，医药板块毛利率下降。
• 费用率：销售费用率同比+4.43/-3.34pct，管理费用率下降，研发费用率上升。
• 净利率：24Q1-3/单Q3归母净利率为6.11%/5.01%，同比-0.90/-0.16pct；扣非归母净利率为5.38%/4.48%，同比+2.21/-0.37pct。

投资建议： 公司聚焦医药、化妆品、原料及添加剂业务，短期地产业务剥离有望提升盈利能力，中长期成长动能充足。预计2024-2026年归母净利润分别为2.91/3.71/4.51亿元，同比增长-4.0%/+27.3%/+21.8%，对应PE为24/19/15倍，维持“推荐”评级。

**风险提示：**新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。