中国黄金国际（2099） 更新报告 买入 2024年4月12日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2022实际2023预测2024预测2025预测2026预测收入(千美元)1,104,949459,434730,7051,192,7091,203,689变动(%)-3%-58%59%63%1%归母净利润(千美元)222,743-25,500114,699375,173387,026变动(%)-16.7%-111.4%N/A227.1%3.2%每股盈利(美元)0.56-0.060.290.950.98变动(%)-16.7%-111.4%N/A227.1%3.2%市盈率@48.1港元（倍）11.8-103.423.07.06.8每股股息（美元）0.370.000.140.570.59息率(%)5.6%0.0%2.2%8.5%8.8% 0102030405060 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: Bloomberg 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 (852)25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 原材料 股价 48.10港元 目标价 61.59港元 （+28.0%） 股票代码 2099 已发行H股股本 3.96亿股 H股市值 190.68亿港元 52周高/低 53.10/27.40港元 每股净资产 33.65港元 主要股东 中国黄金集团香港有限公司 40.01% 业绩由盈转亏，铜金价格持续走高，甲玛矿区全面复产在即 业绩由盈转亏：2023年全年，公司实现总收入4.59亿美元，同比减少58%；净亏损为2300万美元，同比由盈转亏。公司收入和利润的下滑主要由于甲玛矿山果朗沟尾矿库尾砂外溢，甲玛矿山已于2023年3月27日起暂停生产影响了整体的产量和业绩。公司综合矿山经营利润率为17.49%，与去年同期相比下滑18.31个百分点。公司2023年全年矿产铜产量为2万吨，同比下滑76%，全年矿产铜销售均价为6989美元/吨，同比下滑4.23%；公司2023年全年矿产金产量为14.79万盎司，同比下滑38%，矿产金平均价格为1962美元/盎司，同比提升8.64%。 铜金价格持续走高：随着美联储降息预期的发酵，有色金属价格有了大幅度的提升。截至目前，国际黄金现货价为2322.59美元/盎司，相比年初涨幅超过16%，突破2300美元/盎司的关口，创下历史新高。长江有色铜目前均价达到了76020元人民币/吨，处于历史高位运行，主要由于供应端预期的收紧以及需求复苏所导致，我们预计铜和金价格将持续提升，这将对公司盈利水平形成有力支撑。 甲玛矿区全面复产在即：自甲玛矿山由于果朗沟尾矿库尾砂外溢事件后，甲玛矿区暂停了生产经营活动。进入2023年12月，甲玛矿山一期正式恢复运营，本次复工为部分采空区治理以及一期选矿厂恢复运营生产，日处理矿石量为6000吨。截至目前，公司发布了2024年的产量指引，预计2024年长山壕金矿黄金产量区间为106097盎司至1122528盎司；甲玛矿铜产量区间为4.32万吨至4.45万吨，黄金产量区间为42439盎司至45333盎司，公司预计甲玛矿山在5月初将获得政府的复工批准，届时将按照2期选厂的设计规模日处理矿量约3.4万吨/日复产。 目标价61.59港币，维持买入评级：基于公司生产经营逐步回到正轨叠加高企的产品价格，我们分别调整24/25/26年收入预测至7.30亿/11.92亿/12.03亿美元；调整归母净利润预测至1.14亿/3.75亿/3.87亿美元，给予目标价61.59港元，对应2025年9倍PE，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2024年4月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 财务报表摘要损益表财务分析<美元千元，每股除外>, 财务年度截至12/31<美元千元，每股除外>, 财务年度截至12/312022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E收入1,104,949459,434730,7051,192,7091,203,689盈利能力销售成本-709,390-379,069-529,980-654,810-655,905经营利润率 (%)35.8%17.5%27.5%45.1%45.5%矿山经营溢利395,55980,365200,725537,899547,784EBITDA 利率 (%)46.2%26.9%41.1%54.2%55.1%净利率(%)20.2%-5.6%15.7%31.5%32.2%勘探开支-479-744-744-744-744行政开支-52,850-38,950-28,281-47,708-48,148营运表现财务费用-30,738-24,974-22,131-21,024-19,769SG&A/收入(%)4.8%8.5%3.9%4.0%4.0%研发开支-25,371-8,707-14,614-23,854-24,074实际税率 (%)18.1%-23.0%15.0%15.0%15.0%其他收入-10,857-8251,5962,0795,709库存周转148.3195.5195.5195.5195.5营运收入316,85931,964157,085465,592474,818应付账款天数110.3106.1106.1106.1106.1营业外收支-41,595-25,799-20,535-18,945-14,060应收账款天数2.88.06.06.06.0除税前利润275,264-18,671136,550446,647460,759所得税-49,863-4,298-20,483-66,997-69,114财务状况年度利润225,401-22,969116,068379,650391,645净负债/权益0.690.650.590.500.44股东利润222,743-25,500114,699375,173387,026收入/总资产0.350.160.250.370.36少数股东利润2,6582,5311,3694,4774,618总资产/股本1.701.661.601.511.46折旧及摊销-204,823-117,358-141,746-178,960-182,389盈利对利息倍数10.311.287.1022.1524.02EBITDA510,825123,661300,427646,632662,917EPS(基本）0.56-0.060.290.950.98回报率 (%)增长ROE12.0%-1.4%6.5%18.9%17.4%总收入 (%)-3%-58%59%63%1%ROA6.9%-0.8%4.0%12.2%11.8%EBITDA (%)-2%-76%143%115%3%股息支付率65.8%0.0%50.0%60.0%60.0%每股收益 (%)-17%N/A350%227%3%资产负债表现金流量表<美元千元，每股除外>, 财务年度截至12/31<美元千元，每股除外>, 财务年度截至12/312022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E现金428,45397,237126,693347,900457,274税前盈利275,264-18,671136,550446,647460,759应收账款8,71817,07612,01219,60619,787折旧和摊销204,823117,358141,746178,960182,389存货293,089291,553283,919350,793351,379营运资金变化510,259128,524298,831644,553657,207其他流动资产2,38270,31870,31870,31870,318其他449,646-52,547273,327480,190567,427总流动资产732,642476,184492,942788,617898,758营运活动现金流447,2791,574264,772518,361567,876固定资产1,579,2451,481,9011,563,3491,621,7391,674,840无形资产784,470773,117749,923712,573677,083资本开支-45,576-61,471-200,000-200,000-200,000使用权资产42,48739,79139,79139,79139,791其他長期资产56,06763,72363,72363,72363,723其他投资活动12,238-59,8311,5962,0795,709总资产3,194,9112,834,7162,909,7283,226,4433,354,195投资活动现金流-33,338-121,302-198,404-197,921-194,291应付帐款218,058158,250154,107190,404190,723借款变化-84,893-373,139-36,912-41,883-39,108短期银行贷款399,567143,523136,347122,712110,441其他融资活动-100,419167,9060-57,349-225,104其他短期负债21,0103,6523,6523,6523,652融资活动现金流-185,312-205,233-36,912-99,233-264,211总短期负债638,635305,425294,105316,769304,816长期借款433,501594,711564,975536,727509,890其他负债219,345206,839206,839206,839206,839现金变化228,629-324,96129,456221,207109,374总负债1,291,4811,106,9751,065,9201,060,3341,021,545汇兑损益-8,304-6,255000少数股东权益19,45120,88322,25226,72931,347股东权益1,883,9791,706,8581,821,5572,139,3802,301,303期初持有现金208,128428,45397,237126,693347,900负债权益合计3,194,9112,834,7162,909,7283,226,4433,354,195期末持有现金428,45397,237126,693347,900457,274 资料来源：公司资料，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2024年4月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公