金铜价格持续走高，新项目推动产量持续提升

核心观点与关键数据

三季度业绩表现

• 2024年前三季度，公司营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57亿元，同比增长50.68%。
• 三季度单季度营业收入799.8亿元，同比增长7.11%；归母净利润92.73亿元，同比增长63.64%。

金铜价格带动盈利提升

• 黄金价格持续走高：伦敦现货黄金收盘价达2648.8美元/盎司，较6月底增长13.64%，主要受美联储降息及避险需求推动。
• 铜价处于历史高位：长江有色铜均价7.67万元/吨，因供应端收紧及需求复苏。
• 预计金铜价格持续提升，将有力支撑公司盈利水平。

金铜产量及成本情况

• 前三季度主要产品产量：矿产金54.3吨（同比增长8.33%），矿产银331.1吨（同比增长6.69%），矿产铜789,459吨（同比增长4.67%），矿产锌309,735吨（同比减少4.18%）。
• 成本方面：铜精矿、电积铜和电解铜单位销售成本分别同比变化-4.16%、+5.49%、-13.05%；金锭、金精矿单位销售成本分别同比变化+1.32%、-0.54%。
• 随着四季度产量提升，预计公司成本仍有下降空间。

新项目助力黄金产量提升

• 公司收购加纳Akyem金矿项目100%股权，截至2023年12月31日，探明+控制+推断的金金属资源量为54.4吨，证实+可信储量为34.6吨。
• 未来矿山改造后，有望保持8-10吨黄金年产量水平。

研究结论与目标价

• 基于项目建设稳步推进、矿石产量逐渐释放、金铜价格中短期高位运行，调整2024-2026年收入预测至3258亿/3625亿/3792亿元，归母净利润预测至300亿/386亿/419亿元。
• 上调目标价至22.34港元，对应2024年18倍PE，维持买入评级。