行业研究 有色金属冶炼及压延加工 证券研究报告 — 深度报告 铜行业 供需缺口扩大支撑铜价走强，利好矿企和铜材加工企业 评级：中性 2019年05月09日 市场表现：（前复权 04/10） 报告起因： 为揭示铜价的影响因素，我们对铜矿到精炼铜再到下游应用领域进行了梳理，还对整个产业链各个环节的企业利润进行拆分，发现铜价变动对它们的影响规律。 行业关键数据：（2018） 投资亮点： 2016 2017 2018 全球铜矿产量增速 5% -1% 2% 全球精铜消量增速 2% 0.2% 2% 铜矿进口量增速 28% 2% 14% LME3月铜价均值 4870 6200 6545 TC 103 83 84 RC 10 8 8 决定铜价走势的根本因素在于铜的供求关系。供应端主要影响因素是罢工，预计未来几年罢工预期因素将被市场加强，成为不可忽略的因素。罢工将会更加频繁，但持续时间不会太长。需求端，铜作为应用较成熟的金属，下游领域占比不会发生太大变化，各行业基本保持稳定，其中新能源汽车及充电桩、集成电路的用铜量虽小但增速较快，是未来几年铜需求增量的主要贡献者。 铜价变动对各环节企业的影响不一致。当铜价处于上升通道时，反应市场上供不应求，对矿产商是利好事件，而冶炼厂商则必须通过降低粗炼费和精炼费来争取到更多的矿源，损害了自己的利润。贸易商可以将前期低价买入的铜进行售卖，属于利好。铜材加工企业的加工费基本稳定，下游需求增多，企业利润也会随之增加。终端消费企业正好相反，最终产品价格的涨跌幅度不及铜价的涨跌幅，铜价上升会削弱企业的利润。当铜价处于下跌阶段时，情况则与之相反。 供需缺口扩大支撑铜价走强，利好矿企和铜材加工企业。紫金矿业先后收购了多个海外优质矿产资源，未来铜资源储量增产潜力巨大，截至2018年末境外铜资源储量3879.44万吨，2019年计划生产矿产铜35万吨，同比增长41%。江西铜业是集采矿、冶炼、加工为一体的国内最大的综合性铜生产企业，拥有铜金属储量1441万吨，占全国已探明可供工业开采储量的三分之一。拥有阴极铜产能130万吨，铜加工产能100万吨，全产业链利于把控成本，拥有较高的业绩弹性。 撰写团队： 证券分析师：杨洁 电话：0871-63555493 E-mail：Yangjie1@hongtastock.com 从业资格证书编号：S1200113050005 独立性申明： 风险揭示： 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 罢工的人为操作因素较明显，铜价上升将刺激罢工情绪，形成矿山停产、产量缩减、进一步加大供需缺口并抬升铜价的恶性循环；铜冶炼产能大幅扩张，导致部分企业无矿可炼，形成低价竞争；美元持续大幅走强，不利于我国铜精矿的进口；更加严厉的废铜进口政策削弱废铜在我国循环利用的效率，更加严重依赖进口铜精矿。 请务必阅读末页的重要说明 供需缺口扩大支撑铜价走强，利好矿企和铜材加工企业 1 目录 一、全球铜矿储量丰富且集中，主要被寡头垄断 ............................... 4 （一）矿产资源储量分类 ............................................... 4 （二）我国铜矿对外依存度高达82% ...................................... 5 （三）世界铜矿被寡头垄断 ............................................. 7 （四）罢工是影响铜矿供给的主要因素 ................................... 10 二、精炼铜以火法工艺为主，我国需求趋稳 .................................. 13 （一）火法冶炼：最主流的炼铜工艺 ..................................... 13 1、工艺流程 ...................................................... 14 2、工艺分类 ...................................................... 15 （1）闪速熔炼 ................................................ 15 （2）熔池熔炼 ................................................ 17 （3）再生铜冶炼工艺 .......................................... 18 （二）湿法冶炼：辅助处理低品位矿和复杂矿 ............................. 19 （三）我国是最大的精炼铜生产国和消费国 ............................... 21 三、下游应用市场成熟稳定，供需缺口支撑铜价走强 .......................... 23 （一）电力行业：用量最大，占比40%以上 ............................... 24 （二）家电行业：农村空调保有量仍有较大上升空间 ....................... 26 （三）建筑行业：基本保持稳定......................................... 27 （四）交通运输行业：新能源汽车贡献增量 ............................... 28 （五）电子行业：集成电路产能保持高增长 ............................... 30 （六）终端消费结构变化不大，供需缺口扩大支撑铜价 ..................... 31 四、其他铜价影响因素的探讨 .............................................. 32 （一）进出口政策：环保政策趋严，废铜进口受限 ......................... 32 （二）汇率 .......................................................... 34 五、铜价监测指标 ........................................................ 34 （一）库存 .......................................................... 34 （二）TC/RC ......................................................... 36 六、产业链各环节企业利润结构分析 ........................................ 38 （一）矿产商利润 .................................................... 38 （二）冶炼厂商利润 .................................................. 38 （三）贸易商利润 .................................................... 39 （四）加工企业利润 .................................................. 40 （五）终端消费企业利润 .............................................. 41 七、铜价涨跌对各环节企业的影响 .......................................... 42 八、总结及公司推荐 ...................................................... 43 （一）紫金矿业：铜资源储量增产潜力巨大 ............................... 44 （二）江西铜业：全产业链利于把控成本 ................................. 47 九、风险提示 ............................................................ 48 供需缺口扩大支撑铜价走强，利好矿企和铜材加工企业 2 图表目录 图表 1 全球铜储量分布 ................................................ 4 图表 2 矿产资源储量类别与勘察各阶段对比表 ............................. 5 图表 3 全球铜矿产量（万吨） .......................................... 6 图表 4 我国铜矿石对外依存度高达82% ................................... 6 图表 5 全球万吨铜矿分布 .............................................. 7 图表 6 26座世界级超级铜矿目录 ........................................ 8 图表 7 2017年世界产能前20铜矿山产能（万吨） ......................... 9 图表 8 罢工事件对伦铜的冲击 ......................................... 11 图表 9 2017年罢工事件整理 ........................................... 11 图表 10 2018年部分铜矿薪资谈判统计 .................................. 12 图表 11 大型矿山产出恢复 ............................................ 12 图表 12 铜的冶炼加工过程 ............................................ 13 图表 13 火法炼铜一般流程图........................................... 14 图表 14 闪速熔炼工艺流程图........................................... 15 图表 15 世界铜主要冶炼厂采用工艺 ..................................... 16 图表 16 奥斯麦特流程图 .............................................. 17 图表 17 主要炼铜工艺对比 ............................................ 18 图表 18 再生铜冶炼流程 .............................................. 19 图表 19 湿法冶炼一般流程图........................................... 20 图表 20 全球精炼铜产量（万吨）....................................... 21 图表 21 全球精炼铜消费量（万吨） ..........................