点评报告：Q3化妆品业务承压，医药销售止跌回稳

核心观点与关键数据

前三季度业绩表现：

• 收入同比下滑17.45%至28.03亿元，主因去年同期包含剥离前的地产业务收入；归母净利润同比-28.09%至1.71亿元，扣非归母净利润同比+40.09%至1.51亿元。
• Q3单季度收入/归母净利润/扣非归母净利润同比分别-4.82%/-7.76%/-12.15%。

毛利率与费用率：

• 毛利率同比+4.77pct至51.85%，主因去年同期包含低毛利地产业务；净利率同比-1.41pct至7.48%。
• 费用率方面，销售费用率同比+4.43pct至36.47%，管理费用率同比-0.38pct至4.25%，研发费用率同比+0.74pct至3.70%，财务费用率同比-1.72pct至-0.53%。

业务板块表现：

• 化妆品：Q1-Q3收入17.08亿元（同比+3.25%），增速放缓，毛利率62.32%；颐莲收入6.58亿元（同比+7.57%），多品线双位数增长；瑷尔博士收入9.09亿元（同比+1.80%），闪充水乳升级；珂谧拓展胶原蛋白与洗护赛道，即沐洗发水获“中国好配方”年度产品。
• 医药：Q1-Q3收入3.70亿元（同比-7.42%），毛利率50.48%；Q3药品销售止跌回稳，收入同比+18.96%。
• 原料及添加剂：Q1-Q3收入2.49亿元（同比-1.96%），毛利率39.39%；食品级/化妆品级透明质酸销量同比+12%，医药级原料业务持续增长。

战略调整：

• 化妆品业务升级为“5+N”战略；原料业务聚焦海外市场和多领域应用；医药业务通过线上渠道调整止跌回稳。

盈利预测与投资建议：

• 下调2024-2026年EPS至0.28/0.31/0.35元/股（调整前0.31/0.35/0.42元/股），对应2024年PE25/22/18倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道拓展不达预期、品牌品类拓展不达预期。

相对评级体系：

• 强于大市：未来6个月相对大盘涨幅>10%；同步大市：相对大盘涨幅-10%至10%；弱于大市：相对大盘跌幅>10%。
• 买入：相对大盘涨幅>15%；增持：相对大盘涨幅5%至15%；观望：相对大盘涨幅-5%至5%；卖出：相对大盘跌幅>5%。基准指数：沪深300。