2024年三季报点评：医药止跌回稳，化妆品业务短期承压

事项： 公司2024年3季度实现营收8.77亿元，同比-4.8%；实现归母净利润0.44亿元，同比-7.8%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-12.1%。公司24年1-3季度实现营收28.03亿元，同比-17.5%；1-3Q实现归母净利润1.71亿元，同比-28.1%；1-3Q实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+40.1%。 评论： 化妆品业务受竞争影响出现降速，毛利率同比提升，探索新原料、医疗器械增量。24年Q1-3化妆品板块营收17.08亿元，同比+3.25%，化妆品毛利率62.32%，同比+0.24pct。其中颐莲1-3Q实现营收6.58亿元，同比+7.57%；瑷尔博士1-3Q实现营收9.09亿元，同比+1.8%。单三季度颐莲贡献营收2.11亿元/yoy-4%，瑷尔博士贡献营收2.64亿元/yoy-10.5%，单三季度公司化妆品毛利率64%。 公司积极探索新原料以及新产品管线，利用合成生物学制备的王浆酸完成化妆品新原料备案，并取得透明质酸凝胶医疗器械产品注册证，二类医疗器械产品注册证增至3项。颐莲2.0喷雾以及嘭润品线、软膜产品均有较好增长；瑷尔博士闪充水乳1-3Q销售增长12%，益生菌销售面膜+5%。 医药板块销售止跌回暖，储备药食同源产品供应链。24年1-3Q实现医药板块营收3.7亿元，同比-7.42%，毛利率50.48%（同比-3.9pct）。医药研发取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件；调整销售价格，管控销售渠道，实现单3季度医药收入1.29亿元，同比增长18.96%。期内实现黄精原浆植物饮料、灵芝双参透明质酸钠等9项药食同源功能性食品上市。 原料及添加剂板块营收小幅下滑，毛利率提升。24年1-3Q公司原料及添加剂板块营收2.49亿元，同比-1.96%，毛利率39.39%（同比+3.38pct）。其中1-3Q食品级、化妆品级透明质酸销量同比+12%。通过对透明质酸酶纯化工艺研究，推动透明质酸二糖的研发与产品上市；推动高端客户定制产品开发，完成水活5D透明质酸钠产品、百颜露产品开发并上市。 销售费用率优化，加码研发：公司24年1-3Q销售费用率36.5%/同比+4.4pct，单3Q销售费用率36.7%，同比-3.3pct，较去年同比有所优化；24年1-3Q管理费用率4.3%/同比-0.4pct，单3Q管理费用率4.6%，同比-0.7pct；24年1-3Q研发费用率3.7%/同比+0.7pct，单3Q研发费用率4.3%，同比+0.5pct。 投资建议：考虑到公司在化妆品、药品、功能性食品层面具备研发与销售实力，但短期化妆品板块竞争加剧，我们下调公司24-26年营收预测至40.0/44.3/48.8亿元（前值为48.7/56.7/66.0亿元），归母净利润至2.14/2.96/3.32亿元（前值为3.69/5.03/6.45亿元），参考化妆品板块估值中枢，给予25年归母净利润27X PE，目标市值80亿元，目标价7.86元，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品推广销售不及预期，化妆品竞争激烈程度超预期等； 主要财务指标