电解铝满负荷生产，业绩同比高增

核心观点与业绩表现

云铝股份2024年前三季度业绩同比显著增长，主要得益于电解铝满负荷生产及铝商品产销量的提升。公司实现营业收入391.86亿元（同比+31.67%），归母净利润38.20亿元（同比+52.49%），扣非归母净利润36.82亿元（同比+48.81%）。其中，Q3营业收入145.38亿元（环比+9.39%），归母净利润13.01亿元（环比-3.99%，同比+31.42%），扣非归母净利润12.94亿元（环比-4.32%，同比+31.58%）。

市场环境与成本分析

• 价格变动：2024Q3沪铝均价19657元/吨（环比-4.8%，同比+5.4%），氧化铝期货均价3864元/吨（环比+3.8%，同比+31.6%），预焙阳极均价3970元/吨（环比-4.5%，同比-10.2%）。
• 成本影响：氧化铝原料价格上涨，但铝价整体震荡，公司通过全要素对标和降本增效措施缓解成本压力。

产能与产量情况

• 年度目标完成率：氧化铝（76.7%）、电解铝（79.6%）、铝合金及加工产品（72.2%）、炭素制品（74.8%）。
• Q3产量：氧化铝35.02万吨（环比-2.01%），炭素制品20.11万吨（环比+1.00%），原铝79.73万吨（环比+11.70%），铝合金及铝加工产品32.23万吨（环比+4.24%）。
• 产能利用：电解铝三季度实现满负荷生产，产能利用率大幅提升。

投资建议与目标价

• 预测：2024-2026年营业收入分别为549.65、524.91、542.61亿元，净利润48.17、55.41、58.87亿元，EPS分别为1.39、1.60、1.70元/股。
• 估值：当前股价对应PE为10.8、9.4、8.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价上调至16.7元/股（对应24年PE约12倍）。

风险提示

需关注需求不及预期、产品价格波动、限电压产超预期、环保风险及项目进展不及预期等风险。