半年报点评：铜金产量双位数增长，业绩含金量提升

铜金产量双位数增长，业绩含金量提升 事件：公司发布2025年半年度报告。上半年实现营业收入1677亿，同比+11.5%，归母净利润233亿，同比+54.4%；Q2单季度实现营业收入888亿，同比+17.4%，环比+12.5%，归母净利润131亿，同比+48.8%，环比+29.1%。2025年中期拟分红总额58.5亿，股利支付率达25.1%。 买入（维持） 矿产铜：2025H1产量57万吨，位列全球第四，产量增速位居前列。 产销量：上半年矿产铜实现产量57万吨，同比+9%，增量主要来自卡莫阿、巨龙铜业、科卢韦齐铜矿等；实现销量43.9万吨，同比+6.1%；二季度矿产铜实现销量21.9万吨，环比基本持平。 成本：上半年矿产铜单位成本2.43万元/吨，同比+8.2%，二季度单位成本2.44万元/吨，环比+1.2%。 业绩：上半年实现收入273亿元，同比+12.7%，毛利166亿元，同比+11.4%，毛利占比41.7%。二季度实现收入136亿元，环比-0.1%，毛利82.7亿元，环比-0.8%，毛利占比38.0%。 矿产金：2025H1矿产金产量41吨，位列全球第5，同比增长16.2%，是全球增长最快的头部黄金公司之一。 产销量：上半年矿产金实现产量41吨，同比+16.3%，增量主要来自山西紫金、波格拉（权益）、阿基姆金矿等，实现销量38.2吨，同比+14%。二季度矿产金实现销量20.2吨，环比+12%。 成本：上半年矿产金单位成本262元/克，同比+15%，二季度单位成本272元/克，环比+8%。 业绩：上半年实现收入265亿元，同比+62.2%，毛利164亿元，同比+89.2%，毛利占比41.3%。Q2实现收入149亿元，环比+29%，毛利94.0亿元，环比+34%，毛利占比43.2%。 勘探+并购双轮驱动，持续夯实资源优势。 自主勘探方面：公司自主找矿勘探成果丰硕，旗下塞尔维亚玛格铜金矿、澳大利亚诺顿金田、福建紫金山矿区勘查，苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿补勘等取得明显成效。紫金山矿区东北矿段完成评审备案，累计探获铜资源量133万吨、钼资源量9万吨，为近20年来福建省探获的最大斑岩型铜钼矿。公司成功中标沙特成矿区带地勘项目，实现中东地区绿地勘查业务布局。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 外延并购方面：公司创单笔最大投资纪录完成对A股上市矿企藏格矿业的控制权收购，新增战略性矿产钾资源储量，进一步培厚公司铜、锂金属资源储量，并实现对巨龙铜矿的绝对控股；连续斩获海外世界级在产黄金矿山，公司在高金价背景下依然以合理的价格，完成加纳阿基姆金矿交割及哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议的签署，实现在西非和中亚地区重要战略性布局。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 铜、金远期增量指引明确，是具备成长性的全球铜金龙头。2025年公司铜、金产量指引分别为115万吨、85吨，其中卡莫阿-卡库拉受淹井事件影响，全年产量计划从52-58万吨下调为37-42万吨，权益产量将相应减少4.4-9.3万吨，对公司影响有限。至2028年，公司规划实现矿产铜产量150-160万吨，矿产金产量100-110吨，矿产锌（铅）产量55-60万吨。 相关研究 1、《紫金矿业（601899.SH）：铜金产量双位数增长，金矿版图持续扩张》2025-07-142、《紫金矿业（601899.SH）：铜金价格托举业绩，产能增量释放再启新章》2025-04-133、《紫金矿业（601899.SH）：金铜板块齐发力，世界级资源旗舰扬帆启航》2025-03-25 投资建议：我们看好铜、金价格中枢维持高位，且公司铜、金产量有望稳定释放，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3644/4008/4409亿元，归母净利润分别为459/531/573亿元，对应PE分别为13.4/11.6/10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com