铜行业企业2017年三季度报点评：铜价持续走高，推动铜企业绩走强

铜价持续走高，推动铜企业绩走强———铜行业企业2017年三季度报点评东方金诚工商企业部康敏摘要：2017年前三季度，随着铜均价的持续回升，铜行业企业盈利能力明显提高，18家样本企业营业收入和净利润同比增长13.08%和233.52%，平均毛利率为8.64%，较上年同期增加0.95个百分点，其中采选企业及铜矿自给率较高的冶炼企业盈利水平大幅提升。受益于铜均价上涨及行业整体盈利能力提升，2017年前三季度铜企经营活动现金流状况明显改善。随着行业景气度回升，铜企加快产能扩建，整体债务负担小幅上升。受铜矿供需趋紧及美元走弱等因素影响，2017年前三季度铜价持续上涨2017年以来，受海外部分铜矿停产罢工、中国环保趋严及废铜进口将受限制等因素影响，铜供给受限。铜需求方面，全球经济整体向好，美元走弱，中国经济保持较高增速，基建、电力、家电等下游需求旺盛，铜供需关系整体趋紧，铜价延续2016年四季度上升态势。截至2017年9月末，LME3月铜价格较年初上涨18.32%至6531美元/吨，SHFE铜上涨14.02%至51880元/吨。2017年前三季度，LME铜和SHFE铜均价分别为5947.31美元/吨和47690.95元/吨，较2016年同期分别增长25.89%和30.27%，涨幅明显。图1：近年我国铜行业下游增长及铜价走势情况数据来源：Wind资讯、东方金诚整理得益于铜均价持续走高，2017年前三季度铜行业企业整体盈利状况较上年同期明显好转得益于铜均价持续上涨，2017年前三季度铜行业企业盈利状况明显改善，盈利空间有所扩大。2017年前三季度，铜行业样本企业合计实现营业收入7552.09亿元，较2016年同期增长13.08%；行业利润总额146.09亿元，同比增长196.79%；行业净利润103.98亿元，较去年同期增长233.52%，行业收入水平和盈利能力都有较大幅度提升。 图2：近年铜行业企业收入及利润水平情况数据来源：Wind资讯、东方金诚整理从收入角度看，2017年前三季度行业整体增长明显，其中增长幅度超过50%的企业有4家，分别是洛阳钼业、海亮股份、鹏欣资源和宁波金田。洛阳钼业2017年前三季度实现营业收入177.07亿元，同比增长406.47%，主要系公司海外收购业务并表及主营金属铜、钨、钼及钴等价格今年以来上涨18.32%、51.39%、10.26%及66.97%所致；海亮股份和宁波金田分别实现营业收入210.52亿元和391.55亿元，较去年同期分别增长64.47%和66.14%，主要系二者铜加工产品销量增加和有色金属材料价格上涨所致；鹏欣资源收入主要来自阴极铜的自产自销及贸易业务，受益于自有矿山资源及铜价上涨，公司收入较2016年同期大幅增长99.37%。2017年前三季度，收入同比有所下滑的企业仅3家，其中铜陵有色前三季度收入主要是受上半年冶炼厂检修影响有所减少；西部矿业和中国有色收入有所下滑主要系公司缩减了其他业务。2017年前三个季度，铜行业样本企业净利润大幅增长，其中10家企业净利润增幅超过100%。按业务类型看，洛阳钼业、西部矿业等采选企业利润变化受铜价变动影响最明显，前三季度产品价格上涨叠加产量增加，净利润分别同比增长301.45%和141.71%，增速较快，其中受到下游三元电池需求放量，中短期供给刚性等因素影响，钴价或将维持高位，洛阳钼业利润有望持续增厚。冶炼企业利润受铜价和TC/RC（冶炼费）双重影响，其中，云南铜业、鹏欣资源等拥有矿产资源的冶炼企业利润受益于铜价上涨相对明显，前三季度净利润较去年同期分别增长620.45%和122.24%，铜价上涨对此类企业业绩的推动作用远大于冶炼费小幅下降带来的影响；其他以外购原材料为主的冶炼企业如阳谷祥光和东营方圆，其利润受TC/RC（冶炼费）走低影响较大，盈利未明显增长。海亮股份、精艺股份、博威合金等铜加工企业利润取决于其成本上涨是否可以转嫁给下游客户，其中海亮股份和精艺股份铜管产品相对同质，成本传导能力一般，其利润增长主要来自销量大幅增长；博威合金主要从事高端铜合金材料生产销售，成本传导能力较好，其净利润基本未受铜价上涨影响。 表1:铜行业样本企业营业收入和利润情况单位：亿元、%企业类别营业收入净利润2016年2016年1~9月2017年1~9月同比增速2016年2016年1~9月2017年1~9月同比增速西部矿业股份有限公司采选277.76247.66221.61-10.521.021.563.77141.71洛阳栾川钼业集团股份有限公司采选69.5034.96177.07406.4710.195.6822.81301.45江西铜业股份有限公司冶炼2023.081404.891553.5510.589.4111.1016.2246.11铜陵有色金属集团股份有限公司冶炼866.74649.50606.59-6.613.241.905.70199.87云南铜业股份有限公司冶炼591.95382.25454.7018.951.740.473.39620.45金川集团股份有限公司冶炼1931.321421.011633.5414.96-38.05-8.506.59177.53中国有色矿业集团有限公司冶炼1409.541075.511070.27-0.490.44-5.828.87252.51白银有色集团股份有限公司冶炼559.50479.63488.941.944.883.283.444.61宁波金田投资控股有限公司冶炼336.05235.67391.5566.141.651.504.00165.65阳谷祥光铜业有限公司冶炼321.12231.58261.2112.805.013.273.455.60东营方圆有色金属有限公司冶炼223.21168.02170.861.699.056.876.951.20格林美股份有限公司冶炼78.3651.7872.6740.343.002.174.1692.01鹏欣环球资源股份有限公司冶炼25.6020.2740.4299.371.201.172.59122.24安徽楚江科技新材料股份有限公司加工79.1856.6778.4238.381.901.482.6377.85浙江海亮股份有限公司加工180.00128.00210.5264.475.654.075.8743.99广东精艺金属股份有限公司加工38.8927.0538.9443.980.090.090.49443.46安徽梦舟实业股份有限公司加工51.4234.0139.0614.862.02-0.720.75204.41宁波博威合金材料股份有限公司加工42.4330.1042.1840.142.131.602.3144.72合计-9105.656678.567552.113.0824.5731.18103.98233.48数据来源：Wind资讯、东方金诚整理从行业龙头企业来看，江西铜业、云南铜业及铜陵有色盈利能力均有所提升。其中，江西铜业是国内最大铜矿运营商，其铜矿自给率达20%，近年收入及利润处于行业较高水平，2017年前三季度营业收入和净利润分别同比增长10.58%和46.11%，由于去年盈利基数较大，导致收入和净利润增速相对较小。云南铜业铜矿自给率低于江西铜业，前三季度营业收入和净利润分别同比增长18.95%和620.45%，除铜价上涨推动业绩增长外，还受益于公司压缩融资规模，调整融资结构，财务费用下降和所持期权合约公允价值增加。铜陵有色是国内最大的冶炼企业，铜矿自给率较低，2017年前三季度受子公司连续大修影响收入水平有所下降，但净利润较去年同期增长199.87%，主要系公司主要产品铜、硫酸价格上升增厚业绩、铜箔加工费大幅上涨及公司铜矿主要来自海外，受美元走低影响，汇兑损益由负转正所致。 表2:铜行业重点企业毛利润和毛利率情况单位：亿元、%公司类别毛利润毛利率2016年1~9月2017年1~9月同比增速2016年1~9月2017年1~9月同比变化西部矿业股份有限公司采选10.5320.5094.674.259.255.00洛阳栾川钼业集团股份有限公司采选14.1762.56341.5440.5335.33-5.20江西铜业股份有限公司冶炼36.4864.9678.042.604.181.58铜陵有色金属集团股份有限公司冶炼21.0926.7826.983.254.411.17云南铜业股份有限公司冶炼12.0114.7222.563.143.240.10金川集团股份有限公司冶炼28.9951.6878.262.043.161.12阳谷祥光铜业有限公司冶炼9.6510.508.744.174.02-0.15东营方圆有色金属有限公司冶炼13.2413.874.777.888.120.24浙江海亮股份有限公司加工9.2613.1742.227.286.26-1.02广东精艺金属股份有限公司加工0.831.70104.153.094.381.29宁波博威合金材料股份有限公司加工3.806.1160.6912.6314.481.85数据来源：Wind资讯、东方金诚整理毛利率方面，2017年前三季度样本企业平均毛利率为8.64%，其中西部矿业等采选企业及江西铜业、金川集团等自产铜矿较多的冶炼企业，受益于铜价的升高，毛利率增长明显；其他如阳谷祥光、东营方圆等自给率较低的冶炼企业受铜矿供给受限及冶炼费用较2016年小幅走低影响，毛利率增幅有限，盈利空间受到挤压；精艺股份、博威合金等加工企业由于金属价格上涨顺利传导至下游产品，平均毛利率有所上升。受益于铜均价上涨及行业整体盈利能力提升，铜企经营性净现金流状况明显好转2014年~2017年前三季度，样本铜企分别实现经营活动现金净流入240.32亿元、166.84亿元、206.99亿元和253.15亿元。随着铜价上涨，2017年前三季度样本铜企经营活动现金流状况明显好转。其中，云南铜业、铜陵有色、白银有色等冶炼企业经营活动现金净流量较去年同期有所减少，主要系其经营性应收项目增加和受原材料价格持续上涨及冶炼加工费用整体走低影响，公司加大备矿力度导致存货增加所致。同期，样本企业现金收入比均值分别为103.51%、107.14%、110.75%和110.90%，现金收入比均值均在100%以上，企业获现能力处于较高水平。样本企业中，11家企业现金收入比高于样本均值，其中9家为冶炼企业，主要系冶炼企业以销定产，产品同质性较强。2017年前三季度，铜企投资活动净现金流出额较去年同期有所增加，企业投资力度不断加强，尤其采选企业最为明显，洛阳钼业完成巴西铌磷和刚果铜钴业务收购，投资性现金流量净流出为-124.41亿元，较2016年同期增加20.14亿元；西部矿业计划于2017年底完成大梁矿业100%股权和青海锂业100%股权收购。其次，江西铜业、鹏欣资源等铜矿自给率较高的冶炼企业投资活动现金净流出也较高，主要系通过收购国内外矿山或扩大产能来增强企业竞争力所致。同期，随着外部融资环境逐步趋好，样本铜企筹资性净现金流由流出转为 流入。图3：2014年~2017年前三季度铜企现金流情况数据来源：Wind资讯、东方金诚整理2017年前三季度铜企加快产能扩建，行业整体债务负担小幅上升2014年~2016年末及2017年3季度末，铜行业总债务规模整体呈上升趋势，分别为2685.24亿元、2856.21亿元、2837.89亿元和2885.01亿元，其中短期有息债务占比分别为74.33%、81.70%、79.73%和73.64%，样本企业短期债务占比较高。同期末，样本企业资产负债率均值分别为53.31%、51.12%、52.55%和53.43%，全部债务资本化比率均值分别为46.37%、44.02%、44.78%和45.52%，行业整体债务有所加重。截至2017年3季度末，铜精矿采选企业资产负债率和全部债务资本化比率均值分别为57.16%和47.54%，较年初有所下降，主要系采选企业盈利能力大幅提升，货币资金大幅增加及积极收购矿山导致固定资产增加；冶炼企业资