2024年三季报点评：医药止跌回稳，化妆品业务短期承压

事项：公司2024年3季度实现营收8.77亿元，同比-4.8%；归母净利润0.44亿元，同比-7.8%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-12.1%。1-3季度累计营收28.03亿元，同比-17.5%；归母净利润1.71亿元，同比-28.1%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+40.1%。

评论：

1. 化妆品业务：受竞争影响降速，但毛利率提升。1-3季度营收17.08亿元，同比+3.25%，毛利率62.32%（+0.24pct）。颐莲1-3Q营收6.58亿元（+7.57%），瑷尔博士9.09亿元（+1.8%）。单Q3颐莲营收2.11亿元（-4%），瑷尔博士2.64亿元（-10.5%），化妆品毛利率64%。公司探索新原料（王浆酸备案）和医疗器械（透明质酸凝胶注册），颐莲2.0喷雾、嘭润品线等增长，瑷尔博士闪充水乳（+12%）和益生菌面膜（+5%）表现良好。

2. 医药板块：销售止跌回暖。1-3季度营收3.7亿元（-7.42%），毛利率50.48%（-3.9pct）。研发取得左氧氟沙星滴眼液批件，调整价格和渠道后单Q3营收1.29亿元（+18.96%）。上市黄精原浆等9项药食同源产品。

3. 原料及添加剂板块：营收小幅下滑，毛利率提升。1-3季度营收2.49亿元（-1.96%），毛利率39.39%（+3.38pct）。食品级透明质酸销量+12%，推出水活5D透明质酸钠等高端定制产品。

4. 费用控制：销售费用率优化（1-3Q 36.5%，单Q3 36.7%），管理费用率下降（1-3Q 4.3%，单Q3 4.6%），研发费用率加码（1-3Q 3.7%，单Q3 4.3%）。

投资建议：下调24-26年营收预测至40.0/44.3/48.8亿元（前值48.7/56.7/66.0亿元），归母净利润至2.14/2.96/3.32亿元（前值3.69/5.03/6.45亿元）。参考化妆品估值中枢，给予25年27倍PE，目标市值80亿元，目标价7.86元，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品推广不及预期，化妆品竞争加剧等。